【理财日记】PSL再出江湖，市场修复蓄势于点滴间

作为上次“棚改”的货币政策主角PSL（抵押补充贷款），再出江湖。根据央行公布的数据：2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，创单月净投放历史第三高水平。

不由得让人联想，对当下较为疲弱的地产意味着什么？被悲观预期压制的市场是否又可以乐观点？

什么是PSL？

PSL，即抵押补充贷款，是央行于2014年创设的货币政策工具之一，由央行向政策性银行提供资金支持。PSL一般期限在3-5年，利率也较低，2015年央行最后一次公布的1年期利率为2.75%。从具体的运作模式看，PSL资金是债权属性，当项目结束后，项目主体需要归还贷款，从而实现资金的退出。

历史上PSL主要用于房地产区域，是上次棚改的货币政策主角：2015年政策动员做好“棚改”工作，为支持政策行对“棚改”项目的信贷支持力度，PSL大幅增长。2015年中-2018年年中，单月新增平均值超过了700亿元，累计规模增长了2.38万亿元。2019年11月后，PSL总体表现为净偿还，主要是因为“棚改”基本完成了房地产去库的任务。2022年9月-11月，疫情扰动加剧及地产下行影响财政收入，PSL为基建补充“弹药”同时促进“保交楼”，连续3个月新增6300亿元。

PSL再出江湖，提升市场对地产的期待

地产是近两年困扰市场关于经济预期的核心因素所在。上一轮棚改货币化化解了地产高库存难题，当下以城中村改造为代表的地产三大工程同样被寄予了期待。据市场测算，棚改之下，2015-2018年地产投资超6万亿，年均投资接近1.6万亿。而特大超大城市城中村改造，也有望达到数万亿投资区间，但不确定性在于分多长时间来做？资金如何配合？参考棚改经验，PSL拉动投资的杠杆效应约为1:3，结合近期央行频繁提及“优化资金结构”“提高使用效率”，　可视为该项目的资金选项。

市场普遍预计本次PSL操作大概率将为“三大工程（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等）”提供资金支持，推动保障房与城改新项目落地开工。

市场修复蓄势于点滴间

短期市场对悲观预期反应较多：当前全部A股估值中位数约为25倍，比历史上80%的时间便宜，从股债性价比的角度看，也处于历史底部位置。悲观的背后在于偏弱的基本面预期，底层是地产的低迷，但“稳地产”政策接踵而至，PSL已重出江湖，期待政策效果的进一步显现。海外方面，短期关于美联储降息的预期或有所反复。但中期视角下，美债进入到降息周期是大概率事件。

整体而言，在过去几个月，市场反馈了诸多悲观因素，但当前的曙光在点滴汇聚中。正如彼得林奇所说，“现实中更可能的情况是：在最悲观的时刻，股市却突然出现了报复性的大反弹，突然之间整个世界一切都恢复正常了”。

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以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。