增值税率下调，影响几何？

今日宏观策略

4月份宏观月报：增值税率下调影响几何(分析师: 魏伟）

近日，国务院常务会议发布财政新政，以进一步减轻市场主体税负。增值税改革将对企业利润带来多大程度的提振是市场较为关注的问题，目前已有报告使用上市公司经营数据来测算减税对制造业上市企业的利润提振情况，以观察新政对市场的影响，本篇报告使用规模以上工业企业经营数据来测算减税的效应，以观察新政对整体制造业的盈利改善程度（规模以上工业企业的工业产出占整体工业产出的80%以上，该口径对整体制造业的情况具有较好的代表性）。

【平安观点】

近日，国务院常务会议发布财政新政，以进一步减轻市场主体税负。增值税改革将对企业利润带来多大程度的提振是市场较为关注的问题，目前已有报告使用上市公司经营数据来测算减税对制造业上市企业的利润提振情况，以观察新政对市场的影响，本篇报告使用规模以上工业企业经营数据来测算减税的效应，以观察新政对整体制造业的盈利改善程度（规模以上工业企业的工业产出占整体工业产出的80%以上，该口径对整体制造业的情况具有较好的代表性）。

1、我们同样使用投入产出表的数据来对各行业原材料在成本中占比进行衡量。值得一提的是，投入产出表与规模以上工业企业经营数据均由统计局公布，其在行业划分上有着极佳的对应性，由此使用规上工业企业作为研究样本在计算精确度方面一定程度高于上市公司数据（当然后者更贴近股票市场）。

2、计算结果显示，1%的减税政策将会为整体规模以上制造业带来2175亿元的减税规模，占净利润的3.3%（从结果上看，减税对规上制造业的利润提振程度要明显低于上市公司）。在减税规模上明显居前的行业有：计算机电子制造业、汽车制造业、化学制品制造业、非金属矿制品制造业；在减税对利润的提振程度上，废弃资源利用、烟草制造、有色加工冶炼业分别为13.7%、6.2%、5.0%，大多数行业处于3%左右的水平，汽车制造与医药制造业的受益程度相对较低，分别为2.4%和2.2%。

3、我们在财政新政的点评中已经指出，未来在财政发力的主要形式上，预算内的更为清晰透明的一般财政支持、地方政府基金支持、政策银行的相关支持将会显著加强，而以往不规范的地方融资平台模式将进一步严控与弱化。在财政新政发布之后，财政部随即发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》，较好地证实了上述观点。《通知》要求：

4、除购买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款。不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任。不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。
总的来看，财政措施的进一步规范化、透明化是未来的发展趋势，这将为未来财政政策在宏观调控政策舞台上占据更重要的地位做好铺垫。在去杠杆尚未完成、风险防控仍是当前重点工作的总体背景下，货币政策有必要继续保持稳健中性，而财政政策凭其可以在区域与行业之间精准支持的特性和本身具有的逆周期调控特征，将更好地满足新时代新方向与去杠杆防风险的要求。
 

今日研报精选

新能源汽车：国网18年充电桩首次招标超万台，强于大市（分析师: 朱栋）

当升科技（300073）扣非净利增长55%，正极材料盈利能力持续提升，强烈推荐（分析师: 朱栋）

天健集团（000090）业绩靓丽，棚改先锋，强烈推荐（分析师: 杨侃）

新能源汽车：国网18年充电桩首次招标超万台（分析师: 朱栋）

评级：强于大市

【平安观点】

1、锂&磁材：本周中都化工电池级碳酸锂报价稳定，为16.5万元/吨。与永磁材料相关的稀土价格基本保持稳定。新能源汽车产量持续增长，长期来看碳酸锂等下游需求巨大，建议关注锂资源行业龙头天齐锂业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海磁材。

2、锂电池生产设备：今天国际2017年实现收入5.7亿元，同比增长42.89%；实现归母净利润9320万元，同比增长70.58%。公司2018年一季度预计盈利2000万元-2250万元，同比增长100.05%-125.06%。受益于国家对新能源产业的支持，锂电设备市场保持快速增长；建议关注先导智能、赢合科技等行业龙头公司以及今天国际等锂电物流自动化解决方案商。

3、锂离子电池：星源材质拟在常州投资30亿元，规划建设50条涂覆生产线、8条干法生产线，规划产能10亿平米；创明新能源18650-3350mAh电芯面市，打破了LG、三星的垄断局面，一季度订单已经超过600万颗。预计18年动力电池装机量增速将超过30%，建议关注补贴政策倾斜下行业龙头市场份额、产品结构双重改善，看好杉杉股份、国轩高科、星源材质、当升科技。

4、驱动电机及充电设备：本周发改委等两部委宣布将提高电动汽车充电基础设施智能化水平；国家电网公司发布2018年第一批充电桩招标，共计招标交、直流充电设备11615台，直流充电设备7993台、交流充电设备3622台。补贴新政落地，地方政府对充电桩领域的加码值得期待，建议关注方正电机、和顺电气。

5、新能源车性价比时代来临、双积分不断倒逼供应端升级。宝马推出新一代插电版本5系，售价49.89万，其补贴后价格低于同类燃油版本，价格较之前车型降低20万。双积分政策不断倒逼车企推出更高性价比车型，提高其新能源车型销量。我们预计2018新能源车销量仍较保持高速增长，从政策推动转向市场需求，随补贴下降和门槛提升，客车龙头市占率有望继续提高，乘用车从A00级向A级车升级，优质产品终将迎得市场喜爱。强烈推荐上汽集团、宇通客车。

6、风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。

 

当升科技（300073）扣非净利增长55%，正极材料盈利能力持续提升 （分析师: 朱栋）

评级：强烈推荐

【平安观点】

1、正极出货量增长20%,非材料成本控制得力，扣非净利润增长55%：公司17年扣非净利润达到1.46亿元，其中材料业务贡献约为0.78亿元，同比增长64%；正极材料出货量9763.86吨，同比增长21.73%。江苏海门二期二段工程投产后生产效率提升，以及人工随产能的非线性增长，使得非材料成本获得快速下降，其中单位制造费用下降至1.01万元/吨，同比下降15%；单位直接人工下降至1784元/吨，同比下降13%。

2、产能扩张下大客户集群提振开工率，正极单吨盈利能力有望持续提升：公司目前在动力锂电、储能、小型锂电三大市场已形成多家千吨级高端客户，客户结构不断优化。在产能持续扩张下，单个客户/单项产品的规模化将显著减少产品间切换/客户间切换带来的产线清扫、闲置、重新测试等无效时间，间接提高公司产能利用率，有利于进一步压缩单位制造费用。当前公司单吨净利润约为8000元，相比上年同期增长1/3；随着公司非材料成本的进一步下降，公司单位毛利/净利水平有望持续提高。

3、技术领先性逐步凸显，产品结构持续改善：公司报告期内锂电板块申请专利15项，其中发明专利12项，累计申请量130项，名列国内正极材料行业首位。产品方面高电压4.45V钴酸锂实现量产供货，高电压多元材料在小型锂电市场实现替代应用，二代NCM622单晶产品也实现批量供货。随着公司产品结构的持续改善，正极材料业务单位净利有望继续提升。

4、产业链布局向上下游延伸，攫取更多利润环节：公司报告期内实现NCM前驱期的部分自产，并通过与澳大利亚Scandium 21 Pty签订承购协议方式，锁定未来硫酸镍、硫酸钴的供应。公司产业链布局向前驱体延伸，可以在较少投资下获得“金属盐-前驱体加工”环节的增量利润，并保证材料供给的稳定性。

5、中鼎高科稳健增长，双足并进促公司成长：随着公司业务向医药等领域拓展，公司业绩将保持持续稳健增长。

6、投资建议：公司连续两年位列国内动力多元材料出口量占比首位，产品品质及技术先进性获得国内外客户认证；随着公司产品结构向高电压LCO/NCM及单晶NCM62/811等高附加值新品转移，公司单位盈利能力将持续改善。公司募资建设海门三期加速推进，19/20年成为公司新一轮扩张周期。调整公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.83/1.10/1.27元（前值18/19年分别为0.82/1.02元），对应4月2日收盘价PE分别为33.4/25.3/21.9倍，维持“强烈推荐”评级。

7、风险提示：1）海门二期二段高镍产线产能利用率不及预期，NCM811/NCA工艺采用氧化气氛，若投产进度不及预期将影响公司产能利用率；2）原材料价格涨幅及供应量控制不及预期，公司海门二期/三期前驱体部分来自外部采购，将导致公司毛利率水平低于预期；3）客户拓展进度不及预期，公司主要竞争对手扩建高镍三元产能，将影响公司市场份额占有率及产能利用率；4）国家政策风险，若专用车补贴额度持续下降，可能导致低价磷酸铁锂电池市场占有率回升，导致三元材料出货量总体不及预期。

 

天健集团（000090）业绩靓丽，棚改先锋（分析师: 杨侃）

评级：强烈推荐

【平安观点】

1、毛利率大幅提升带动业绩大增：期内公司营收同比增8.7%，净利润同比增长34.7%，剔除2016-2017年减持莱宝高科影响，扣非后净利润同比增长68.3%。业绩大幅增长主要因：1）受结算深圳和长沙高毛利率项目影响，地产业务毛利率同比上升12.3个百分点至58.2%，带动公司整体毛利率同比提升3.9个百分点至26.1%；2）棚改管理费收入同比增长2225%至6.6亿。期内计提地铁3131项目资产减值损失0.73亿，导致净利润略低于此前预期。展望2018年，公司计划竣工55.5万平，远高于2017年实际结转面积（9.9万平），业绩有望延续高增长。

2、销售表现靓丽，步入增长快车道。公司地产业务主要分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市，2017年实现销售面积26.8万平，同比增长47%，新推的南宁天健西班牙小镇、上海天健萃园为主要销售贡献来源，合计占销售总面积的54%。2018-2019年上海南码头、长沙天健城、深圳天健公馆、天健天骄等重点项目将陆续入市，公司销售规模有望迎来爆发式增长。期内公司新增苏州、南宁项目，合计建面27.2万平，楼面地价6557元/平，期末纯土储仅70.5万平，预计仍将适度补充土地。

3、建筑施工结构升级，城市服务业务稳步增长。公司传统建筑施工业务门槛较低，市场低成本无序竞争激烈，近年逐步加快从施工承包商向工程总包商（EPC）转型升级。期内新承接的工程项目合同金额116.3亿元，其中EPC项目85.8亿元，占比73.8%；中标代建项目涉及的投资额35.3亿元。期末在建工程共64项，合同造价143.20亿元，较上年同期增长17.4%，为业绩增长奠定基础。期内公司城市服务业务稳步增长，实现营收15.4亿，同比增长189.2%。

4、投资建议：由于部分项目进度略低于此前预期，小幅下调公司2018-2019年盈利预测，预计公司2018-2019年EPS分别为1.01（-0.28）元和2.09（-0.52）元，当前股价对应PE分别为9.7倍和4.7倍。公司2018-2019年有望迎来销售业绩双爆发，当前市值仅117亿，测算每股NAV16.2元，较当前股价溢价66%。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企，且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：1）目前按揭利率连续14个月上行，置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响销售表现。2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

热点板块/行业动态

电子：青岛西海岸新区投资150亿元青岛打造芯片制造高地，重点关注：华天科技（002185）、中颖电子（300327）

计算机：PlusAI与奇瑞达成自动驾驶技术合作，重点关注：东软集团（600718）、索菱股份（002766）

军工：中国海军055大驱今年有望下水3艘，重点关注：中国重工（601989）、中国动力（600482）

汽车：宇通客车发布2017年报，重点关注：宇通客车（600066）

机械—1：2017年中国人工智能核心产业规模超过700亿元，重点关注：机器人（300024）、埃斯顿（002747）

机械—2：3月挖掘机销量可能超预期，重点关注：三一重工（600031）、艾迪精密（603638）

医药：CDE发布第二十七批拟纳入优先审评药品注册申请名单，重点关注：康弘药业（002773）、人福药业（600079）

旅游：中国出境游市场与消费增速虽然放缓，但依然潜力巨大，重点关注：众信旅游（002707）、中国国旅（601888）

1、电子

近日，全国首个协同式集成电路制造（CIDM）项目在青岛西海岸新区签约。该项目由西海岸新区管委、青岛国际经济合作区管委、青岛澳柯玛控股集团有限公司、芯恩半导体科技有限公司合作设立，总投资约150亿元。

点评：1、山东省新旧动能转换重大工程提出“十强”产业，其中排在首位的就是以芯片为代表的新一代信息技术。CIDM集成电路项目采用共建共享的模式，由IC设计公司、终端应用企业与IC制造厂商共同参与项目投资并成立合资公司。2、建议积极关注受益于半导体大发展的封装龙头华天科技（002185）以及中颖电子（300327）。

2、计算机

近期，PlusAI与奇瑞汽车达成技术合作，双方将在智能驾驶相关领域进行资源、渠道共享，共同推进自动驾驶技术研发、集成测试等工作。

点评：1、PlusAI即智加科技是一家成立于2016年的国际型科技公司，在美国硅谷、北京、西安设有研发中心。此次合作将基于智加深度视觉技术，着眼于奇瑞乘用车型在城市中的驾驶场景，在技术通用性和传感器成本方面，PlusAI具备相当的优势。2、建议积极关注致力于智能驾驶的东软集团（600718）以及索菱股份（002766）。

3、军工

据新浪新闻报道，已有6艘055型驱逐舰开工，大连造船厂2艘，和江南长兴造船厂的2号舰，均有望今年内下水，即今年055下水数量有望达到3艘。

点评：055是国内目前最先进的驱逐舰，在全球也属于顶尖驱逐舰行列，055造价可能高达130亿元/艘，建造商和关键设备供应商获益，建议关注：中国重工（601989）、中国动力（600482）等。

4、汽车

宇通客车（600066）发布2017年报：全年累计实现客车销售67,268辆，同比下降5.24%；实现营业收入332.22亿元，同比下降7.33%；实现归属于上市公司股东的净利润31.29亿元，同比下降22.62%。

点评：受新能源汽车补贴下降影响，公司2017年收入利润有所下滑，但公司依靠其综合竞争优势，在新能源汽车市场逐步洗牌过程中，实现了市场份额的稳步提升，2018年有望恢复增长，建议关注。

5、机械—1

2017年中国人工智能核心产业规模超过700亿元，随着国家规划出台，各地人工智能相关建设逐步启动，预计到2020年，中国人工智能核心产业规模将超过1600亿元，增长率达26.2%。

点评：人工智能作为未来的重要战略高点，除了计算机层面的算法、方案、数据等方面以外，与传统产业紧密结合，将是概念落地、提升效率的重要方面。相关公司将长期受益。建议关注机器人（300024）、埃斯顿（002747）、弘亚数控（002833）等。

6、机械—2

国内市场份额排名第三的柳工2018Q1挖掘机销量4000台，同比增长近100%，加上2018年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.2%（下同，增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较2017年12月份加快1个百分点，此外，3月PMI指数升至一季度高点。

点评：综合以上信息，我们认为3月挖机销量很可能超预期。建议关注挖机龙头和关键零部件厂商，三一重工（600031）、艾迪精密（603638）等。

7、医药

CDE发布第二十七批拟纳入优先审评药品注册申请名单，关注相关被纳入优先审评审批品种的企业。

点评：药品纳入优先审评审批，上市进程将大幅提速。重点关注沃森生物（300142），公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗被纳入优先审评，将会加快上市进程，有望在18下半年拿到生产批件，19年实现销售。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，预计公司疫苗获批后销售峰值有望达到20亿元。另外，关注其他被纳入优先审评审批品种的企业，康弘药业（002773）的康柏西普及人福药业（600079）的盐酸阿芬太尼等。

8、旅游

根据中国旅游研究院发布的《中国出境旅游发展年度报告2017》看，中国出境游市场与消费增速虽然放缓，但依然潜力巨大。

点评：旅游目的地逐步从周边亚太地区的短途游向欧美中长途游发展，但目前赴美旅游占比不高，14-17年数据显示，赴美游体量占出境游整体比例不足3%，且旅游目的地替代性强，游客将赴美转向欧洲概率大。关注出境游龙头众信旅游（002707）及免税龙头中国国旅（601888）等。

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