万家基金耿嘉洲：反复磨底期，人工智能还值得乐观吗？

近来的市场多有震荡，人工智能板块也随之波动，大家的投资情绪再度回落。

“市场为何调整？后市趋势如何？”随之成为大家当下比较关注的问题。

我在万家人工智能2023年第4季度报告中是这样写的：2023年四季度市场继续震荡走弱，红利策略相对收益仍然显著，同时风格收益率体现出明显的市值负相关性，上证50、沪深300等大市值核心资产表现最弱，中证500、1000、2000收益率依次提升，北证50逆势走强，在赚钱效应较弱的情况下存量活跃资金向更容易受短期资金影响的小微市值标的集中。各主要行业中，能源、公用事业、农业等取得正收益，科技、新能源、军工、地产链跌幅居前。市场目前避险情绪仍然较浓厚，市场参与者分层显著，机构投资者活跃度进一步下降、个人投资者活跃度有所提高，日均成交额较2023年三季度有小幅回升。

政策面上，决策层对于经济展现出进一步重视和呵护，财政开始发力、货币政策整体略低于市场之前的乐观预期，政策重心从货币转向财政，对于经济基本面的长期改善更精准、更有指向性。

人工智能板块在2023年四季度波动较大，随着模型功能逐步完善，海外创新产品迭出，应用方向在四季度表现明显优于算力方向，与之前的判断一致，但目前国内应用标的多数仍处于海外映射的投资阶段，偏主题成分更多；四季度算力租赁领跌人工智能板块，与我在三季报中的判断一致，即该方向作为短期产能紧张时期的新概念对投资者来说比较新鲜，但长期来看该业务不具备有效竞争壁垒，长期商业模式面临较大风险；算力方向四季度有所分化，随着限售升级，国产算力线条显著走强、纯北美业务线标的相对平稳、海外原材料加工组装供国内客户的标的下跌较多，与未来国产自强、去全球化的趋势一致。

万家人工智能在2023年四季度仍然维持在基金主题“人工智能”方向的高比例配置，但考虑市场风险偏好下行，延续三季度后半程策略，对总仓位和在AI方向的配置比例进行了一定调降。具体而言，我在四季度阶段参与了传媒方向的反弹后对传媒行业进行了清仓，主因考虑其短期投机成分较大、偏离内含价值较多；在算力方向清仓前述的“材料在外、客户在内”的品种，增持了国产算力线条标的，整体上继续向基本面明确、业绩兑现度高的标的进行收缩；泛AI方向继续参与了机器人的波段性机会、降低了智能驾驶线中受去全球化风险影响的标的配置比例；在非AI主题方向对能源等上游原材料和农业等必选消费品进行了适度配置。

展望2024年一季度，我认为市场调整已经比较充分，预计很快迎来中长期的重要底部，国内经济企稳向好仍旧明确，只是市场较为悲观的情绪忽视了边际变化，目前市场向红利资产等防御方向集中，本质上并非是投资人价值观转变，而是在市场弱势下的选择，待到参与者越来越多意识到基本面向好、新的投资机会出现，作为过渡的红利策略并非唯一选择。2024年一季度前期作为政策真空期历来是主题投资比较常见的时点，随着年报预告陆续披露，预计将提供进一步的投资线索，我对于预告压力较大的方向，特别是这些方向中的中小市值风格标的将予以回避；对于产业催化有进展的方向，包括但不限于AI、机器人、卫星通信等，仍将密切关注；对于一些行业周期迎来拐点的方向如消费电子、生猪养殖等可能会是中期内比较理想的过渡性配置方向。

就万家人工智能主题投资方向而言，我对以AI为代表的前沿科技仍然乐观，目前仍然预计2024年二季度中后段会有新的大版本模型迭代，在源生多模态等方面取得重要进展，由于科技产业整体供给创造需求的特征，我认同与其当前臆造爆款应用不如期待更优秀的工具，届时更高的生产力和更先进的工具自然会带来更好的产品，在此之前预计应用方向仍然以偏主题和映射的形式出现一些短期投资机会，而在此之后预计随着产品的清晰化和明后年需求的可预见性提升，基本面良好的算力标的会迎来估值修复，而“tenbagger”则更容易出现在应用领域。