【理财日记】A股历史底部的启示

2023年，在国内复苏预期转弱和海外经济韧性的背景下，“东升西落”的美好愿景并未实现，上证指数在5月达到年内高点后开始震荡下行，年底阴线报收。2024开年以来，A股的反复调整行情也在不断消磨着投资者情绪。底部何时才能探明？也是众多投资者在心中苦苦叩问的问题。

历史底部是如何走出的？

复盘历史，2005年以来A股市场共经历了5次周期大底部，包括2005年6月，2008年10月、2013年6月、2016年1月和2019年1月。每轮市场底部反转行情的驱动因素各有不同：2005年是股权分置改革驱动贴现率下行，后续经济增长与企业盈利上行夯实；2008年“四万亿”政策逆转悲观预期，后续PMI反弹验证经济的实质性改善，市场风险偏好显著提升；2014年是央行两次定向降准叠加杠杆资金入市，但本轮牛市并没有基本面的支撑，对杠杆资金的清理在2015年6月份引发股灾；2016年是供给侧结构性改革方案推出改善基本面预期，信贷投放和央行降准提供充裕流动性，后续经济增速企稳和企业盈利能力改善，市场呈现复苏牛行情；2019年是政策的全面发力，民企座谈、货币宽松、信用增信叠加中美贸易摩擦阶段性缓和驱动市场见底回升，不过全年中美贸易摩擦波澜频起压制风险偏好，使得A股市场全年走出震荡行情。整体来看，筑底回升的过程往往沿着“政策底市场底盈利底”的脉络展开，初期以贴现率驱动为主，若有基本面的实质性改善则会进一步夯实长期的上涨行情。

A股到什么位置了？

经过前期的深幅调整，无论是从估值、破净率还是风险溢价等观察指标来看，当前A股表现已经与历史五轮底部的平均水平相当，底部特征比较明确。从投资者行为看，前五轮底部，新发权益类基金规模、新增投资者或新增开户数的同比增速也都处于“冰点”水平，2023年权益新发基金遭遇“艰难时刻”，占全部新发基金的比例也触及了2003年以来的最低水平，上证所新增开户数也已有大幅下行，投资者的谨慎情绪也在构筑底部的一个“信号”。

如何更好的应对底部？

当前困扰A股的两大因素一是国内经济增长预期偏弱，一是海外美债利率高位压制，中期视角来看，国内经济在相对低位，未来会逐步往上走；海外无风险利率在相对高位，未来会逐步往下走，只是这一过程的实现路径短期具有不确定性。

从历史来看，市场探底的过程从来并非一蹴而就，在形成反转之前，往往存在“探底→反弹→探底”的反复，反复磨底的过程对投资者信心也是极大的考验。而即使知道处于底部，也未必知道底部会持续多长时间。因此，不要想着去预测市场，对于资产配置而言，模糊的正确要胜过准确的错误。把时间拉长一些，认识并拥有资产配置的周期思维和逆向思维，纠结和焦虑或许就会少一些。

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以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。