红利策略又被集体看好？

进入2024年第二个交易周，无论是市场行情演绎还是行业观点反馈，我们会发现一个有趣的现象红利/红利低波策略正在被集中关注。那么，这一轮对于高股息策略的关注缘何而来？又将持续多久呢？今天的《一周策略》将就此话题展开。

中金公司早在12月下旬就提出过在新宏观形势下，2024年高分红仍具吸引力，而这种吸引力并不单来自于股息率，更重在分红潜力与资产负债表。

中金公司认为，高分红策略的本质，是在整体回报率下行的宏观环境中提供稳定的股息现金流，因此其核心价值来自分子端持续且稳定的回报，并在相对回报率（g-r）下降时提供更好的相对收益。也即，高分红策略的核心价值在于稳定分红能力，而高股息或许只是价格低的估值假象。

从历史经验看，高分红策略在增长下行且没有明确的产业趋势和投资主线下，往往会跑赢基准指数。从资产定价角度理解，当投资回报率g与融资成本r差距收窄、即相对回报率下降时，高分红策略跑赢整体市场的机会更大。

根据索洛经济增长模型，影响经济增长三个主要因素包括劳动力、资本以及技术，人口增长、资本结构、技术进步相互作用，会对长期经济增长情况产生影响，从而进一步影响中性利率。当前我国在人口与杠杆周期上出现变化，而技术进步虽然成为重要抓手，但无法一蹴而就，且面临外部逆全球化和制造业回流的挑战，因此在实现升级以对冲人口、杠杆和地产周期前，稳定高分红依然是一个值得关注的投资方向。

节选自2023.12.22《中金：新宏观形势下的高分红投资价值》

广发证券亦看好高股息策略在今年获取超额收益的能力。

广发证券认为高股息风格占优的决定要素包括、海外风险偏好、国内风险偏好以及中国经济。开年以来，海外风险偏好和国内风险偏好均受到抑制，带来高股息风格显著占优。2024年不确定性尚难得到根本的消除、有阶段性缓和，高股息品种的优势可能相较2022-2023年有所弱化，但高股息策略在今年的不确定性环境中仍有获取超额收益的能力。长周期来看，将呈现“美债利率higher for longer，中债利率lower for longer”的特点，较优的资产组合或仍是反脆弱下的杠铃策略。 

该团队还认为，风格上小盘成长股战略配置价值可能更高，建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善：1）供给出清需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2）中国优势制造美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3）“泛AI华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。

节选自2024.01.07《【广发策略】为何开年以来高股息重回关注？周末五分钟全知道（1月第1期）》

而在四连阳后，市场开始更多担忧红利策略的拥挤度问题。对此，中信建投提示了该策略的短期波动风险，兴业证券则认为红利相关板块中期仍有加仓空间，民生证券同样表示长期看好红利资产。

中信建投认为，目前宽基指数已充分反映当前市场各种悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明，A股底部信号或已出现。企业盈利能力的修复、市场增量资金的改善同样重要，房地产市场的稳定、通缩预期的消除所需要的政策信号不可或缺。随着地产政策持续推进，PSL重出江湖，叠加资本市场改革，稳预期信号正持续释放。

开年红利策略表现强势，应区分其长期配置价值和短期波动风险。短期来看，市场筑底成功后，高股息主题或阶段性退潮。当前高股息的表现说明市场风险偏好显著下降，投资者信心不足，且随着美国经济预期转向软着陆，12月非农就业数据超预期，无论是防御性策略还是高胜率策略，都助推股市资金向高股息流动。而在历次市场筑底后，风险偏好回升，煤炭、石油石化、公用事业、银行等板块大概率有所回调，这些板块则是高股息主题的核心板块。

高股息策略方向的短期波动风险点，可能在于市场情绪反转和上涨后股息率变低、吸引力下降。交易拥挤度及恐慌情绪指数是未来一阶段高股息行情需密切关注的指标，当前中证红利指数交易拥挤度已达近三年相对高位，后续绝对收益波动或加大；从中信建投-投资者情绪指数看，目前处于底部低迷-恐慌区，考虑到偏低的经济/政策预期，进一步稳预期信号的出现就极有可能扭转当前情绪。

中期来看，考虑到目前估值、经济预期低位状态，2024年高股息适当结合景气或是更安全的方向，申万三级细分板块中，可重点关注焦煤、炼油化工、纺织服装、小家电、乳品/软饮料等。

节选自2024.01.07《中信建投策略周报：积极把握回调机遇》

兴业证券认为，在当前经济复苏动能尚不牢固、高景气行业稀缺的环境下，红利低波仍将是市场共识的方向。一方面，经济短期动能较弱，叠加业绩空窗期缺乏景气的清晰线索，因此低波红利的共识加速凝聚；另一方面，低波红利的配置比重仍然较低、仓位仍有进一步提升的空间。但也需要看到，当前红利低波板块短期交易拥挤度已升至较高水位，当前可重点关注板块内部的低位扩散机会。

考虑到红利低波整体拥挤度已经处于较高水平，当前可以关注其内部拥挤度未达高位、估值安全边际较高的细分方向。综合来看，当前公路铁路、纺织服饰、钢铁、银行、白色家电、建筑、水泥和保险行业的PB历史分位数处于50%以下、狭义拥挤度未到较高区间，这类低位的红利低波行业值得关注。

节选自2024.01.08《【兴证策略张启尧团队】三大指标解析红利低波》

民生证券认为，开年以来第一周红利资产的“一枝独秀”让部分投资者担心这是行情阶段性见顶的征兆，但不论是交易热度还是虹吸效应来看，都还不足以构成担忧的理由。当下经济所体现出来的特征是在“去金融化”中，实物消耗和流量保持韧性，这才造就了上游资源及垄断性经营行业的“红利基石”。而曾经的“核心资产”已经人潮汹涌，红利资产的路径还少有人踏足，这意味着对机会的挖掘会相对容易和“反内卷”。

长期看好红利资产的表现，但这个时代的“红利资产”并不单单是指某一个时点的高股息，核心是服务于经济活动的流量恢复，建议关注：1）受益于生产端中游制造流量恢复、同时存在供给瓶颈的上游资源行业的价值重估正在进行中，推荐铜、油、油运、铝、煤炭、黄金。2）具备垄断经营特性的公用事业（电力、水务、燃气）和交通运输（公路、港口）。3）经济预期的修复也有利于银行、保险和房地产行业。

节选自2024.01.07《民生证券A股策略周报：超越红利》

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