一季业绩超预期，创业板的拐点已到来？

今日宏观策略

策略周报 - 创业板业绩分化在加大(分析师: 魏伟）

近期市场对于创业板业绩走势存在分歧，2018年一季报解读可谓是见仁见智。市场乐观于一季报业绩高增速以及改善，但是一季报的非经常损益增厚部分使得盈利可持续性存疑，2018年商誉的减值压力也仍然存在。综合来看，成长板块的业绩拐点是否到来的市场预期还尚未统一，但是成长板块相对于蓝筹板块的盈利优势确实是在渐渐明朗。

【平安观点】

1、近期市场对于创业板业绩走势存在分歧，2018年一季报解读可谓是见仁见智。市场乐观于一季报业绩高增速以及改善，但是一季报的非经常损益增厚部分使得盈利可持续性存疑，2018年商誉的减值压力也仍然存在。综合来看，成长板块的业绩拐点是否到来的市场预期还尚未统一，但是成长板块相对于蓝筹板块的盈利优势确实是在渐渐明朗。

2、当前创业板已经完全披露一季度业绩预报，我们以可比口径下的预测平均值作为估计值，预计整体创业板块的业绩增速为27.93%，创业板指的增速在36.43%，创业50的增速为59.80%。在剔除龙头权重板块的温氏股份以及东方财富的调整后，创业板块、创业板指、创业50的业绩增速分别为29.94%、42.47%、55.30%。整体来看，创业板一季度业绩维持高增速，主要受益于龙头权重上市公司的业绩提升，创业板内部分层在加速，200亿元以上的创业板公司的业绩增速为67.70%，而200亿元以下的业绩增速仅为8.84%。

3、在创业板内部的行业比较上，我们统计了在创业板超过30家上市公司的申万行业，一季度预计增速从高到低排序分别为传媒（89.79%）、化工（62.80%）、通信（59.11%）、机械设备（32.20%）、电气设备（30.81%）、医药生物（26.62%）、计算机（18.68%）以及电子（-19.86%）。综合来看，传媒与化工业绩表现亮眼，而电子的高增长难以维系。

4、考虑到此前成长板块业绩并无特别好的前期指标，一季度创业板业绩预告确实予以成长板块一剂有效的强心针，仅仅是效用的长短仍有待时间的验证。成长板块的分化从政策端（CDR以及退市制度的共振）走向了业绩分化的新阶段，在整体风险偏好不高的背景下，市场更愿意给予新兴政策愿景强或者盈利高增速的成长股以较高溢价。

5、因此，我们认为市场风格将进一步均衡，相较而言更看好成长板块的结构性行情，人工智能、大数据、云计算、新能源汽车、清洁能源、生物医药等领域可能会产生更多的投资机会。4月份建议关注：慈文传媒、广联达、美亚柏科、杉杉股份、国轩高科、通策医疗、凯莱英、拓斯达、今天国际、上汽集团。

6、风险提示：1）宏观经济下行超预期。倘若大幅下行，国内市场需求相应承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的违约冲击的流动性风险；2）金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。3）海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。

今日研报精选

杰瑞股份（002353）汇兑损失影响净利润增速，行业拐点已至订单快速增长，推荐（分析师: 朱栋）

大族激光（002008）各类产品齐发力，成就高成长的自动化龙头，推荐（分析师: 朱栋）

健友股份（603707）业绩延续靓丽表现，国内制剂翻倍可期，推荐（分析师: 叶寅）

杰瑞股份（002353）汇兑损失影响净利润增速，行业拐点已至订单快速增长 （分析师: 朱栋）

评级：推荐

【平安观点】

1、收入和订单双增长，汇兑损失影响净利润增速：2017年公司营业收入达31.87亿元，同比增长了12.47%，与此同时，2017年全年公司累计获取新订单42.33亿元，同比增长59.14%；2017年末存量订单达21.73亿元，较2016年末增长35.14%。公司营业收入情况基本符合此前预期，但净利润增速低于此前预期，在营业收入稳定增长的情况下，公司2017年净利润下降43.82%，主要是由于美元持续贬值为公司带来汇兑损失，导致公司2017年财务费用达到9001万(2016年同期为-1.04亿)。

2、油价中枢稳步上行，油服行业正在回暖：原油价格是油服行业盈利能力的重要影响因素，近期原油价格连续向上突破，目前布油价格已在70美元/桶以上。基于以下两个原因，我们认为2018年原油价格中枢大概率将高于2017年：（1）全球经济复苏，原油需求保持增长：在最新发布的《世界经济展望报告》中，国际货币基金组织将全球经济增长预期上调至3.7%；联合国日前发布的《2018年世界经济形势与展望》报告也认为，全球经济增长趋强，2018年全球经济将继续保持增长态势，原油需求也将保持增长；（2）OPEC限产将继续：2017年的OPEC会议已经决定将原油限产协议延长至2018年底，从过往情况来看，此次减产协议得到了有效执行，减产协议将继续对原油价格的上涨带来正面影响。油价的上涨将带动上游投资的积极性，据Spears&Associates（2017年10月）预计，2018年全球油田市场规模将达到2548.18亿美元，较2017年增长9.12%。

3、投资建议：行业方面，受到全球经济复苏及OPEC减产协议的影响，全球原油价格中枢稳步上行，油服行业正处于拐点；公司方面，2017年公司实现了收入和新增订单的双增长，从微观层面验证了行业景气度的拐点，未来随着需求的恢复，公司产品毛利率也有望回升。基于对原油价格的重新判断，调整对公司的业绩预测，预计2018-2020年公司的EPS分别为0.35元、0.63元、0.93元（2018-2019年前值为0.48元、0.88元），对应当前股价的市盈率分别为47倍、27倍、18倍。维持“推荐”评级。

4、风险提示：（1）原油价格大幅下跌：从需求方面来讲，目前全球经济持续恢复，原油需求仍在增长；但原油价格除受到供需影响外，对地缘、政治、金融等因素也非常敏感；若原油价格大幅下滑，将导致油服行业规模萎缩，进而对公司业绩产生负面影响。（2）汇率波动的风险：2017年公司营业收入中的43%来自海外，新增订单中超过50%来自海外，未来公司的海外收入有望继续增长；若美元持续下跌，产生的汇兑损失将对公司业绩产生较大影响；（3）OPEC减产计划执行不力的风险：此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响，截至目前减产计划执行良好，但OPEC内部国家众多，某一个国家的不履约行为有可能导致整个减产计划失败，从而对原油价格造成冲击。

 

大族激光（002008）各类产品齐发力，成就高成长的自动化龙头 （分析师: 朱栋）

评级：推荐

【平安观点】

1、业绩符合预期，规模效应渐显：公司2017年的营业收入和净利率增速基本符合此前预期。公司2017年整体销售毛利率达到41.27%，比2016年增加了3.04个百分点，主要是由于毛利率较高的小功率激光设备收入增速较快。费用方面，2017年公司销售费用和管理费用分别同比增长47.20%和44.11%，增幅低于营业收入的增幅，公司的规模效应和品牌效应正在逐渐显现。

2、把握核心竞争力，下游市场多点开花：经过多年开拓和积累，公司已经可以为多个行业提供自动化制造系统解决方案。与其他系统集成商所不同的是，大族激光的成长步步围绕着自身在激光领域的技术优势，以激光技术为基础，广泛拓展下游领域。分产品来看，2017年公司小功率激光设备、大功率激光设备、PCB设备、半导体及面板设备、新能源业务的收入分别同比增长了68%、42%、36%、47%、82%。目前公司在新能源汽车、半导体、LED/OLED面板等领域都已有了深厚的技术和市场方面的积累。随着OLED面板、半导体等产业产能大举向国内转移，将带来激光设备国产化的巨大需求，作为国内激光设备龙头的大族激光将充分受益。

3、投资建议：大族激光是我国激光设备行业龙头，我们认为以下几个因素将持续推动公司业绩增长：（1）消费电子产品创新周期缩短，激光设备的更新需求越来越多；（2）半导体、OLED等产能大规模向国内转移，带来激光设备国产化的巨大需求；（3）高功率激光设备下游市场不断开拓，将成为公司未来业绩增长的有力引擎。考虑投资收益、汇兑损益及下游行业景气度的影响，调整对公司的业绩预测，预计2018年-2020年公司EPS分别为2.09元、2.84元、3.73元（2018-2019年的前值分别2.09元、3.14元），对应当前股价市盈率分别为27倍、19倍、15倍。维持“推荐”评级。

4、风险提示：（1）下游需求不景气的风险：公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造，若消费电子行业的创新进度不及预期，可能会导致对激光设备的需求下降；若宏观经济出现严重滑坡，则各行业的设备投资增速将会放缓；（2）上游光纤激光器等核心零部件大幅涨价：公司所使用的激光器大部分进口自IPG等上游厂商，若上游核心零部件大幅涨价，而公司产品未能及时作出价格调整，公司产品的毛利率将会受到影响；（3）汇率波动的影响：2017年公司的海外收入占总收入的7.27%，未来该比例有可能会提高；公司的激光器等核心部件主要采购自国外，因此公司有一定的外汇储备；若汇率出现大幅波动，有可能为公司带来汇兑损失，影响公司业绩。

 

健友股份（603707）业绩延续靓丽表现，国内制剂翻倍可期 （分析师: 叶寅）

评级：推荐

【平安观点】

1、业绩延续靓丽表现，制剂加速推广带动销售费用提升：公司2018年一季度实现收入4.36亿元，同比增长94.80%，保持高速增长，主要是因为公司原料药持续量价齐升，国内制剂规模持续扩大；一季度公司销售费用3030万元，同比增长856.78%，主要是由于公司大力推广制剂产品，各项费用增加。公司通过第三方临床代表学术推广模式，利用其渠道资源直接实现和医院的对接，又通过互联网平台对其进行管理和学术推广能力培训。

2、肝素原料药量价齐升持续，国内制剂翻倍增长可期：2018年2月肝素原料药出口均价4867.64美元/千克，同比增长20.87%，为2016年3月以来新高；2018年前两个月累计出口30.27吨，同比增长21.71%。肝素原料药量价齐升仍持续，受环保、需求提升及下游补库存影响，该趋势望延续；低分子肝素制剂销量快速上升，2017年在700万支左右。2018年年初单月纯销约110万支，预计到年底可以达到200万支，全年在1500万支左右，实现翻倍增长。目前公司开拓医院不到2000家，年底预计达到3500家，中长期看有近10000家的潜力，看好公司制剂板块持续快速增长。

3、注射剂生产能力突出，积极布局制剂出口：公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线，健进制药研发中心2016年零缺陷通过FDA认证，公司从研发到生产均为国际最高水准，稀缺性凸显；截至 2017 年末，公司共有在研项目 28 项，其中 4 项已申报，基本为中美双报，国内有望进入优先审评。依诺肝素大概率于 2018 年在美获批。同时，注射剂一致性评价箭在弦上，公司有望凭借海外布局优势充分受益。

4、盈利预测与投资评级：我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量，业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口，在研品种丰富，且多为中美双报，望受益于优先审评和注射剂一致性评价。维持2018-2020年EPS分别为 0.83 元、1.04 元、1.26 元的预测，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）原料药涨价风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响，但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险，进而对公司经营业绩产生影响。2）制剂销售不及预期：肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势，随着低分子肝素制剂产品获批增多，其他企业加大市场开拓力度，公司主打品种竞争格局日趋恶劣，存在销售不及预期的可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。

热点板块/行业动态

军工：中国空军歼-10C战机担负战斗值班任务，重点关注：中航机电（002013）、中航电子（600372）

通信：证监会：支持网信企业利用资本市场做大做强，重点关注：紫光股份（000938）、星网锐捷（002396）。

电子：8K显示面板将取代OLED成为各品牌的旗舰机种，重点关注：京东方A（000725）、TCL集团（000100）

汽车：精锻科技发布2017年年度报告，重点关注：精锻科技（300258）

机械：三一重工发布2017年年报，重点关注：三一重工（600031）

建材：多地水泥价格上涨，重点关注：海螺水泥（600585）

医药：两份医药文件于4月15日开始正式实施，重点关注：益丰药房（603939），一心堂（002727）等

餐饮旅游：海南政治经济地位凸显，旅游产业受益，重点关注：中国国旅（601888），首旅酒店（600258）等

1、军工

中国空军新型战机歼-10C于4月16日开始担负战斗值班任务，标志着空军攻防作战体系进一步完善，有效履行使命任务能力进一步提升。

点评：J-10C主要供应商受益，建议关注：中航机电（002013）、中航电子（600372）等。

2、通信

近日，中央网信办与证监会联合发布《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》。

点评：1、文件鼓励，充分发挥资本市场作用，推动网信企业加快发展。支持符合条件的网信企业利用主板、中小板、创业板等多层次资本市场做大做强。鼓励网信企业通过并购重组，完善产业链条，引进吸收国外先进技术，参与全球资源整合，提升技术创新和市场竞争能力。2、建议积极关注ICT龙头公司紫光股份（000938）以及企业网龙头星网锐捷（002396）等。

3、电子

主要的电视大厂如Sony，Panasonic，三星和海信都准备在2018年底或是2019年初提供完整版的8K旗舰电视；同时，8K的内容预期未来在各种值得纪念的历史节目采用，例如奥林匹克，世界杯足球赛，NBA季后赛等。

点评：1、为了能在2020年前顺利放量8K面板，在2017年时，电视面板厂商已经和所有面板零组件厂商，像是IC，量子点，光学膜和机台厂商等合作开发8K显示面板。2、建议积极关注全球面板龙头京东方A（000725）以及拥有电视产能的TCL集团（000100）。

4、汽车

精锻科技发布2017年年度报告，报告期内，公司实现营业收入为11.28亿元，同比增长25.62%；实现归母净利润2.5亿元元，同比增长31.28%。同时公司发布2018第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入3.23亿元，比上年同期增长21.72%；归母净利润为6,613.87万元，比去年同期增长16.00%。

点评：精锻科技（300258）作为汽车精密锻造齿轮的绝对龙头，一季度利润增速低于收入增速主要由于人民币升值造成的汇兑损失，公司在行业增速趋缓的情形下仍保持快速增长，建议关注。

5、机械

三一重工发布2017年年报：实现营收383.35亿元，同增65%，归母净利润20.92亿元，同增928%。

点评：三一重工（600031）作为工程机械的龙头公司，2017年公司大力解决历史遗留问题，2018年公司将轻装上阵，利润仍将保持快速增长，预计行业的景气度至少持续到下半年，建议关注。

6、建材

16日，据数字水泥网信息，浙江甬温台和金衢丽袋装水泥价格上调20元/吨，散装上调30元/吨。赣州地区水泥价格上调15-20元/吨。芜湖地区水泥价格上调20元/吨，现P.O42.5散到位价430元/吨。

点评：基于以下原因建议关注海螺水泥（600585），一是海螺水泥是行业水泥行业龙头，市场占有率有望继续提高；二是海螺水泥A股罕见的相对港股有折价9.3%，而陆股通3月19日以来对海螺水泥持续净买入，累计净买入额27.97亿元。

7、医药

4月11日下午，广东省食品药品监督管理局召开4月例行新闻通气会。广东省局新闻发言人、办公室主任郭宇华，广东省局药品流通安全监管处处长林奇艺在会上介绍了即将实施的《分级分类管理办法》以及《连锁企业管理办法》的相关情况和贯彻要求。两份文件于4月15日开始正式实施。

点评：分类分级管理办法实施后将不同程度剥夺中小连锁及单体药店销售处方药及中药饮片的资质，使得经营承压，部分零售药店或退出市场或寻找机会重组机会，有利于行业向规范化前行，集中度提升，提高龙头企业市场份额；2）分类分级管理办法要求药店在追求多品类经营之前首先要提高自身的专业化服务能力，另外设置一年观察期，从制度上避免了部分药品零售企业存在的侥幸心理，堵住了那些想通过申请较低类别再超范围违规经营的漏洞；3）国家大力鼓励处方外流，同时远程问诊、电子处方等在全国部分地区试点如火如荼，效果理想，药店服务能力的提升有利于提升药店承接流出处方的能力，为迎接药品终端销售市场的重构做好准备。关注益丰药房（603939），一心堂（002727），老百姓（603883）等。

8、餐饮旅游

在博鳌论坛及海南建省30周年背景下，《中共中央国务院关于支持：海南全面深化改革开放的指导意见》正式发布，鼓励实施更加开放便利的离岛免税购物政策，发展赛马运动等项目，探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。

点评：海南政治、经济地位凸显，旅游产业受益多项利好。海南是国内最大的热带岛屿省份，其拥有四季如春的气候，海水、沙滩、热带雨林等多元化资源禀赋，良好的自然生态环境，以及独特的黎、苗少数民族文化，在我国旅游业具有重要的产业地位。2018年海南省旅游工作会议显示，2017年海南旅游收入811.99亿元，占全省生产总值18.2%，占全国旅游总收入1.5%，我国自2010年起即大力发展海南省国际旅游岛建设目标。在2018年海南建省30周年背景下，此次旅游、博彩、交通、自贸区等多项利好，旅游产业将充分享受多项引流的溢出效应，随着此次海南政治、经济地位重要性凸显，旅游产业作为海南省重要支柱产业，未来将实现快速发展。关注中国国旅（601888），首旅酒店（600258）等。

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