一年三倍者众，三年一倍者寡

在股市中有一句谚语：“一年三倍者众，三年一倍者寡”。短期看，有的人可能通过抓到牛股而做到很高的收益，但拉长时间看，做个十年二十年，能每三年赚一倍、十年赚十倍的人凤毛麟角。

一年中要想获得高收益，重仓押注一两只个股就行，比如上半年的AI，还有最近的华为汽车、减肥药等等，都可能一把梭哈赚飞，但这种情况基本就是赌运气，一次押中的概率都极小，更别说天方夜谭般地连续押中。

而三年一倍者，则需要耐心，需要防守反击，需要综合实力。毕竟市场好的时候赚钱很简单，但是行情不好的时候，最考验投资者的是组合与防守。

所以，短期赚大钱靠运气，不可持续，而长期赚大钱，背后依靠的是能力和实力，是认真研究出来的复利，是认真做好投资研究，做好风控实打实拼出来的。

如果换个角度来看，“一年三倍者”就像是各种各样的没有业绩支撑的题材牛股，风口上的时候，涨势摧枯拉朽，但风口过后，往往一地鸡毛，K线呈现锯齿状大幅波动，拉长时间看，不管短期冲多高，有多少个涨停，最后也基本是涨了一个寂寞，从哪来的回哪去。

而“三年一倍者”犹如各种价值牛股，K线就像画出来的，每天波动不大，但走势很稳，回撤很小，拉长时间看，却是会当凌绝顶、一览众山小。如果在A股市场找一只画线派股票，相信很多价投老粉都会提起长江电力。长江电力就属于那种不显山不漏水，涨不多，回撤小，但长期涨幅巨可观的画线派。

股票中有“三年一倍”的画线派，基金经理自然也有画线派。不过，能经受住考验的画线派不多，景顺长城基金鲍无可是其中的一位。

鲍无可2009年加入景顺长城基金并任职至今，从业稳定性非常好。他的代表作景顺长城能源基建，自2014年6月开始，在管已9个年头，至今年二季度末，这只基金的累计收益率达324.34%，年化回报17.03%，已经接近“三年一倍”的范畴了。

鲍无可如何做到这样长期稳健的收益？

深度价值投资。鲍无可理解的价值投资就是安全边际，他会自下而上出发，不论是A股还是港股，价值股还是成长股，都会从DCF模型（自由现金流贴现模型）出发，进行深度分析。

行业布局均衡。他的持仓涉及到医疗、传媒、有色，公共事业、能源等多个行业，长期重仓的行业有公用事业、传媒、基础化工等，而第一大重仓行业占股票市值比基本上不超过 30%。

持股适度集中。从持股集中度来看，2022Q4为56.1%，他任职以来平均为54.3%，属于持股适度集中。组合的核心持仓数一般在15-20只左右，不会很分散。

换手一般较低。鲍无可换手率不高，长期持有看好的公司。除个别股票外，大多数个股持有不少于 2个报告期，平均 4-5 季度。其中一只重仓股川投能源 2014年三季报持有到现在，已持有近九年。

总之，鲍无可的投资框架简约而不简单，一句话概括就是：追求有高壁垒和低估值的安全边际。正是在这样的投资理念下，他拥有了优秀的控制回撤能力，在9年里画出一条漂亮且稳健上扬的净值曲线，成为市场上“三年一倍”的少数派。

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