2019-02-15 春季躁动遇波折 柔性屏外还有啥机会？

股市震荡筑底，债牛温和可期

平安证券首席经济学家 张明

股票市场在2019年上半年可能依然在震荡磨底的过程当中，要促使市场走出底部博弈，则需要政府推出适当的政策来提振市场信心：一是适度的宏观经济调控政策，但要避免回到强刺激的老路；二是结构性改革的举措出台。就当前的市场而言，一些估值跌幅充分、行业地位靠前、股息率较高的蓝筹股，已经具备定投的价值。债券市场2018年经历冰火两重天：利率债受到机构青睐，信用债违约频现。这种分化格局在2019年很可能持续：名义经济增速下行的背景下，利率债依然受到追捧，高风险信用债则可能继续“爆雷”，尤其应警惕中小地方融资平台与中小房地产开发商发行的债券。

经济再平衡带来均值回归机会

中泰证券首席经济学家 李迅雷

如果经济有底，那么，资本市场更应该有底了，毕竟在经济总量增速下行、通胀无忧、通缩隐现的格局下，降息还有空间，有利于债市；股市2018年跌幅较大，本身就有均值回归的动力，在政策维稳的大背景下，股市应该有底。不过，在国内信用偏紧、全球经济衰退初现下，出现牛市的概率不大，更多的是来自结构性机会，如2019年随着海外资金、保险资金入市规模的增加，机构投资者的比重会继续上升，“投资理念”面临升级，大市值蓝筹股的估值水平有望提升。而美元指数大概率走弱，作为避险性资产如贵金属，可能有不俗的表现。

2019年：拥抱确定性

广发证券首席经济学家 沈明高

相对于经济而言，经过2018年的洗礼之后，今年中国资本市场孕育着新的机会。今年一季度关注政策，下半年关注经济基本面，可以概括为四大相对的确定性。第一，二月底之前，中美贸易谈判取得阶段性成果。第二，今年3月的“两会”，有望揭晓改革开放以来最大规模的减税降费。第三，今年一季度末前，美联储停止加息的预期将逐步明朗化。第四，今年下半年，中国经济将于低位企稳或温和反弹，同时美国经济高位放慢回落，中国股市表现或相对好于美国，是谓中美经济错峰红利。

三季度市场底部将渐渐清晰

中国银河证券首席经济学家 刘锋

股市修复要依赖各项宏观政策如减税降费等措施的落实到位，需要实体企业资产负债表的改善以筑牢业绩底部。预计这一修复过程将贯穿2019年上半年并延续至三季度，届时市场底部将渐渐清晰。优先关注债券、黄金等避险资产，同时关注业绩逆周期并在市场系统性风险因素冲击下仍表现较好的板块，包括公用事业、消费、军工、农林牧渔，以及受益于逆周期政策的行业，比如5G、建筑等。医疗健康、食品饮料、银行、家电、休闲服务等行业通常在全年业绩受到市场整体风险因素影响而微增或负增的年份有较好表现，因此也值得关注。

2019年：风雨过后是彩虹

国泰君安证券研究所全球首席经济学家 花长春

展望2019年，全球经济依然会遇到诸多挑战。全球经济动能有所趋弱，未来2~3年放缓，同时大国博弈将成为常态。国内前期积累的矛盾有所缓解，但短期内不会消失，周期性与结构性问题仍在施压经济。但经历过2018年的风雨，资本市场更有底气和信心，权益、债券市场值得期待。权益市场：将在区间上、结构上更容易出彩。上半年谨慎中抓取区间波段的机会，结构上重视防守反击。下半年或可采取更为积极策略。

我国资本市场改革创新步入新时代

申万宏源研究首席经济学家 杨成长

2019年，随着科创板的设立和开始实行注册制改革试点，我国资本市场改革创新步入新时代。资本市场服务实体经济，特别是服务科创引领下高质量发展的能力进一步提升。人才、技术、信息、产权和商业模式等现代要素在资本市场中的作用快速提升。我国已经形成了以风险投资基金、私募投资基金、产业投资基金、地方股权交易市场、全国中小企业股权交易市场、科创板和创业板为核心的高科技发展资本市场体系。

警惕风险是必要的，但无需过度悲观

长江证券首席经济学家 伍戈

2019年国内经济或将呈现先抑后稳格局。虽然全球经济增速放缓下外需料将走弱，但财政不断对冲发力，基建投资逐步抬升。同时，随着银行间市场利率向信贷端不断传导，房地产投资经历较大幅度回落后有望趋稳。事实上，我国整体的杠杆率增速已从去年四季度开始回升，未来可能还会继续抬升，在其推动下，社融增速有望在今年上半年出现拐点。根据货币相对实体的领先关系，宏观经济可能在下半年企稳。经济底是市场底的基础，对于今年资本市场，警惕风险是必要的，但无需过度悲观。

今年的资本市场，有更多乐观的理由

东方证券首席经济学家 邵宇

从国内宏观逆周期调节力度、外资流向、人民币汇率波动和中美贸易谈判最新动态等维度来看，过往对国内资产价格形成压力的因素在2019年将会边际改善。与此同时，中国改革开放再出发，比如新一轮国企改革、财税体制改革和加大金融开放等，还会释放新的红利。所以，对2019年的资本市场，相比2018年来说，是有更多乐观理由的。

兴业证券王德伦：享受“旺春行情”，配置“四大金刚（大房企、大券商、大创新、大基建）”+家电与汽车板块

兴业证券首席策略分析师王德伦表示，2019年降税减负、创新研发、科创板、注册制试点、养老金，投资者可把握“中国重构”“全球重构”带来的机会。具体而言，中国重构主要包括几个方面，即重构政府与企业的关系，重构国企与民企的关系、重构监管与市场的关系，重构市场微观主体，而这些重构缘于一系列的减税措施，金融支持民企，回购、退市、再融资、科创板等一系列制度的推进，以及对养老金、银行理财资金、险资、外资等长期资金的不断引入，而“全球重构”中国资本市场最受益，作为全球第二的经济体，中国能够承接大体量资金配置，布局旺春行情正当时。

投资机会：关注“四大金刚”（大券商、大创新、大基建、大国有房企）机会，具体来看：

大券商：科创板+注册制试点；

大创新：高质量发展+现代服务业融合+国内强大市场+5G、工业互联网、物联网等“To B”链条；

大基建：地方政府专项债+稳定总需求；

大国有房企：房住不炒+因城施策+分类指导。

国金证券首席分析师李立峰：2019年A股机会大于风险

展望2019年，国金证券首席分析师李立峰预计，随着政策的相继发力、托底经济，国内经济基本面有望在三季度企稳。在此背景下，针对A股市场，李立峰表示，当前A股处于历史估值低位，待风险逐步释放后，2019年趋势性机会也会显现，整体来看，2019年A股机会大于风险。

行业配置方面，李立峰强调了两条投资主线：

一是大消费，包括医药生物、食品饮料、新零售、消费电子等；

二是高端制造，中国核心竞争力在此，产业能力在继续提升，集成电路、第五代移动通信（5G）、飞机发动机、新能源、新材料等产业都将受益。

国泰君安首席策略分析师李少君：A股市场风险偏好修复预计仍将延续

李少君认为，A股市场风险偏好修复预计仍将延续，短期不确定因素仍需持续关注。综合来看，当前国际外围环境维持相对友好，国内政策层面利好不断，将为A股风险偏好修复延续创造有利条件。当然，短期不确定性因素仍需持续关注，当前的市场反弹主驱动仍在于政策对于情绪的提振，春季躁动仍然存在。

李少君进一步强调，市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线：

一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔以及高股息个股等领域

二是，具有业绩支撑，较高弹性以成长股为主的制造业中的TMT

三是短期具有政策催化的领域，看好非银、新基建领域(5G、人工智能、工业互联网、物联网等)。

海通证券首席分析师荀玉根：2019年A股穿越黑暗迎黎明

海通证券首席分析师荀玉根在研报中表示，A股目前处于第五轮牛熊周期底部，2018年全年上证综指累计跌幅超20%， A股业绩仍保持两位数增长，下跌主要源于杀估值，一是去杠杆导致资金面偏紧，二是中美关系恶化诱发悲观预期，对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度来看，这次已经进入熊市末期，市场估值处于历史底部区域。荀玉根认为，2000年来房市赚钱效应强，目前中国居民资产中房地产占比高达62%，股票配置比例仅为5%，目前A股估值处在底部区域，配置价值明显，预计2019年广义保险资金流入3000亿元。

股市迎来黎明前的信号有二点：

一是流动性量价指标好转，量的方面，新增信贷放量，M2同比回升，价的方面，观察加权平均贷款利率，理财利率，信托利率下降。

二是，减税等改革落地，十九届四中全会主题望聚集改革，最值得期待的改革是减税降费。财税改革方向，个税改革，增值税改革，降低社保缴费比例，预计减税将提高2019年A股净利同比增速1-2个百分点。

优质低价个股或领先走出独立行情

广发基金副总经理  朱平

如果说2018年大盘已经探到底部，那么2019年的股市将可能有正收益，投资个股可能会比2018年要容易一些。熊市的市场调整通常分两个阶段，第一阶段为估值调整，第二阶段为盈利调整。目前A股已充分消化估值调整的压力，并开始反映盈利下滑带来的影响。对于优质企业而言，等到财务报表显示业绩下滑，股价可能反而不再调整。目前A股整体估值接近底部区域，较为便宜而且优质的弱周期个股，很容易领先市场走出独立上涨行情。

2019年市场或有结构性机会

易方达副总经理 吴欣荣

展望2019年，我们认为A股市场可能存在结构性机会。一方面，各行业估值已经处于历史低位，优质个股吸引力凸显；另一方面，宏观经济及各行业基本面的底部尚需要进一步观察，市场整体性机会仍需等待。同时，随着A股国际化进程加速，各类长线资金在A股的占比和话语权将越来越高，A股市场的投资生态将随之生变，价值投资理念将更加深入人心。

可采用哑铃型投资策略

华安基金副总经理  翁启森

目前处于经济下行阶段，行业配置以政策发力、景气上行的弱周期、逆周期为主要配置方向。另外，若美联储退出加息超预期，则适当配置黄金。投资策略可以采用哑铃型投资策略。看好外资流入将进一步选择绩优的价值龙头股及中国结构升级产生的新兴成长股。

选对结构性机会是投资决策中的关键点

农银汇理投资总监  付娟

2019年，我们重点关注两类机会。第一类是长线机构资金（外资、保险、养老金等）集中配置的价值高股息板块，将在中长期受益于制度性红利的提振。第二类是高端制造业领域的成长方向。2019年科创板等资本市场改革是重要亮点，可以围绕受益于宏观政策加力对冲和科技创新，以及景气度逆势改善的细分行业机会，例如新能源、新能源车、5G、人工智能、信息安全等。但是，2014-2015年创业板牛市“炒主题”的走法大概率难以重现，更多是依据基本面给予成长龙头更高溢价。

2019年结构性特点会比较明确

华商基金副总经理  王华

2019年整体经济放缓的态势比较清晰，在此基础上，总需求弹性不足，未来上市公司整体盈利出现显著增长的难度比较大，但结构性特点会比较明确，1）先进制造业、现代服务业和消费升级值得期待，特别是新基础设施建设——5G、工业互联网、物联网、人工智能；2）渗透率、替代率不断提升的行业，比如电力新能源和细分行业的龙头公司等，也有比较明显的结构性增长。3）原材料价格显著走低，企业主动去库存持续，这对部分中游企业盈利改善有一定帮助。另外，2019年风险偏好和无风险利率在往有利于市场的方向发展，这值得我们充分重视。

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