文旅火爆，原油大涨，股指有望开门红

发布时间：2024-02-18 16:39:17 来源：平安证券策略投资

市场涨跌

有色方面，伦铜上涨1.4%，伦铝下行0.54%，伦铅下行1.94%，伦锌下行1.14%，伦镍上涨1.46%，伦锡上行4.11%。黑色方面，新交所铁矿石价格上涨4.75%。农产品方面，美豆价格下跌1.43%，美豆油下跌3.12%，美玉米下跌3.98%，马盘棕榈油下跌0.73%，美棉上涨5.84%，美原糖下跌2.55%。化工品方面，布伦特原油上涨5%，WTI原油上涨6.74%。

平安期货观点综述

宏观方面：春节长假期间，全球主要经济体股票指数多数收涨，港股及海外中国资产表现亮眼。商品方面，原油涨幅靠前，基本金属涨跌不一，农产品中除棉花外，其它品种多数下跌。春节假期期间公布的1月份国内金融数据普遍好于预期，长假文旅市场表现火热，国内市场春节假期后有望迎来开门红。

有色方面：美国1月CPI超预期涨幅，使市场调整对美联储降息的预期，美债收益率上升，带动美元触及三个月新高。市场情绪受美联储官员此前发言影响，增强了推迟降息的预期。市场等待更多数据指引，以判断美联储货币政策路径。基本面方面，国内累库压力下，预计短期内金属价格上涨动能受到一定抑制，后续需要关注多数品种的全球库存低位累库趋势。

黑色方面：春节前后需求停滞，市场博弈节后实际需求。逆周期呈现“绵-长”特征，整体期待不高。黑色商品强弱：双焦<螺纹|热卷<铁矿。

农产品方面：春节假期期间，外盘主要农产品价格跌多涨少，品种分化较大。棉花大涨5.84%，美豆油、美豆粕、美玉米大跌超3%。春节后，国内主要农产品价格有望同步走弱。

化工方面：目前能源端原油煤炭处于震荡，需求还处于春节后的恢复过程中，整个能化里面，依然是天然橡胶、PVC、MEG高库存，其他产品库存矛盾并不大，同时化工产业总有某一环节处于偏低库存，要么成品端、要么原料端。由于春节期间，原油、A50上涨，春节后资金会回流商品市场，适当逢低补库，不要过分追涨。

宏观、金融

1.1 综述

宏观：春节期间，海外主要股指多数上涨，日经225指数上涨4.41%领先，标普500在创出历史新高后回调。海外长期国债收益率多数上行，10年期美债利率最高反弹至4.31%。

中国相关资产表现有亮点。港股春节后迎来“开门红”，前三个交易日连续上涨。恒生指数和恒生科技分别录得2.9%，5.5%的涨幅。富时中国50期货长假期间上涨4.39%。

假期主要宏观数据包括：

1）1月信贷社融表现略好于预期，部分受春节因素影响。1月新增信贷4.92万亿，同比微幅多增200亿元。其中居民贷款同比多增7229亿元，居民+企业中长期贷款有所改善，是信贷“开门红”主要原因。而企业贷款同比少增8200亿元。1月社融新增6.5万亿，同比多增5044亿元，其中企业债券和未承兑汇票是社融增长的主要来源。

2）春节假期加持下出行火爆，出入境游双向升温。全社会跨区域人员流动量较2019年同期增长均超20%，私人出行人流量较2019年同期增长均超40%。

3）美国通胀指标超预期，零售和地产数据降温。美国1月CPI同比增长3.1%，高于预期的2.9%，打压美联储降息预期。1月核心CPI同比增长3.9%（预期值3.7%）。

1.2 点评

股指：从节前的盘面观察，宽基ETF大幅放量、股指近月盘面升水，指向国资组合拳稳定市场，正在重塑多空格局，有利于指数在大幅偏向下偏离后向均值回归。

国资接道ETF入市托底，并把增持标的扩大到1000ETF。此举一是提供市场亟需的流动性；二是扭转预期。节前两日，两市成交额维持万亿水平，亦显示此举引发的杠杆效应。

随着盘面的走强，股指贴水大幅收窄。IC、IM2402转为升水，期限结构整体呈现近强远弱，不利空单展期，但有利多单展期，一定程度有助于盘面多空力量的再平衡。

贵金属

2.1 综述

春节期间外盘贵金属走势总体上震荡偏弱重心回落，其中COMEX黄金主力合约报收于2025.5美元/盎司，周度涨幅-1.11%，COMEX白银主力合约报收于23.475美元/盎司，周度涨幅4.73%。

2.2 点评

美国1月CPI意外强劲打压美联储降息预期，对金价带来压力。最新公布的美国1月未季调CPI年率录得3.1%，高于市场预期的2.9%；月率录得0.3%，高于市场预期的0.2%。美国1月未季调核心CPI年率录得3.9%，超过市场预期的3.7%；月率录得0.4%，为去年5月以来最大增幅，超过预期的0.3%和前值0.3%。互换市场完全定价美联储降息从六月推迟至七月。

美联储官员对降息的意见仍有分歧。芝加哥联储主席古尔斯比表示，即使未来几个月物价涨幅略高于预期，美联储重返2%通胀目标的道路仍将步入正轨，美联储应该警惕在降息前等待太久的做法，不支持等通胀率达到2%再降息。美联储负责监管的副主席巴尔则表示，美联储在开始降息之前需要看到更多表明通胀率正回到2%的数据，完全支持鲍威尔谨慎降息的立场。

美国零售数据超预期回落提振美联储降息预期，对金价带来支撑。最新公布的数据显示，美国1月零售销售月率录得-0.8%，创2023年3月以来最大降幅。互换市场定价反映出美联储在2024年进行更多的政策宽松，对金价带来支撑。

关注美国银行业面临的商业地产贷款损失风险所带来的避险需求。由于疫情导致人们转向远程工作以及利率上升令再融资成本提高，美国商业地产价值正持续下滑并可能让银行面临难以预测的商业地产贷款损失。数据显示到2025年底，美国的银行业将有合计约5600亿美元的商业地产债务到期，占同期到期房地产债务总额的一半以上。摩根大通的一份报告显示，美国商业房地产贷款占小银行资产的28.7%，而大银行的这一比例仅为6.5%，因此地区银行较大银行更容易受到商业地产行业的影响。商业地产除了通过银行获得资金，信托也是地产企业的重要融资渠道，随着商业地产危机逐步显现，投资者正在纷纷撤资，这也加剧了美国商业地产价格的下跌。商业地产贷款损失令美国银行业再次面临较大风险并可能带来对黄金的避险需求。

有色

3.1 综述

春节假期期间，美元指数保持强势，LME有色金属价格呈现红肥绿瘦趋势，截止北京时间2月16日，伦铜上涨1.4%，伦铝下行0.54%，伦铅下行1.94%，伦锌下行1.14%，伦镍上涨1.46%，伦锡上行4.11%。节日期间行业信息：

据外电2月8日消息，全球化矿产商英美资源集团（Anglo American）周四报告称，2023年铜产量增长24%至82.6万吨，低于此前预估的83-87万吨区间。该公司维持2024年铜产量指导目标在73-79万吨不变。该公司2023年镍产量为4万吨，较2022年的3.98万吨增加1%。在巴拿马政府下令关闭第一量子矿物公司旗下年产能为35万吨的铜矿，且包括英美资源、嘉能可（Glencore）、智利Codelco和淡水河谷基本金属（Vale Base Metals）在内的主要矿产商调降他们的供应预期后，分析师预计今年铜市将出现供应缺口。

据MiningWeekly援引路透社报道，印度尼西亚外贸部的数据显示，1月份，该国精炼锡出口量仅有0.4吨，同比下降99%，原因是矿企工作计划审批遭到延迟。环比看，去年12月份，该国锡出口量近6000吨。数据显示，1月份锡出口全部为锡焊料，没有锡锭出口。印尼锡出口协会执行会长贾宾·苏菲安托（Jabin Sufianto）认为，出口似乎受到矿业公司年度工作计划审批推迟的影响，包括锡矿企业。印尼所有矿企，包括锡矿公司，都必须有生产计划，即RKAB。从今年开始，政府将RKAB有效期从以前的一年改为三年，将减少一些繁琐程序。

据外电2月8日消息，加拿大镍业公司(Canada Nickel Co.)周四表示，正寻求融资10亿美元建设一家镍加工厂，该公司正寻求将自己定位为汽车和电动汽车用镍的替代供应商。加工厂位于安大略省，预计将于2027年投产，每年可加工8万吨镍。镍的生产目前集中在亚洲，该公司希望新工厂将有助于增加来自更清洁来源的供应。

据外电2月9日消息，俄罗斯诺镍公司(Nornickel)周五在一份报告中称，预计2024年全球镍市料供应过剩19万吨。

3.2 点评

铜：供应端，1月SMM中国电解铜产量为96.98万吨，环比下降2.96万吨，降幅为2.96%，同比增加13.65%，增量为11.65万吨；且较预期的95.36万吨增加1.62万吨。需求端看，由于假期期间长距离物流货运停止，部分下游于节前集中进行备货，叠加部分现货交付仓单，导致现货供应有所减少，给予升贴水一定的支撑。宏观驱动整体偏空，下游需求疲弱，现货端延续累库，支撑能力弱化，铜价继续上涨动能或有限。

铝：供应端，基本面消费转淡，社会库存累库，现货市场成交清淡，符合市场预期。宏观面上美联储3月降息预期基本确定落空，中国持续发声提振市场信心。短期铝价预计窄幅震荡运行为主，但近期市场流传节后云南或放松铝企能效管理传言，需关注相关事件进展及其他宏观面突发消息。

锡：缅甸佤邦发布锡精矿出口加征实物税的通知。基本面来看，2月初安徽、云南、广东等地均有炼厂停产，下游多以进入春节假期，采购热情欠佳。2024年总体来看有色金属当中锡锭相对紧张，主要还是由于矿端干扰，对锡价维持逢低偏多的看法。

锌：供应端，俄罗斯Ozernoye锌矿所有者称该矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，矿端供应维持紧缺，预计矿端加工费持续下调。基本面，春节期间关注外盘走势消息，下游复工节奏偏慢，需求将继续弱势，价格可能区间震荡运行。

镍：春节前后下游季节性需求疲软，中长期镍元素供应过剩压力对镍价存在利空。随着宏观面多空博弈加剧，现货消费不足令市场信心欠缺，短期参与者并不看好基本面表现，且随着近期库存持续增势状态，现货基本供大于求，电解镍价格趋势仍多震荡偏弱，维持镍价在13万/吨附近承压看法。

黑色

4.1 综述

1、本周（20240217）Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率48.62%较上期降9.59%；日均产量40.72万吨降8.48万吨；原煤库存226.33万吨降6.21万吨；精煤库存111.14万吨降5.75万吨。

2、进口蒙煤：春节期间，蒙古国进口炼焦煤市场暂稳运行。根据中蒙两国双边协定，2月10至12日（正月初一至初三），中蒙两国边境口岸进入闭关状态。2月13日三大主要口岸开关通车，但国内方向下游洗煤及贸易企业多数初十后开工，截止目前仅有部分贸易企业零星出库，执行年前订单。甘其毛都口岸监管区库存高位难降，现已重回250万吨以上，淖尔中甘监管库的投入使用增加了整体库容，但下游采购需求减弱仍是监管区库存高位的主要原因，贸易企业节后出货压力不减。

3、铁矿：Mysteel对铁矿石产业链各环节相关的实体企业进行了春节期间运行状态的调研，其中钢厂37家，港口11家，其调研结果如下：

（1）钢厂：春节期间，95%以上的钢厂生产保持稳定状态，仅个别钢厂因季节性原因进行检修；生产稳定的同时，因春节休市的影响，所有调研钢厂均未进行港口现货的采购，导致钢厂库存大幅下降，因此Mysteel预计明天公布的247家钢厂进口铁矿石库存与节前相比预计将下降800-1000万吨；另外，库存下降导致80%的现货采购为主的钢厂都有节后补库计划，但由于地域及节前补库量的差异，节后每家钢厂的补库量也不相同，大约在2~5天不等，补库时间主要在下周；

（2）港口：较节前相比，超50%的港口库存出现累库，30%的港口库存基本持稳，余下港口库存小幅去库；库存增加主要是由于春节期间港口到港量整体处于高位水平，但由于天气原因以及春节放假的影响，港口作业效率出现明显下滑，其中疏港影响程度要大于港口卸货的程度，因此Mysteel预计明天公布的全国47港口进口铁矿石库存将增加300万吨左右。

4、废钢：Mysteel调研数据显示，截至2月17日，国内45城市6-8mm重废均价为2609元/吨，较节前上涨1元/吨。钢厂废钢库存与消耗方面，截至2月15日，Mysteel调研的全国300家长、短流程代表钢厂废钢库存总量628.56万吨，较节前下降82.91万吨，降幅11.65%；库存周转天10.7天，较节前下降1.1天；日消耗总量37.03万吨，较节前下降10.27%；日到货总量25.15万吨，较节前下降32.51%。

5、Mysteel成材产销存20240218

4.2 点评：

黑色矛盾点：春节前后需求停滞，市场博弈节后实际需求。逆周期呈现“绵-长”特征，整体期待不高。强弱：双焦<螺纹|热卷<铁矿。

（1）成材：春节假期，现货停滞；节后的需求预期定价。5大材产量下滑，电弧炉供应同比高；成材季节性累库，5大材社库占比偏高(同比），螺纹累库速度较去年高。四季度废钢供应整体偏高，市场对废钢供应增加定价不充分。整体上，成材易跌，难涨。

（2）铁矿：市场对节后铁水复产进度，分歧较大；我们预期铁水复产进度会偏慢。春节期间港口库存累积，钢厂库存下降；但整体库存结构改善。整体上，铁矿宽幅震荡。

（3）双焦：焦煤蒙古通关放假三天，初四后正常恢复；焦煤产区春节放假，预计节后焦煤供应会逐渐恢复至正常水平（安全事故前）。焦煤库存结构：产区库存反弹，口岸库存略高、中下游较高（春节下降）。焦炭跟随焦煤定价，焦化利润维持低位震荡。整体上，05焦煤震荡较弱，略空思路。

农产品

5.1 综述

春节期间，美国农业部（ USDA ）发布2月份全球农作物供需报告。2023/24 年度全球大豆期末库存为1.1248亿吨，2023/24 年度美国大豆期末库存为2.84亿蒲式耳。2023/24 年度巴西大豆产量为1.5315亿吨，阿根廷2023/24 年度大豆产量料为5,084万吨。本次报告调整的重点，仍集中在南美大豆产量的变化，预计美国农业部将调低巴西大豆的产量，但因该调低幅度或已提前被市场消化，因此对盘面提振作用有限。

美国农业部展望论坛数据显示，2024 年美国大豆播种面积将达到8750万英亩，高于去年的 8360万英亩；大豆产量将达到45.05亿蒲，高于上年的41.65亿蒲。2024/25 年度美国大豆压榨量将提高到24亿蒲，高于当前年度的23亿蒲。出口将达到18.75亿蒲，高于当前年度的17.20亿蒲。2024/25 年度大豆期末库存将从 2023/24 年度的 3.15 亿蒲增至 4.35 亿蒲。大豆库存用量比将达到 9.9%，高于当前年度的 7.6%。美国大豆年度农场价格估计为11.20 美元/蒲，低于当前年度的 12.65美元/蒲。

马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的月报显示，马来西亚截至1月底的棕榈油库存较前月下滑11.83%，至202万吨，降幅超过预期。马来西亚1月毛棕榈油产量较前月下滑9.59%至140万吨，棕榈油出口量下滑0.85%至135万吨。

5.2 点评

大豆：节假日期间阿根廷主要种植区降雨充足，加强了人们对大豆大丰收的预期。同时美国农业部（USDA）2月供需报告偏空，年度展望论坛公布期末库存数据也高于市场预期，供应充裕打压大豆市场。南美作物天气改善以及对美国出口销售竞争激烈的担忧继续笼罩市场，大豆市场心态仍较为悲观。节后预期国内豆粕跟随外盘走弱。

棕榈油：棕榈油方面，产地减产季延续，产量和出口均下滑。马来西亚截至1月底的棕榈油库存较前月下滑11.83%，至202万吨，降幅超过预期。马来西亚1月毛棕榈油产量较前月下滑9.59%至140万吨，棕榈油出口量下滑0.85%至135万吨。国内棕榈油供应宽松，但供应边际递减，1月预计到港23万吨左右，需求进入淡季，高库存预计继续去化，节后预计震荡偏强运行。

玉米：美国农业部预计2024年美国玉米种植面积为9100万英亩，玉米单产预计为创纪录的181蒲/英亩，产量预计为150.4亿蒲。预计2024/25年度美国玉米期末库存将增至25.32亿蒲，创下1987/88年以来的最高水平。美国玉米年度农场价格估计为 4.40 美元/蒲，低于当前年度的4.80美元/蒲。国内当前基层购销尚未完全恢复，节后粮点陆续开始收购，预计购销活跃度逐渐增强，市场供应量逐渐增大，短期企业有补库需求，对价格有一定支撑，预计短期价格下跌空间有限，维持区间内窄幅调整的局面。

棉花：近期美棉出口销售较为强劲，美国终端市场去库成效持续显现，阶段性补库需求或已开始体现。同时本年度美棉签约和装运数据亮眼，进一步提振需求转好预期。2月USDA月报将上年度和本年度的产量环比均小幅调减，消费环比均微增，使得期末库存下降，供需偏紧下对美棉形成支撑。国内由于节前订单较为充足，市场普遍对节后存较强预期，且轧花厂也存在一定惜售心理，叠加美棉偏强，节后国内棉价预期震荡偏强。

白糖：巴西蔗糖行业协会（Unica）发布，截至2月1日巴西主产区（中南部地区）甘蔗入榨量为64604万吨，较上年同期同比增18.95%；已产糖4212.9万吨，较上年同期增长25.52%。入榨甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的45.95%提高至49.04%。市场重新评估巴西新季产量预估的同时，印度减产和糖醇政策对分流食糖的限制托底了原糖价格。市场逐步消化印度5月份之前不进行食糖出口的预期。春节后关注印度乙醇生产额度变化对食糖分流量的影响。国内糖市方面，春节过后进入消费淡季，供应上量，库存攀升，节后面临一定的回落风险。

化工

6.1 综述

春节期间国际油价震荡回升重心上移，其中WTI原油首行合约报收于79.22美元/桶，周涨幅6.74%；布伦特原油首行合约报收于83.58美元/桶，周涨幅5%。

中东局势紧张带来的地缘风险是假期油价重心上移的主要驱动因素。2月7日以色列总理内塔尼亚胡拒绝了哈马斯提出的停火条件加剧了市场对中东局势的担忧并驱动油价在2月8日的大幅上涨。当前中东局势仍然紧张，当地时间13日美英军队对也门荷台达省南部的图黑亚特地区和北部的萨里夫地区进行空袭。胡塞武装于萨那时间15日从也门胡塞控制区向亚丁湾发射了1枚反舰弹道导弹。2月13日美国，埃及，以色列和卡塔尔的加沙休战谈判也没有取得突破。航运巨头马士基表示由于红海航线仍然受到也门胡塞武装的威胁，预计短期内无法恢复在红海的航行。

欧佩克+产量创六个月来最大降幅，仍未达到减产目标。普氏能源资讯最新调查发现，今年1月，欧佩克+集团成员国的原油产量下降34万桶/日，创下6个月来的最大降幅，但减产幅度仍远低于该组织承诺的2024年第一季度约70万桶/日的减产目标。

机构预测存在分歧，OPEC预期乐观但IEA预期悲观。2月13日OPEC发布的月度报告预计2024年全球石油需求将增加225万桶/日，2025年将增加185万桶/日，均与上月公布的数字持平。2月15日IEA月报则预计全球石油需求增长正在失去动力，预计2024年需求增长速度将放缓至122万桶/日，约为去年增幅的一半，IEA还扩大了对2024年产量增长的预测，预测全球原油产量将增长170万桶/日，而此前的预测为150万桶/日。

美国炼厂开工率大幅下降，EIA原油库存大幅增长。寒潮天气影响后美国炼厂进入了季节性的维护工作，上周美国炼厂炼油量减少29.8万桶/日，至1454万桶/日，产能利用率下降1.8个百分点，至80.6%。这两项数据都是自2022年12月冬季风暴艾略特导致数十家炼厂停产以来的最低水平。EIA数据显示截至2月9日当周美国原油库存增加1200万桶，至4.395亿桶，远超分析师预期的增加260万桶。炼油厂利用率的下降是原油库存大幅增加的主要原因。

美国1月CPI数据超预期强劲但零售数据疲弱，美元指数冲高回落，美元回落带动油价反弹回升。2月13日公布的美国1月未季调CPI年率录得3.1%，高于预期的2.9%，较前值3.4%有所下降；月率录得0.3%，高于预期的0.2%，与前值0.30%持平。美国1月未季调核心CPI年率录得3.9%，超过预期的3.7%，与前值3.9%持平；月率录得0.4%，为去年5月以来最大增幅，超过预期的0.3%和前值0.3%。但2月15日公布的美国1月零售销售月率仅录得-0.8%，创2023年3月以来最大降幅，美元指数回落并抹去了CPI数据带来的涨幅，美元回落带动油价回升。

6.2 点评

原油：当前地缘风险驱动油价重心上移，EIA库存回升对油价有一定压力，短期预计油价受地缘风险驱动而震荡偏强走势，关注震荡区间上沿压力。巴以冲突以及由此带来的红海紧张局势依然没有缓解，近期加沙停火谈判仍未取得进展，地缘风险继续对油价有支撑；基本面方面，OPEC+大幅减产但减产幅度低于前期承诺的减产目标，美国炼厂开工率回落并导致EIA原油库存大幅增长，整体来看基本面相对偏空。机构预测存在分歧，IEA预计原油供给回升而需求放缓，OPEC则相对乐观。

天然橡胶：春节期间泰国原料价格继续坚挺，成本端支撑强劲，另外小胶种烟片、乳胶领涨胶市，小胶种带动标胶混合小幅跟涨。国外成本支撑、国内需求还在恢复过程中，天然橡胶震荡为主，05盘面更多围绕仓单成本运行，价格波动跟随开工率以及整体氛围，依然建议13000-14000区间对待，春节后短期逢低补库。

PVC市场： PVC还是面临成本端支撑、需求弱势，下游需求处于同期低位。在高库存、盘面升水、高仓单、成本支撑下围绕成本运行。PVC2405关注5500附近支撑，建议背靠5500附近偏多思路，6000以上暂时难以持续。

聚烯烃市场：春节期间成本端原油出现上涨，从而支撑油制聚乙烯，春节期间，聚乙烯下游下降明显，需求还在恢复过程中，短期上涨空间也有限。下方7800-8000支撑、上方8300-8500压力。建议震荡偏强。PP生产开工率维持低位，需求也处于同期低位，另外聚丙烯粒料在原油震荡中，成本具有粘性，需求压制向上空间。下方关注7100-7300，上方关注7800-8000。春节后PP由于原油、A50等会跟随上涨，维持偏多思路，更加稳健，建议关注买L抛PP。

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来源：平安期货研究所

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