市场踟蹰不前，为什么张靖能持续反弹

近一年，热点快速轮动、大小盘风格交替如同“乱纪元”般捉摸不定，市场快速反弹之后又变本加厉跌下去，几番交替后最终沪深300指数跌了7.05%，但张靖吃完家电吃TMT，事了拂衣去，深藏身与名，策略精选基金区间上涨17.21%，排名同类21/442。

近三年，市场经历多次普跌，许多公认的优质公司股价也经历过山车，持股不动的投资者吃闷亏，不过张靖的投资灵活、不恋战，早研究早参与，达到目标价了就逐步退出，虽然也难免回撤，但净值总是能快速反弹回来并奔向更高的位置，策略精选区间涨幅89.98%，排名同类13/356。

近八年多，市场经历多次大起大落，风格多次转向，不过张靖管理策略精选基金以来，该基金累计净值增长率268.22%，大幅超越同期业绩比较基准（62.46%），过去 1/3/5/7年均排名同类前5%。（以上业绩来源：景顺长城，已经过托管行复核，近一年同期业绩基准涨幅-1.43%，近三年同期业绩基准6.1%。排名来源银河证券，分别排名：21/442,50/438,12/435,13/356,4/135,同类指混合基金灵活配置型基金（基准股票比例30%-60%），指数及基准数据来源：Wind，以上数据均截至2023.05.31）

强劲的中短期业绩爆发力及净值修复能力让我们发现张靖，灵动巧妙、不拖泥带水的拐点投资学让我们理解张靖，出色的长期超额回报及稳定的业绩表现让我们买入张靖。

必须要说明的是，虽然张靖的投资追求组合的动态性价比，但他并不是一个追求短期热点、押注赛道的投资者，其选股的核心仍旧是基本面层面的企业商业逻辑，结合企业的经营拐点判断入场时机，综合考虑周期向下的拐点及个股业绩及估值判断退出时点，全行业选股，均衡布局。

一、发现张靖：为什么张靖能够持续反弹

（沪深300走势图，2022-今）

2022以来，沪深300指数下跌21.86%，但是其间过程并非是单边下跌。去年二季度及三四季度，均出现了较为迅猛的反弹。问题在于反弹过后，很快市场就把涨幅吐了回来，反反复复之后，基民们发现持仓的浮亏反而可能更大了。

张靖所管理的策略精选基金在去年一季度的普跌行情后，却走出不错的反弹之势，近一年净值增长17.21%，他是如何做到的？（业绩来源：景顺长城，已经过托管行复核，同期业绩基准涨幅-1.43%来源Wind，截至2023.05.31）

我们总结了三个关键词，舍离果断、提前布局以及见好就收。

“舍离果断”指的是敢于对过往有过成功投资经历的行业或个股说再见，而不陷入“路径依赖”之中，去年的典型案例是光伏。张靖2016年就开始研究光伏行业，并在2019年基于光伏度电成本进入平价阶段判断行业拐点出现，进而积极布局，抓住了光伏行业主升浪。但是在2022年中，张靖判断估值已经充分体现了未来增长空间，于是果断抛掉光伏持仓。此后， 光伏指数自8月高点到现在最大回撤超过40%。（来源：基金定期报告及景顺长城，指数数据来源：Wind，截至2023.06.27）

“提前布局”指的是通过对行业与企业拐点及商业逻辑的分析判断，提前做好布局。除了此前对于光伏及新能车行业拐点的把握之外，去年三季度，张靖判断应该为宏观经济将来触底反转做好准备，于是积极增配基本面底部反转且估值安全边际高的家电、医药。到了2022年四季度，张靖进一步判断2023 年应是经济复苏回升之年，复苏初期往往一波三折，积极政策的效果、需求的释放、产业链上下游的传导效应以及市场信心的恢复都需要一个预期和现实反复验证的过程，配置上应关注安全性和性价比。因此，策略精选基金在维持对家电、医药的配置的同时，又逐步增配电子、通信板块，如数据算力、高频数据传输的相关硬件（高频PCB、光模块、IC 载板等）为基金贡献较大。（数据来源：基金一季报，截至2023.03.31；过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，基金最新持仓可能发生变化，投资需谨慎）

“见好就收”指的是逻辑兑现了，或者估值到位了，就果断退出，适度参与泡沫化的阶段，但是不去博取最后阶段的上涨。许多时候，在市场情绪助推下个股的估值可能会在短时间内被迅速拔高，透支未来的业绩与上涨空间，而逻辑被质疑后可能又遭遇股价的快速下滑。例如，今年以来AI、信创等热点行情，部分个股可能三个月时间市值就翻了三四倍。面对这些个股，张靖是不恋战的。虽然在其投资框架里，张靖想要参与的阶段是企业快速成长的那两三年，但是如果股价快速反应了未来的空间，那么他也会见好就收。

策略精选基金一季报十大重仓股

    （数据来源：基金一季报，截至2023.03.31；过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，基金最新持仓可能发生变化，投资需谨慎）

二、理解张靖：灵活但有原则，均衡但有侧重，核心仍是基本面

在他的持仓里，大、中、小盘股，或者研究框架里的所谓成长股或者价值股，我们都能看到。大家可能会有疑问，变来变去，打一枪换一个地方，这样的风格是“风格漂移”吗？他的投资有没有不变的抓手？

其实，正所谓“兵无常势、文无定法”，对于张靖来说，可能价值或成长以及大中小盘这些概念只是统计意义上的一种划分，投资的最终目的是挣钱。而为了实现这样的目标，灵活多变的投资背后是张靖投资中所遵循的那些“不变”。

在张靖看来，投资中，变化是不变的。公司的好与坏都是动态变化的，关键是要把握那个变化的拐点，而对于拐点的判断需要深入到行业及企业基本面中去探寻底层的商业逻辑。

点是相对于线而存在的，拐点在数学上可以理解为曲线方向发生变化的点。如果我们把企业或者行业的发展历程当作一条波动向前的曲线，那么“困境反转”是拐点，从平庸到卓越是拐点，从快速发展到陷入瓶颈或衰退也是拐点。出现向上的拐点便是买入的时机，而向下的拐点就是卖出的时刻。

张靖坚持从底层逻辑出发，结合市场空间、竞争格局、业绩确定性和质量等维度分析拐点，注重投资的确定性和性价比，尽量早研究早布局，在拐点向上时入场，在性价比丧失时离场，再重新挖掘新的具有性价比和成长空间的投资品种，周而复始，始终保持组合的风险收益比或者性价比。

当然，如果真能精准把握拐点，涨之前买入，涨不动了卖出，那就是“理想中的基金经理”的模样了。但涉及到这样的判断，有一个躲不开的问题那就是，“判断错了怎么办”？对此张靖也坦言，没有办法保证每一笔投资都是正确的。相对应的应对方法就是均衡配置。

从过往几个季度的持仓来看，张靖倾向于均衡分散投资，全行业选股，不局限于赛道。张靖管理策略精选基金以来（2014.10.25），基金平均持股 29 只，前十大个股集中度 50%-60% ，前十大重仓股权重3%-6.5%之间。近三年，其前十大重仓股行业分布较广，同时会挑选2-3个行业重点配置。

（数据来源：基金定期报告，截至2022年报）

三、买入张靖：通过拐点把握成长趋势

对于后市，张靖分析称，经济复苏仍然在路上，回归到正常的经济复苏节奏中需要更多时间，但是经济恢复的步伐会更坚实，在往后需要不再通过房地产来推动经济复苏的背景下，复苏的时间会比前几轮更长需要更加耐心。看好可选消费 、医药、电子通讯硬件升级 、新材料和高端装备的国产化等方面的投资机会。

具体来看，张靖认为，目前市场上各种概念和题材不需要过分关注，从中长期来看，股价是由上市公司业绩驱动，短期的股价会随着题材波动，未来2-3年市场空间和业绩确定性更高以及估值相对便宜的公司更值得关注。

张靖认为，当前服务业的恢复是非常好的，餐饮旅游、酒店交运等线下服务的业绩修复强劲，也正在向可选消费传导，比如其中偏必选的纺织服装也在快速恢复增长，这种传导效应还在继续，看好经济复苏链的投资机会。下阶段比较关注可选消费板块，其中最为关注家电、医药板块。从业绩增长空间、确定性和估值来看，家电是最具投资性价比的方向。家电和房地产的相关性已经没有想象的那么高，新房销售对家电的拉动作用越来越小。去年在新房销售大幅下挫和海外销售不佳的情况下，家电以及家电零部件公司业绩仍能取得正增长。国内家电的渗透率仍有一定的提升空间，家电行业在国际上的竞争能力越来越强，增长空间还是比较大的。更可贵的是，当前家电估值相当便宜。随着经济的复苏，其他可选消费领域，我们也继续跟踪和发掘投资机会。

小景说

在行情波动加大，热点快速轮转的背景下，精准把握经营拐点、投资灵活、全行业选股、均衡配置的张靖是稀缺的。行情走到现在，市场也出现一定分歧，涨幅较大的AI、中特估面临去伪存真的考验；调整比较到位的医药、新能源投资性价比凸显；而消费一直在政策关注的重点，具有一定结构性机会。方向难以捉摸，主线游移不定，不妨把选择交给张靖。

注：该基金晨星风险评级为中，适合稳健型积极型和激进型投资者。

风险揭示书

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