明年的结构性景气在哪里？（续）

在12月底的《明年的结构性景气在哪里？》一文中，我们重点关注了中央经济工作会议“一号任务”给我们后续投资带来的启示。得出的结论是：随着生成式AI进入应用阶段、基础科技能力开始具备产业化条件以及中美经贸关系缓和，相较于传统地产、基建和消费领域，具备政策红利的新兴产业有望受到基本面释放和资本催熟的双重作用，2024年科技板块（尤其是科创板）有望扭转过去两年的颓势，去向上争取超越大盘基准的表现。

在明确了这个结论之后，今天我们再来看看其他几个“工作任务”的意义和内涵。

值得注意的是，在二号任务“扩内需”中，还提到“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，这也是2024年非常重要的一条内需刺激路径，即，对消费品和制造业设计新的标准，通过以旧换新的方式创造消费和投资需求。

例如，在ToC端，AI PC、AI手机等端侧人工智能设备已上市在即，MR设备也可能进入产业化阶段，或在今后引发大规模的“换机潮”，游戏产业或也相应地加快与AI技术的融合，抢占新设备的应用市场，依靠技术创新、内容创新和玩法创新重构价值体系，可重点关注游戏动漫行业预期修正后的反转机会。

同理，AI在车端的应用渗透也在持续深入，2024年高速和城区NOA的渗透率都有望突破5%，产品迭代的加速也会使哪怕2年前购入的智能化车型显得非常落后，促使消费者加快乘用车的更新节奏，智能驾驶赛道或充分受益。（数据来源：GGII）

而在ToB端，由于部分传统制造业仍存在“大而不强”、“全而不精”的问题，低端供给过剩与高端供给不足并存，所以及时推动设备更新和超前部署，既可以推动制造业升级，构建新的护城河，又可以在短期提振制造业投资，发挥稳增长作用。

12月29日，工信部等八部门联合发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，就提出要“大力推进企业智改数转网联，支持生产设备数字化改造，推广应用新型传感、先进控制等智能部件，加快推动智能装备和软件更新替代”,以及“推进节能降碳技术改造，大力推行绿色设计，开发推广绿色产品，建设绿色工厂、绿色工业园区和绿色供应链”，后续我国制造业对智能传感器、高效节能电机等新型设备的需求有望大幅提升，利好产业链上相关性高的物联网产业和稀土新材料等。

至于三号任务“深化改革”和四号任务“扩大开放”，12月会议中着墨相对较少，大部分内容可能会在今年年初有进一步阐述。但从已经公开的文字当中，还是可以看到不少新的东西。

例如，“促进中小企业专精特新发展”，表明对中小企业的支持重心从稳就业、稳市场主体转向扶持专精特新企业成长，与现代化产业建设一脉相承，结合北交所10月底以来的行情可以看出，政策、舆论、资金的配合确实能够在基本面没有发生太大变化的情况下影响资本市场，不排除类似的拉涨模式在2024年可能更大规模地应用在沪深科技板块上。

又例如，“拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”，其中：

到这里，主要是“立”的部分，关于如何“破”，如何妥善处理房地产和地方债务风险，中央经济工作会议也围绕新旧动能转换的背景作了比较系统性的安排。

我们结合以下表述综合来看：

由于2024年经济增长的驱动力将主要来自新兴产业，新兴产业又大概率集中在一二线城市，再加上保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”虽然可以作为基建和地产周期下行的缓冲工具，但也是在超大特大城市落地，这就可能导致一二线城市与其他地方经济“温差”扩大。那么，要怎么处理好一二线城市产业升级和其他地区基本财力保障的关系呢？

我们认为首先，是要“加快统一大市场建设”，畅通生产要素的自由流动，让人才、技术、数据乃至建设用地指标向效率更高的一二线城市倾斜，同时其他地区破除地方保护，使一二线城市发展起来的新兴产业能够利用全国的市场空间迅速做大做强，具备与大型跨国企业竞争的资本。

其次，蛋糕做大之后，就要考虑分配，也就是转移支付的问题。

当前欠发达地区所面临的债务困境，并不排除存在部分盲目举债扩张的原因，但更主要的可能还是市场化改革下地方财政收支失衡的必然结果。特别是在即将到来的产业转型升级的过程当中，新兴数字经济跨地域的超强扩张能力和规模经济效应可能进一步放大这样的矛盾，在欠发达地区通过要素转移和开放市场帮助发达地区做大蛋糕之后，以更大比例的转移支付作为要素再生产的对价应当是合乎法理的。

这就是为什么专门提到“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，因为这意味着要同时做好新兴产业的发展和地方债务风险的化解。这可能也是“新一轮财税体制改革”的方向之一。

最后，要如何用更具制度化的方式实现自发性的转移支付呢？

核心思路就是“充分发挥各地区比较优势，按照主体功能定位，积极融入和服务构建新发展格局”，即每个地区根据自身的资源禀赋情况干最擅长的事，比如一二线城市负责在全球范围内创造新的增量，粮食主产区负责建设高标准农田，保障全国粮食安全，生态功能区则负责全国生态环境的条款，可再生能源基地的建设和碳汇能力的培育，并建立“粮食产销区省际横向利益补偿机制”和“生态产品价值实现机制”，由包括一二线城市在内的发达省份向粮食主产区、生态功能区支付粮食安全和生态改善对应的正外部性价款，从而实现全国范围的效率提升和高质量发展。

总而言之，在2024年这个或许将决定中国能否跨越“中等收入陷阱”的关键年份，我们如期看到了一份逻辑清晰、方向一致、着眼长远、攻守兼备的经济工作方案，如果后续能够在相对平稳的外部环境中得到比较有力有效的执行，那么2024年我们无论是在个人工作生活还是投资实践中都有希望发现更多的机会。