解密“央国企红利”策略

近期很多朋友开始关注红利策略的投资，尤其是今年开年以来，对比各宽基指数的大幅回撤，以红利指数、中证红利、国企红利为代表的高股息板块涨幅可观，备受市场青睐。

那么，红利策略到底是什么？

红利策略，是指以分红率为核心指标的选股策略。通过选取现金流相对稳定、长期分红、分红比例较高的上市公司，力争获取长期收益。

红利策略除了可以获得股票上涨所带来的资本利得收益之外，还能带来红利收益。在市场正常的波动之外，它给我们额外提供了一种收益来源，就是上市公司给我们的分红。

资料来源：Wind，华安基金

我们看到国外，比如说大家所熟悉的标普500指数，我们在标普500指数里面选择分红率较高的上市公司，在过去20年，能够获得比标普500指数高出一倍左右的收益。（数据来源：Bloomberg，华安基金，截至2023/12/31）

当然国内也是如此，比如过去10年，我们的红利指数全收益基本上也能够超过沪深300指数全收益一倍左右。（数据来源：Wind，华安基金，截至2023/12/31）

图：中证国企红利与主流指数业绩对比

数据来源：Wind，华安基金，数据区间2014/1/1-2024/1/16

为什么红利策略会有投资价值？

我们认为来自于几个方面：一是分红率较高的公司往往具备较好的盈利能力和优秀的基本面。上市公司只有盈利了，才能去做分红；没有盈利，很多上市公司也没有办法去做分红。所以我们按照红利策略选择出来的上市公司，本身就是长期经营比较稳健、每年的现金流比较充分的公司。

第二，能够进行分红的上市公司，说明它主动去履行一些社会责任。因为现在国内上市公司整体的分红率并不是很高，所以现在监管也在推动上市公司去做更多的分红，从而推动公司治理的完善和社会责任的履行。从ESG投资的角度，红利策略也能够筛选出一些比较优质的上市公司。

图：高分红公司特点

资料来源：Wind，华安基金

我们发现2023年红利风格相对来说维持了比较优异的表现，基本跑赢了主流宽基指数以及小盘、微盘指数。根据Wind统计，2023年全年中证红利指数相对于沪深300指数、中证1000指数，超额收益分别达到了约12%和7%。（数据来源：Wind，华安基金，2023/1/1-12/31）

为什么2023年红利指数有如此优异的表现？

2023年红利指数的表现优异，我们认为来自于几个方面：一是去年提出的“中特估”概念。因为从红利投资的角度而言，有非常多的公司是央企，特别是大型央企。部分大型央企长期分红是比较稳定的，而且分红比例高。比如说去年的分红，央企上市公司有1000家多一点，但是占到了上市公司整体分红的60%左右。（数据来源：Wind，华安基金，2023/1/1-12/31）

第二，去年市场的行业轮动速度比较快，在这种偏震荡的市场环境下，红利策略延续性比较强，能够相对市场跑出超额收益。

第三，去年国内的流动性还是比较宽松的，所以例如十年期国债的收益率相对来说偏低，目前大约2.5%左右。国企红利指数，股息率甚至能超过6%，相对于十年期国债收益率有超过3.5%的隐含收益。所以在利率偏宽松的市场环境里，更能凸显出红利策略的优势。（数据来源：Wind，华安基金，2024/1/16）

目前A股市场上共有22只红利ETF，跟踪的红利指数也是大不相同。

该如何选择红利指数？

选择红利指数首先关注股息率。因为不论判断指数，还是判断具体的公司，股息率是一个最基本的指标。目前，在红利指数里股息率相对比较高的有国企红利指数，股息率超过6%。

第二，关注红利指数成分股分红的稳定性。因为有些红利指数选择的公司可能分红不稳定，比如去年有些公司分红比较高，但是今年又不分红了。国企红利指数分红率平均达到40%左右，较高的年份达到60%、70%。因为国企相比于市场中其他的上市公司，额外还有一些分红的约定，长期来看比较稳定。

在港股市场上，红利策略是否依然有效？

截至2024/1/16，港股通央企红利指数的股息率高达8.21%，高于中证红利（6.06%）、沪深300红利（5.98%）、中证500红利（5.31%）。（数据来源：Wind，华安基金，2024/1/16）

此外，港股目前整体的估值处于历史相对低位。所以如果从股息率的角度来讲，港股的股息率比A股整体平均更高。

展望后市，因为美国有可能在2024年开启降息，会导致资金向发展中国家市场回流。同时，随着美债收益率的下降，会使得港股市场里高股息的资产更加受到海外投资者的关注。

其次，国内经济整体处于稳步复苏的过程中，港股的上市公司因为主要业务基本在国内，所以盈利也会改善。所以我们对于港股市场2024年的表现是偏乐观的。在港股市场里面运用红利策略，例如港股通央企红利ETF（513920），结合港股低估值、央国企优势和红利策略，可以进一步挖掘其投资价值。

综上，对于红利策略，我们建议关注以下三条主线：

1）“红利低波”：对于风险偏好和波动要求相对较低的投资者，建议叠加低波因子来平滑净值曲线；

2）国企改革主题下的高股息机会：优选高股息和盈利能力、现金流、成长性等表现俱强的央国企；

3）低估值的港股市场：关注长期折价、股息率性价比更高的港股。

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