医药板块细分ETF投资逻辑盘点

随着医药板块估值低位不断夯实，越来越多的资金开始关注医药板块ETF的布局。数据显示，5月以来，医药主题ETF总规模增长225.32亿元，增幅高达23%。

（数据来源：交易所；医药主题ETF指追踪指数带有医疗、药、疫苗名称的产品，23/11/15规模为1204.87亿元，23/4/30规模为979.55亿元）

作为市场聚焦的主流赛道，医药板块子行业众多且各具特色，在业务模式、产业逻辑、成长空间、定价侧重等方面存在明显差距，相应地，因跟踪的指数、涵盖的细分领域不同，不同医药ETF的走势表现和配置逻辑也有所差异。

今天，我们就来盘点一下几个医药板块细分ETF的投资逻辑。

创新药一直是关注度较高的细分赛道。归因于行业硬科技、高成长的特质，创新药一直以来在医药板块以高弹性著称。

2015年来的药政改革，推动了国产创新药在内的医药创新浪潮，相关指数也随着行业基本面持续走高，2016年7月-2021年6月中证沪港深创新药产业指数（SHS创新药）上涨214.06%，弹性大幅超过表征医药整体行业的中证医疗指数。而后，随着资金压力、竞争加剧、靶点扎堆等因素显现，叠加集采政策带来基本面、情绪面的冲击，2021年7月至2023年年中，创新药板块经历了持续、深度回调，SHS创新药下跌50.31%，直至近期才有些许回暖。

（国务院官网-《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》-2015/2/9；数据来源：wind，区间：16/7/1-21/6/30，21/7/1-23/6/30。指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。）

图：2016年以来创新药走势

近期SHS创新药的走强，反映了深度调整后，在政策环境、技术研发、国际出海等方面积极因素下，创新药或正蓄势待发，有望迎来新的浪潮。

从环境来看，今年国产创新药的竞争格局进一步改善，融资、报批、临床壁垒提升，医药创新向高质量发展更进一步；美联储加息预期的转向，对于投入周期长、门槛高的创新药而言，融资环境有望改善；2023年国家医保谈判、第十五届中国医药企业家科学家投资家大会等事件中，创新药价值颇受认可的积极信号频频释放，未来商业化空间值得期待。

从技术层面来看，过去几年受益于政策、人才、资本的共振，中国创新药企取得了较快的进步，许多国际有代表性的创新药和新靶点，如ADC、mRNA双抗等领域，基本紧跟创新前沿，而在一些细分领域，更是展现出做出有竞争力水平的创新药品的潜力，全球竞争力不断增强。

从出海层面来看，随着创新药企技术水平和综合实力不断增强，相关产品与服务也开始走出国门。在License out（对外授权）方面，2023年上半年国内创新药企成绩突出，总交易金额超124亿美元，未来海外新增量或将不断提升。

（数据来源：NextPharam医药交易数据库）

而作为具备本土特色的子行业，中药既是沉淀传统文化精华的国粹，也是近年来受各类积极因素推动、整体表现较优的医药细分板块。

相对于西药，中药在针对慢性疾病、亚健康等方面有更广泛地应用，伴随着健康需求的日益提升和养生观念的认同加深，中药在高度覆盖老年人市场的同时，也有望受益于年轻群体中的“养生潮”，在疫后防护保健意识不断提升的背景下，未来中药相关产品和服务的需求有望持续增长。

2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，进一步细化中药研制的相关要求，有望促进行业长期高质量发展；2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，旨在加大十四五期间对中医药发展的支持和促进力度；6月21日，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果出炉，最终63家企业共计68款药品进入拟中选名单，中选率达71.6%，而从已开标的中选结果来看，中药在价格上受集采的影响相对西药较小，整体降幅符合市场预期。

（来源：国家药监局官网、国务院官网、全国中成药采购办公室）

今年以来，受益于疫情开放后的终端需求拉动，中药行业呈现较高景气度。以申万二级行业的中药行业为统计口径，2023年前三季度中药板块实现营收2805.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润328.6亿元，同比增长4.75%。

过往，受市场偏好等因素影响，国企占比较高的中药在医药板块中估值偏低。然而，2021年以来中药国企改革持续深化，股权激励和员工持股机会相继实施，经营治理逐步改善，使得中药上市企业的价值有望被市场重新评估，长期来看或直接受益于本轮国企改革与一系列中药传承创新政策。

图：中药指数市盈率及国企占比（权重）

得益于政策呵护及需求上行带动下的业绩增长，近年来，中药板块在医药整体震荡下行的背景下，走出了独立行情，中医药ETF(561510)所跟踪的中证中药指数表现也相对较好。

中证中药以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现。数据显示，中证中药指数近两年上涨9.59%，近三年上涨16.85%，同期表现均明显超越表征医药板块整体表现的中证医疗指数，中药板块的长期配置价值初步展现。

表：中药板块指数过往表现

2020年，新冠疫情的爆发让疫苗行业突然走红，在短期需求迅猛增长的推动下，疫苗指数走势一路走高，2020年疫苗（申万）指数上涨92.06%。然而，随着疫情的逐渐消退，疫苗板块也步入低谷，截至2023年11月15日，2022年以来的跌幅在申万医药三级行业居前，市盈率PE（TTM）仅为26.23，位于近十年28.20%的低位水平。

图：2022年以来医药各板块表现（申万三级行业）

深度的调整让疫苗板块的估值得到较为充分的消化。当我们用全局视角来看待疫苗板块的基本面情况，会发现在新冠疫苗大单品需求暴增暴跌背后，其他品种在国产替代逻辑下，呈现了逐步增长的良好态势。

数据显示，疫苗行业收入端增长较好，2023Q3实现收入261亿元，同比增长19.33%，环比增长21.12%。主要原因在于九价HPV疫苗拓龄之后，市场打开需求保持旺盛，同时，带疱疫苗增量业务带来较高增长。

图：疫苗板块季度收入情况

此外，今年RSV疫苗于海外上市，GSK和辉瑞在首个季度因此大单品分别实现7.1亿英镑和3.75亿美元的销售额，在国内RSV疫苗市场亟待开启的背景下，疫苗板块有望迎来新的增长点。

从长期来看，国内疫苗市场发展整体跟随全球市场脚步，主要以国产疫苗厂家通过研发全球疫苗中的重磅管线，在国内实现疫苗领域的国产替代，如2价HPV疫苗、PCV13、带状疱疹减毒活疫苗等。而随着重磅疫苗品种由进口逐渐转为国产创新，国内婴幼儿及成人重磅疫苗产品有望持续放量，渗透率提升空间较大，中国的疫苗行业有望进入国产大品种时代。

图：2022年各国婴幼儿疫苗接种率

图：2022年各国成人疫苗接种率

除因摄入体内被我们熟知药品和疫苗外，医药板块还包括了像医疗器械（设备耗材）、医疗服务等生活上“熟悉的陌生人”，但在权益市场里，它们却是医药板块中的热门赛道。

数据显示，截至11月15日，医药（中信）行业共有482家上市企业，总市值6.97万亿元，其中医疗器械医疗服务板块合计148家，总市值超2.40万亿元，企业数量占医药板块比重超30%，市值占医药板块比重超34%，化学试剂等其他13个三级医药行业数量占比不到70%，市值占比不到66%。

（数据来源：wind，分类，中信一级行业、三级行业）

而跟踪医疗保健指数的医疗保健ETF，正是高度聚焦“医疗器械医疗服务”两大热门细分赛道，汇聚A股医疗设备、医疗耗材、体外诊断等医疗保健设备与诊断服务龙头的便捷配置工具。

数据显示，医疗保健指数在行业分布上特征鲜明，医疗器械（66.08%）和医疗服务（21.77%）合计占比超85%，同时，得益于两大热门行业的高占比，医疗保健指数在过往也有较为不错的涨幅，截至2023年11月15日，自基期以来（2004/12/31）医疗保健指数上涨1566.15%。

（数据来源：wind，指数历史涨跌不代表未来表现）

图：医疗保健指数行业分布（中信三级行业）

展望未来，医疗保健板块的投资机会或正逐渐显现。

在医疗设备上，随着招投标陆续恢复，学术会议和进院工作有序进行，医疗反腐影响逐步减弱。医疗项目和专项债的落地，对于四季度院内采购提供有力支持，9 月份以来海外出口数据边际向好，境外基础诊疗设备采购需求恢复，未来院内刚需设备品种采购或迎来小高峰。

医疗耗材上，低值耗材，或将随着海外渠道库存问题逐步改善、境外经销商恢复常规采购行为，营收有望重回正轨。高值耗材，因临床手术需要较为刚需，海外需求处于复苏趋势，整体表现较为稳定，受政策扰动小，同时国产化率较低，随着联盟集采、国家集采逐步落地，国产份额有望持续提升。

医疗服务上，首先，随着我国老龄化趋势加剧，而疾病患病率将随着年龄增长逐步提高，未来医疗服务需求可能逐步扩大；其次，我国医疗资源分布不均衡，需发展民营医疗机构，以填补公立医疗机构的空白区域，成长空间较大；此外，物质水平的提高也将推动中高端医疗需求的抬升，行业盈利能力或将改善。

风险提示：本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺，且具有时效性。基金有风险，投资须谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。产品过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。基金有风险，投资须谨慎。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。沪港深创新药ETF投资于境外证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。中证中药指数、医疗保健指数、SHS创新药指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。

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