2024年，期权仍是投资者坚强的后盾！

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2023年初受益于防疫政策调整，国内经济短暂复苏，但二季度后增速再度放缓。内部复苏弹性减弱外部美联储持续加息收紧流动性，全年A股主要指数均明显回落。

回顾我们在2023年的展望。《期权在手，跨年无忧，2023年市场展望》中我们给出了影响2023年的三大变量。

基于以上逻辑，我们给出年度猜想。

显然我们抓住了影响今年市场的三大核心变量，每一条也给出了正确的结论。但对个别房地产公司的风险事件和影响却没能提前预见。类似2022年的俄乌战争，这种黑天鹅事件反而成为影响市场的关键变量。

2023年末市场如期迎来了美联储加息结束的流动性拐点，外围多数市场也因此受益，但国内股市仍趔趄而行，甚至与此分道扬镳。正如23年初所言，A股于23年末能否逐步迎来全球共振的投资大年呢？

展望2024年我们又将面对什么？

一、美欧高通胀回落速度将超市场预期，全球流动性逆转。

二、中国经济步入“新常态”，复苏动能温和。

三、全球大选，扰动风险偏好。

显然美国的通胀已经见顶回落，核心CPI从22年9月的6.6%回落至近期的4%。随着通胀回落，美国紧缩压力缓解，10年期美债利率于今年11月中旬触及4.9%后，向下回落至3.9%。12月美联储主席鲍威尔发表观点表示已经开始关注通胀数据如果快速回落，将何时降息考虑在内。

虽然对于任何一个国家国内经济始终是权益资产定价的核心要素，但美债收益率代表的全球无风险利率也是一个扰动因素。美债利率对A股的影响有两条路径：一是利率传导机制，作为全球定价的锚，美债利率的高低影响全球无风险利率的中枢，从而影响全球资产的贴现率；二是资金流动传导机制，中国权益市场从2015年起对外开放，2017年达到一定规模，这一影响要素不断加深。随着美国不断加息，美债利率上行，美元走强，北向资金阶段性流出A股市场；后期随着美债利率下行，人民币将升值，外资有望流入包括A股在内的非美市场，从而提升A股市场的估值。近期市场的表现显然背离这一要素，那么是什么影响了A股和全球的琴瑟和鸣？

二、中国经济步入“新常态”，复苏动能温和。

中国经济进入高质量发展的“新常态”。疫情已经逐步淡出，市场已经对个别房地产事件和俄乌冲突有所免疫，这意味着代表经济总量的GDP在2024年可能更加平稳。

企业盈利是A股大势的重要驱动因素，如下图所示，当市场盈利趋势回升，A股往往会有不错的表现。

从A股的盈利周期看，库存和通胀周期一直是可观测的重要参考。PPI领先库存3到6个月，与盈利周期基本同步。当前国内工业企业产成品库存已经回落至低位，同步PPI低位逐步探底，2024年企业利润率有望随着PPI的企稳逐步回升。这应当成为A股的重要支撑力量。

但需要注意的是面临国内经济转型的大背景，虽然支持高水平科技自立自强已经成为国家战略，然而当前新老交替下，中国经济仍无法摆脱房地产的重要影响。稳住房地产仍然是2024年稳住国内经济的关键。外资大概率仍将以房地产销售情况作为判断中国经济是否企稳的重要参考，从而决定资金是继续流出A股还是转向回流。所谓兵马未动粮草先行，毕竟资金才是驱动市场的最终力量。

三、全球大选，扰动风险偏好。

意外事件往往也是影响市场的关键变量。例如，俄乌战争本与我国没有直接无关，但美国对俄罗斯资产的处置以及将俄罗斯踢出SWIFT结算系统，直接导致在美上市的中概股大跌，并造成了国内投资者的连锁恐慌。2018年尽管国内曾连续四次降准，政策以宽松货币来提振市场，但中美贸易战不断升级，市场情绪越来越低迷。2024年美国、俄罗斯、印度、乌克兰和伊朗等多个重要国家将进入大选年。在地缘政治冲突的当下，大选是否催生出新的“黑天鹅”事件也未可知。

2024年的A股仍面临国内复苏动能到底有多强，和哪些黑天鹅将给市场造成扰动的不确定性。

新常态下，股票期权的价值

展望2024年，中国经济将逐步进入高质量，低波动的“新常态”，市场本应该更加平静。指数大级别的趋势变动，可能主要来自于突发事件的扰动。期权作为衍生品工具，策略多空双向，灵活丰富，足够应对各种市场环境。对于普通投资者而言，股票期权的用途主要包括以下六个方面。

一、提供价格发现的功能

作为金融衍生品，股票期权交易策略丰富，价格充分反应了市场信息和参与者的预期，有助于提升资本市场的资源配置和价格信号。从下图沪深300ETF波动率偏度看，SKEW持续低位运行，反应出期权投资者对未来市场仍较谨慎。这一对市场的观察视角是期权所独有的。

二、对于长期投资者而言期权的保险功能仍值得重视

对于长线持有股票现货的投资者，通过买入认沽期权，可以为现货提供下跌保护，同时不影响现货未来收益上行的可能，帮助长期投资者穿越牛熊。有助于股票投资者真正实现价值投资，长期投资。此外，如果市场快速上涨，投资者踏空行情，又对后市不确定，可以选择买入认购期权，避免踏空，用少量资金杠杆做多，从而避免大资金进场带来的资金风险。

三、降低资产建仓成本

投资者可以卖出较低行权价的认沽期权，为现货锁定一个较低的买入价格，（即行权价接近资金想要买入现货的价格）。当到期时，如果现货价格维持在当前水平，未跌破行权价，投资者可赚取权利金。如果现货价格跌破行权价，投资者可以按原先锁定的行权价买入现货，其购入成本因获得了额外权利金收入有所降低。

四、通过卖出认购期权，增强现货收益

当投资者持有现货，预计现货价格未来上涨概率不大，可以卖出行权价较高的认购期权（即行权价接近想要高位卖出现货的价格）。当到期时，如果现货价格未涨过行权价，投资者将赚取权利金收益；如果现货价格涨过行权价，投资者可以通过行权实现高位卖出现货的投资目标。

五、通过组合策略形成不同风险和收益的组合

得意于期权灵活的组合策略，投资者可以通过期权合约的不同组合，针对不同的市场环境，形成不同的风险收益预期。常用的期权组合有牛市价差，熊市价差，碟式组合，跨式组合等。

六、低波动率环境下，利用杠杆博弈方向

正如前文所述，2024年国内经济将可能进入高质量，低波动的“新常态”，市场波动本应收窄，大级别的趋势变动可能主要来自于外部扰动。因此，市场窄幅整理之后，要关注大幅变盘的可能。

假设市场刚经历了一段较长时间的横盘整理，波动幅度降到历史低位，此时市场也可能非常接近变盘。如果投资者此时看多或者看空市场，投资者可以用少量资金买入认购或者认沽期权来博取方向收益，从而避免用大资金买入现货，万一判断错误带来的资金风险。当然如果投资者实在无法判断出变盘方向，也可以同时买入认购和认沽期权合成跨式组合，这样无论市场最终往哪个方向变盘，投资者都有机会获利。

【作者】陈孝（S1060614110002）

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