A股策略：无惧扰动，关注政策效果

美联储6月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5%-5.25%，符合市场预期。这也是自去年3月连续10次加息500基点后首次暂停加息。

暂停加息，降息悬而未决。美国通胀数据放缓，支持美联储暂停加息，但点阵图显示，今年可能还有两次加息，且年底不降息。美联储上调加息指引，或源于美国经济的韧性及通胀粘性，尤其核心通胀居高不下，导致美联储倾向抬高利率。从美联储角度看，更多是通过定性（政策宣示）而非定量（调整利率）来明确货币政策立场，从而更好的管理通胀预期。

对资产价格影响：6月美联储会议基调偏鹰，进一步强化利率在高位停留更久的预期，预计美元指数和美债利率或继续保持震荡，难有趋势机会。对美股而言，由于短期流动性改善，继续利好美股反弹，在美国经济明显转弱前仍有交易机会。对国内而言，海外流动性环境改善，显著利好A股资金面。

5月经济数据偏弱，与通胀、金融数据相呼应，除部分基数问题影响，需求不足仍是关键。不过，环比较4月有所改善，季调环比增速显示，5月工增、固投、社零均有改善。总体上，经济虽有修复，但需求不足、内生动能偏弱，后续仍需政策配合。

经济数据略低于预期。5月工业增加回落2.1pct至3.5%，基建地产、出口支撑也在减弱，尤其地产投资降幅扩大，楼市继续降温。制造业投资平稳，高技术制造增速维持高位，社零保持稳定增长。

市场进入政策博弈期。5月经济、金融、通胀数据显示经济动能有待修复，而低预期的数据反而强化政策出台的紧迫性。在降息第一枪打响后，接下来关注地产、产业和财政政策，但还要看政策力度。

前期受国际局势、房地产、地方政府债务等影响，市场对经济担忧有所加重，但往后看，伴随基数、政策累计效应的显现，经济有望逐步企稳。

国内通胀回升，后续或继续寻底。5月CPI同比略有回升，但仍在低位徘徊，受高基数影响，6-7月CPI同比仍有下行压力。往后看，国内基本面弱修复，叠加海外衰退压力发酵，PPI涨价动能难以释放，全年低通胀环境或将延续。

美国通胀放缓，但核心通胀顽固。受能源价格下跌影响，美国5月CPI增速降至4%，为近两年来最小同比涨幅，再度验证美联储控通胀政策的有效性，支持美联储6月暂停加息。不过，核心通胀仍居高不下，后续降息也不急迫。

整体来看，当前低通胀与经济环比弱化相映射，后续通胀或将继续寻底，但无需与通缩和衰退相联系。对股市而言，低通胀环境影响有限，客观上也为宽货币提供空间，这也是未来市场博弈的重点。下半年，稳增长政策组合拳有望持续加码，为经济保驾护航，对市场形成中长期利好。

5月中旬以来，美元兑人民币汇率破7后，现已突破7.2，引起市场广泛关注。当前汇率快速贬值，主要受国内经济复苏弱化，美国经济韧性、美联储偏鹰等内外部因素影响。不过，汇率贬值难挡外资流入，而陆股通逆向加仓行为，表明外资看好A股长期投资价值。

北上资金恢复净流入。6月北向资金实现净流入225亿元，完全弥补了前两个月的流出还有余，全年累计流入1918亿元，说明汇率并不全是外资配置的主要考量，中国优质、高收益资产，叠加全球流动性宽松是主导外资流入的因素。

只要信心在，资金不会缺席。年初至今，北向资金流入由强转弱，但下半年，随着经济预期的改善，有望重新提振外资信心。

近期政策聚焦稳增长，包括央行降息、国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施、及多部门喊话稳增长等相继落地。我们认为，降息可能是政策发力的“前哨”，在经济内生动能偏弱的环境下，7月进入“稳增长”窗口期，松地产、促销费、扩财政等政策有望相继出台。

国常会部署政策措施，推动经济回升。6月16日，国常会围绕研究提出一批政策措施，强调具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施。我们预计，随着各领域稳增长措施的陆续落地，财政有望与货币形成合力，推动年内经济的持续修复。

对称式降息后，仍有政策空间。6月MLF接续OMO降息后，LPR报价也跟随下调10BP。整体看，此轮降息既为稳增长，也为防风险，这将有效降低居民购房成本，改善融资需求。下半年货币政策仍有宽松空间，而其他稳增长政策也会相继出台。

年初以来，A股整体估值持续受压制，当前多个指数估值再次接近历史偏低水平，无论纵向还是横向比较，A股估值吸引力明显提升。

市场估值处于历史偏低位，性价比优于全球。6月份上旬，反映A股整体表现的沪深300指数前向12个月市盈率为9.8倍，明显低于2005年以来的历史均值，而中小100、创业板估值处于绝对低位。其次，与全球市场相比，A股整体估值也处于偏低水平，当前已具备较高性价比。

行业分化延续，金融、周期板块估值处于低位。金融、周期等传统行业估值处于低位，医药生物、家用电器等行业位于历史20%以下分位；成长赛道分化明显，如电力设备、新能源板块估值降至历史下限，但计算机、传媒等行业估值已高于历史80%分位；国企估值也有所抬升，但低于非国企。

政策效应聚集，助力经济企稳。4月以来，经济、金融数据均指向经济动能弱化，但市场对此已有充分预期，随着央行降息落地，国常会对稳增长政策定调积极，市场开始交易政策预期，并期待宽财政、稳地产、扩内需等政策强化经济内生增长动能。7月政治局会议前后，或是政策出台窗口期，在此之前，风险偏好有望逐步改善，支持市场继续修复。

内外环境转暖，市场乘势而上。国内降息周期开启，美联储暂停加息，海内外流动性环境边际改善，为A股注入新的活力，但市场信心和预期重构，仍需更多政策配合。不过，随着前期政策落地见效，及近期货币政策的积极响应，基准情形下，经济有望温和复苏，企业盈利也将有所改善。其次，沪深300风险溢价回到1倍标准差附近，相对债券而言，股票配置价值逐步显现。中期来看，A股机会大于风险，维持下半年偏乐观的看法，建议等待盈利、政策和情绪的共振。

二季度以来，国内经济持续疲弱，随着国内降息周期开启、美联储暂停加息，海内外流动性环境边际改善，但市场信心和预期重构，仍需更多政策出台和时间。不过，随着前期政策落地见效，及近期货币政策的积极响应，基准情形下，经济有望温和复苏企业盈利也将明显改善，当前市场仍处布局阶段。

在稳增长发力、流动性宽松的环境下，成长和消费仍是主线，中特估、数字经济主题仍有有望反复演绎。

中特估——5月份以来，受“股息率悖论”、“再融资悖论”等影响，中特估指数震荡回落，但调整也带来更好的配置机会，要继续从国家战略角度去布局中特估概念。

数字经济——6月TMT继续领涨，但板块强势上行后，也面临震荡调整、分化加剧，注意板块内部轮动和高低切换。

中特估+产业政策的叠加方向