2019-02-28 3000点近在咫尺终未突破，多空分歧加大

划重点

大势研判：多空分歧加大，引发宽幅震荡

行业热点：

证券：证监会主席易会满“首秀”聚焦科创板

电子：拓展两岸经贸合作 福建平潭再添“芯”力量

医药1：首个国产生物类似药 复宏汉霖利妥昔单抗正式获批上市

研报聚焦：中国经济长期增长分析框架：成功经验、当前挑战、改革方向与投资潜力

A股大势研判

昨日沪指先扬后抑呈过山车走势，振幅明显加大，单日长上影线显示抛压较强，短期还需谨慎。最近两天沪指多次挑战3000点，全都无功而返，这对多方心理也有负面影响。总体来看，中期趋势偏暖，但连续上涨后面临短期休整。

多空分歧加大，引发宽幅震荡

市场回顾

昨日两市小幅低开，在券商、多元金融带动下，指数震荡走高，午后沪指上摸2997，再创反弹新高，但遗憾的是，其它宽基指数，并未同步响应，预示分歧增大，尾盘快速跳水，个股跌多涨少，态势有所转弱。沪指先扬后抑，呈过山车走势，振幅明显加大，单日长上影线，显示抛压较强，短期还需谨慎。板块方面，电信运营、多元金融、船舶等涨幅居前，农林牧渔、半导体、电器仪表等跌幅居前，两市成交8912亿，环比萎缩18.8%，资金大幅流出，谨慎情绪抬头。最近两天，沪指多次挑战3000，全都无功而返，这对多方心理，也有负面影响。总体来看，中期趋势偏暖，但连续上涨后，面临短期休整，因此，还需注意节奏。

市场研判

多年以来，产业资本动向，倍受机构关注，跟踪的原因：⑴在全流通时代，加入产业资本，由于体量庞大，且掌握定价权，能直接影响趋势。⑵相关产业资本，处在经营一线，对于经济、行业、企业运行、供需变化等，都有切身感受。因此，对基本面判断，可能更为精准，也会领先市场。所以，产业资本动向，值得密切跟踪。对个股来说，如果主动增持，说明企业抱有信心，并且认可估值（有被动增持），被增持的股票，安全边际较高，容易获正收益。对大盘来说，在某个时段内，出现群体增减持，容易改变供求，以及风险偏好，进而影响趋势。wind数据显示，19年初来，股东净减市值42.6亿，整体看，股东增持热情，似乎不是很高，这与春节因素，及点位有关，随着连续上涨，个股升幅过大，有不少绩差股，已脱离基本面，呈泡沫化特征，因此，相关产业资本，增持诉求降低。

观察历史走势，产业资本增减，出现明显变化，也会影响趋势。当然，能否走出牛市，不能只看这点，行情级别越大，需要资金越多，只有持续买入，才有可能实现。我们注意到，在过去10年中，产业资本增持，先后出现多次，也曾触发变盘，但多数逆转后，也就不了了之，反弹时间、空间都有限，但有两次上涨，时间超过一年，空间超过一倍，分别是09年、14到15年，而这两段行情，最大特征的是，企业负债表中，存在大量现金，钱多可没处投，自然想赚快钱。前几次大牛市，货币资金增速，全部处在高位，企业有钱买股，但现在不同，企业资金吃紧，融资难融资贵，现象非常突出，哪有闲钱炒股。在这轮反弹中，主要推动力量，是靠外资牵头，带动机构回补，产业资本不买，反而在净卖出，说明不太看好，产业资本不动，靠机构、散户拉抬，恐怕难以走远。

后市策略

市场冲高回落，与3000整数关，再次擦肩而过。短期高位剧震，暗示分歧加大，释放走弱信号，尾盘勉强拉起，但有多股跌停，说明资金在集中兑现，谨防波动升级，还需小心操作。

大类资产及宏观事件解读

权益：放眼国内市场，关注A股指数基金，推荐景顺长城中证500增强

固定收益：关注高等级信用债、短债，或类固收产品

商品：重视黄金中长期配置价值，继续推荐华安易富黄金ETF联接

大类资产及宏观事件解读

宏观数据及事件解读：央行四季度货币政策执行报告

事件：《央行四季度货币政策执行报告》引导货币市场利率中枢下行, 货币政策稳健但不再提“中性”。继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。

点评：加权贷款利率2017年6月以来首次下滑，“宽信用”得到初步落实。四季度整体加权平均利率为5.63%，前值5.94%，出现明显回落。

增加“强化逆周期调节”，定调有所放松。银行业流动性充裕环境或可维持，市场利率相对低位对息差形成较强贡献。

推荐关注：博时信用债纯债C、工银瑞信双利A、国金惠鑫短债（短久期，票息收益）、或类固收产品

（如财富远致95天、业绩比较基准5%），华安沪深300低波动。

宏观数据及事件解读：外资“买买买”

事件：从1月23日至今日，连续18个交易日净买入，创下2018年5月7日-6月15日以来最长纪录。

点评：大市值、现金流充沛、持续分红的蓝筹 A公司一直在外资最青睐的视野中 。摩根士丹利预计，2019年A股的外资流入量将达700亿～1250亿美元。未来十年，预计每年都会有约1000亿～2200亿美元的外资流入。摩根士丹利也预计，MSCI会将A股的纳入因子在未来5～8年间提升至100%。而中国台湾股市被完全纳入国际指数经历了10年（1996～2005年）

推荐关注：华安沪深300低波动（产品大市值、现金流充沛、持续分红等主要成分股特征与外资青睐属性一致）

宏观数据及事件解读：数据显示海外经济疲弱

事件：欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线，为2013年6月以来首次，制造业新订单降幅创近六年来最大。德国2月制造业PMI初值继续下滑，创74个月新低。欧洲央行1月会议纪要：考虑为银行提供新一轮廉价长期贷款，贸易冲突越来越影响经济增速。

点评：全球经济疲弱，货币政策有进入新一轮宽松的预期。

国内经济通胀趋于下行、外部紧缩约束减弱的背景下，货币政策料将维持宽松，并逐渐从以降准为代表的数量型宽松主导转向以公开市场利率、房贷利率下行为代表的价格宽松并重。尽管为防止地产泡沫死灰复燃，短期内全面降息的概率并不大，但利率中枢的下行已成趋势。

推荐关注：华安沪深300低波动（长期跑赢沪深300, 2005年以来，累计超越沪深300指数166%，近8年来有6年战胜沪深300指数）

（平安证券产品与投资研创团队：孟颖、孟函）

行业热点 

证券：证监会主席易会满“首秀”聚焦科创板

重点关注：中信证券、鲁信创投等

电子：拓展两岸经贸合作 福建平潭再添“芯”力量

重点关注：华天科技、紫光国微

医药1：首个国产生物类似药 复宏汉霖利妥昔单抗正式获批上市

重点关注：凯莱英，长春高新

医药2：智飞生物2018年净利润14.49亿元 同比增235%

重点关注：智飞生物

锂电池：天赐材料2018年净利4.59亿 同比增长50.68%

重点关注：天赐材料

机械1：先导智能2018年净利7.42亿 同比增长38.13%

重点关注：先导智能

机械2：杰瑞股份2018年净利6.12亿 同比增长803.22%

重点关注：杰瑞股份

食品饮料1：伊利2018年净利64.4亿 同比增长7.31%

重点关注：伊利股份

食品饮料2：洋河2018年净利81.1亿 同比增长22.3%

重点关注：洋河股份

1、证券

证监会主席易会满“首秀”聚焦科创板，实行信息披露为中心的发行审核制度；当前主要是创造一个规范、透明、开放的资本市场环境，维护投资者的合法权益，建设一个有活力、有韧性的资本市场。

点评：预计科创板推进速度加快，带来新的投资机会，建议关注投行业务领先的券商股中信证券、创投股鲁信创投、科创园区股张江高科。

2、电子

近日，两岸集成电路测试服务中心在平潭台湾创业园揭牌成立。同时，首批4家集成电路设计企业加入该服务中心，共享晶圆测试服务。两岸合作的集成电路产业“落地生花”，正推动福建平潭拓展两岸经贸合作“再进一步”。

点评：1、两岸集成电路产业具有较强的互补性。大陆具有广阔的市场、充沛的资金、推动发展的策略和丰富的人力资源；台湾则拥有集成电路人才、独立开发技术的能力和形成经济规模的产能。2、我国集成电路产业保持景气并持续受到各地政府重点扶持，建议积极关注半导体封装龙头公司华天科技和集成电路设计公司紫光国微。

3、医药1

上海将于3月20日正式执行采购结果，并加强中选药品的配送、验收和回款管理。

点评：第一次集采即将开始实行，仿制药降价仍是未来几年大势所趋，建议投资者立足于公司年度业绩，关注潜在需求尚未满足的创新药领域、降本增效的外包领域以及进口替代空间大的高端免疫诊断领域，关注业绩与估值匹配的相关细分领域优质个股，如凯莱英，长春高新等。 

4、医药2

智飞生物公司发布业绩快报，2018年实现营业收入52.31亿元，同比增长：实现归属于上市公司股东的净利润14.49亿元，同比增长235.20%。

点评：随着智飞生物与默沙东签订的采购协议，2019年9价HPV的批签发数量有望实现大幅度提升。AC-Hib三联苗处于放量期，五价轮状病毒疫苗市场空间广阔。公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。

5、锂电池

天赐材料发布18年业绩快报，18年收入、净利润20.8、4.59亿，同比增长1.1%、50.68%，剔除容汇锂业影响，净利润0.3亿，同比-90.15%。

点评：电解液受行业洗牌及六氟磷酸锂价格下跌影响，从高点8.5万跌至3.5万/吨，导致公司业绩承压，但18年4季度六氟磷酸锂、溶剂、氢氟酸价格上涨带动电解液价格反弹10%，公司推行股权激励2019-2021年业绩考核为2.5/5.1/6.1亿，目前2020年PE20倍，建议关注天赐材料 。

6、机械1

先导智能公告：2018年公司实现营业收入 389,003.50 万元，较上年同期增长 78.70%； 归属于上市公司股东的净利润为 74,245.90 万元， 较上年同期增长 38.13%。

点评：先导智能作为国内锂电装备的龙头公司，受益于国内锂电厂商的扩产，收入利润保持快速增长，目前国内龙头扩产的步伐仍在持续，公司的订单仍有保证，建议适当关注。

7、机械2

杰瑞股份公告：2018年公司实现营业总收入459,501.33万元，同比增长44.18%；归属 于上市公司股东的净利润61,228.88万元，同比增长803.22%。

点评：受2018年国际原油均价回升及国内能源安全战略推动，油田服务市场景气度显著提升，市场对于油田技术服务及钻完井设备等业务需求快速增加，公司作为民营龙头，直接受益。当前油价仍处于中高位，行业景气度持续，建议适当关注杰瑞股份。

8、食品饮料1

伊利股份发布年度业绩报告称，2018年营业收入为795.53亿元，较上年同期增16.89%；归属于母公司所有者的净利润为64.4亿元，较上年同期增7.31%；基本每股收益为1.06元，较上年同期增7.07%。

点评：伊利股份四季度业绩超预期。作为行业双寡头龙头之一，公司凭借其竞争优势不断收割市场份额，且与竞争对手拉开差距。同时，由于原奶价格预期温和上涨，行业竞争环境有望改善。随着人均收入水平提高及农村等下线市场的开发，人均乳制品消费量仍有向上提升空间，且行业市场份额逐步向规模大的乳制品企业集聚，利好龙头企业。公司在积极开拓新品种，并向海外市场扩张。建议逢低积极关注伊利股份。

9、食品饮料2

洋河2018年实现营业总收入241.2亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润81.1亿元，同比增长22.3%。

点评：洋河作为次高端白酒的龙头，凭借其品牌和渠道优势，有望不断扩张市场份额。同时，公司产品在各个价格带都有布局，既可以享受次高端白酒市场继续扩容的红利，又受益于消费升级带来区域市场中端白酒价格带提升的趋势。公司在积极向江苏以外市场扩张，且省外市场取得较快增长。从行业层面来看，在宏观经济下行背景下，白酒行业产业端短期或面临调整压力，长期来看行业品牌化进程将继续，市场份额越来越向龙头公司集聚，利好洋河股份等龙头公司。从长期投资角度，建议逢低关注洋河股份。

（平安证券PB投研策略团队：李峰、赵迪、李人杰、丁宁、易佳平）

科学投顾股票池

说明：平安证券科学投顾精选长线金股、近期牛股和主题热股，发掘“好公司”、抓住“好价格”、把握“好仓位”。

投资锦囊       

大涨之后遇回调，指数估值到哪儿了？

近日A股市场大涨，成交快速放量，单日换手率也已经超出2016年以来的最高水平。不少投资者跃跃欲试，却也感慨“牛难追”。从指数切入是一个很好的思路，如果说估值修复是此轮行情最核心的逻辑，那么借助历史数据来判断指数当前所处的相对位置，会让你对市场有更加清晰的认识。

一个关键指标：历史百分位

历史百分位，用来表征当前PB/PE值在历史区间所处的位置。如中证500指数历史百分位为4.82%，意味着过去十年95%的时间里，中证500指数估值比现在要高，也即目前该指数估值仍处于相对低位。（下表中，中证银行和证券公司指数的历史百分位采用的是PB百分位，其它为PE百分位，回溯周期为过去十年。）

推荐关注：

（平安证券产品与投资研创团队：王莽）

港股动态

港股冲高回落，短线震荡难免

港股市场回顾

周三港股期指结算日，大盘继续高位整固。恒指小幅高开后窄幅震荡，午后随A股上升而再度冲破29000点关口，高见29014点，但其后亦随A股冲高回落，大盘迅速走低，一度转为下跌70点至28701点。截止收盘，恒生指数收报28757点，下跌14点或0.05%；国指收报11457点，下跌0.75%；大市成交1210.43亿。港股通录资金大额净流出，其中港股通(沪)净流出资金24.19亿港元，港股通(深)净流出资金3.12亿港元。板块方面，备受盈警消息拖累的手机产业链板块继续领跌，券商、内房、汽车、家电、光伏板块跌幅靠前；纺织、军工、商业地产板块逆市走强。

港股市场分析

港股于期指结算日走势反复，恒指小幅高开，午后随A股走高并突破29000点关口，但其后亦随A股冲高回落，最终小幅收跌。恒指连续第三日受制29000点关口，反映关口阻力较大，短期较难突破，日线RSI与恒指走势现背驰，反映大盘短线上升动力减弱，预计指数或在10天线(28536点)至29000点间震荡整固。港股连续三日冲击29000点均失败而回，反映连涨过后市场对后市看法出现分歧，获利了结压力增大，短线震荡难免，但美元汇价走软，人民币连日强势，对港股市场能起一定支撑，大盘回撤空间应该不会太大，投资者宜适度谨慎，控制节奏参与。

市场热点

2月27日，国新办就“设立科创板并试点注册制”举行新闻发布会，证监会主席易会满首次公开讲话。证监会表示将在七方面推进资本市场改革发展，包括1）持续推进基础制度改革，全面落实设立科创板并试点注册制改革；2）支持服务实体经济高质量发展；3）防范化解重点领域风险；4）对外开放迈上新台阶；5）维护市场稳定激发市场活力取得机制性成果；6）法治建设和依法监管取得积极成效；7）加强投资者合法权益保护。相关改革有利于全国资本市场的稳定健康发展，为券商发展提供良好土壤。相关个股：中信证券、广发证券、中信建投证券、光大证券、海通证券、中国银河、中州证券。

TF（认购代码：512273）

(平安证券香港公司：郭冰桦、李明忆、秦越)

研报聚焦

中国经济长期增长分析框架：成功经验、当前挑战、改革方向与投资潜力

【平安观点】 

1、1978-2007年中国经济高速增长的动力。劳动力数量：人口红利I是数量的红利，劳动力占总人口的比例不断上升，背后是计划生育政策的实施；人口红利II是价格方面的红利，背后是改革开放后，城乡二元分割被打破，大量低收入的农村劳动力流入城市，使城市能大力发展制造业。人力资本：对中低收入家庭来说，投资子女教育的回报率较高，他们愿意投资子女教育，人力资本积累较快。实物资本：前30年中国企业家愿意投资的原因有两个，一方面是因为内需和外需都很强，另一方面是因为人口红利I提供了高储蓄率，压低了融资成本。技术因素：前30年中国一方面由于与发达国家技术差距足够大，另一方面由于经济体量较小，可以充分发挥后发优势，以较低的成本引入外国的先进技术，实现技术进步。制度因素：前30年，每当经济增长陷入低谷，总有一次重大改革重塑经济增长动力，使中国经济可以持续高增长。

2、危机后经济增长持续放缓的原因。劳动力数量：人口红利I消失，劳动力占总人口的比例在2010年触顶，然后持续下降，背后是计划生育政策的双刃剑；人口红利II也逐渐消失，农民工工资的快速上涨导致劳动密集型企业面临税负高，融资成本高、劳动力成本高的局面，制造业优势不再。人力资本：对于中低收入的家庭来说，投资子女教育的回报率显著下降。理性的家庭会削减教育占家庭支出的占比，人力资本积累放缓。实物资本：过去十年中小企业融资难融资贵越发凸显，叠加危机之后内外需同时放缓，企业投资回报率降低，民营企业投资增速目前处于历史较低水平。技术因素：中国目前技术水平与全球先进水平越来越近，经济体量全球第二，后发优势不再。但自主创新又受到三个条件的约束：第一，中国对知识产权保护不够重视；第二，所有制问题遏制了企业的创新热情；第三，人力资本积累在显著放缓。

3、中国经济未来的改革方向。劳动力数量：人口红利I的下降无法避免，但可以延缓下降速度。具体措施有三：第一，全面放开计划生育，但效果存在不确定性；第二，延迟退休，也有助于降低社保压力；第三，放开移民，移入年轻人口，但争议较大。针对人口红利II，需要发挥在城市工作农民工的积极性。具体如下：第一，户籍制度改革；第二，公共服务均等化；第三，加速土地改革，赋予农民工财产。六个政策可以缓解人口红利I和II的下行，但都不太容易推行。人力资本：重塑人力资本的积累需要通过收入再分配和教育体制改革。政府通过税收缩小贫富差距，具体税收手段包括遗产税、房地产税和资本交易利得税。教育体系的改革首先要大力发展高等职业教育，其次是教育的开放，慢慢的引入国外高校或者民办高校，形成公立和私立两个体系。实物资本：主要通过开放服务业、发展高端制造业和金融市场改革重新提高私人部门投资的意愿。其中，金融市场改革主要是发展直接融资市场，尤其是广义的股权融资，降低企业融资成本。技术因素：关键在于激发自主创新，可以通过三项措施。第一，加强知识产权保护；第二，实行混改；第三，重塑人力资本积累。制度因素：制度创新主要通过深化改革，尤其是加快实体经济改革，如国企改革和土地流转。

4、改革带来的潜在投资机遇。劳动力市场方面：第一个是老年人市场，具体产业包括医疗养老产业、文化娱乐产业和终生教育培训产业；第二个是婴儿市场，中国未来会有一个"迷你”婴儿潮。第三个是进城农民工市场。进城的农民工收入通常要低于城市原有居民，他们更偏向于性价比高的产品，如手机游戏、在线培训等。企业在设计相关产品时应该精准定位。 人力资本方面，教育行业的投资机会主要包括民办的高等职业教育、民办高校和中外合作高校。实物资本方面，主要体现在服务行业的开放，以及高端智能制造业的发展。技术进步方面，主要是知识产权投资。知识产权可以被定价、交易，甚至可以作为基础资产进行延伸。制度变革方面，第一是地方国企混改可能会加快；第二是土地流转但要保证土地最后一定在集体而不是个人手里；第三是防范系统性金融风险本身带来很多发展机会，如租售并举、资产证券化（MBS）以及市场化的不良资产处置等。

(平安证券研究所：刘志平；赵耀)

指数回顾