如何判断A股的估值价值 PE还是PB

如何评判一家公司是否便宜呢？主要使用的就是估值指标，我们今天就专门来聊一聊估值指标。

科学投资理念强调价值投资，用三好标准（好行业、好公司、好价格）选择好标的，其中好公司的标准方面，我们会参考一些估值指标进行判断，行业通常用的估值参考指标包括PE（市盈率）、PB（市净率）。

PE（市盈率）=P（价格）/ EPS（每股收益）

PB（市净率）= P（价格）/ BVPS（每股净资产）

市盈率（PE）也称“本益比”，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出，用以反映股价与每股收益之间的倍数关系。

市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时及所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。一般情况下，一只股票市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；反之则结论相反。

市净率（PB）是股价除了年度每股净资产得到，用以反映股价与每股净资产之间的倍数关系。

PB=1，意味着一个公司的股价刚好等于其每股净资产，也就是说此时将该公司清算，还掉债务、去掉无形资产、支付掉优先股股利后股东还能获得等同于当前股价的收益。因此，当PB大于1时，代表股价被高估；当PB小于1时，代表股价被低估；当然高估与低估都是相对的，在实际应用中，要与历史或行业的平均水平进行比较来看。

PE与PB都是估值指标，侧重点有所不同，一个是关注上市公司的盈利、一个是关注上市公司的账面价值，那么在判断公司估值时运用哪个指标会更好呢？

是不是只要PE或者PB越低就越好呢？我们运用大数据分析的方法，对过往A股（2006-2018年）PE和PB的估值效果进行了测试比较，分别把PB、PE按照从高到低分成十个对比组，每月调整组内股票，对它们在2006年至2018年的市场表现情况进行了测试。（其中剔除了PE为负的标的）

从分析的结果来看，PB与收益率的相关性很强，即公司的PB越低，整体收益的表现就会越好（如图一）；而PE与收益率的相关性呈现出一些异常特征，虽然整体看是PE低的股票强于PE高的股票表现，从图中（如图二）可以看到，PE最低的第10组收益表现反而低于PE第8组的收益表现，即PE最低不代表未来收益最好。

图一：PB测试的各组表现情况
图二：PE测试的各组表现情况
为什么PE指标不是越低越好？我们推测可能与上市公司的利润表现不稳定有关，如果公司前一年利润很高、PE较低，但下一年可能利润无法维持较高水平，PE就无法维持低位，特别是A股属于不成熟市场，上市公司财务透明性不足，业绩变脸较多，且有些上市公司利润对政策依赖度也较高，去年底以来上市公司商誉、存货等出现减值带来的业绩突变例子很多，股价因此也大幅下挫，比如今天（5月9日）复牌的欧菲光就是典型的例子（如图三）。

图三：欧菲光业绩和股价表现  
因此，用PE指标对上市公司估值，可能不仅要考虑低PE本身，还要考虑上市公司未来PE的稳定性，即利润是否可持续，而PB指标呈现越低收益越高的特征，所以在进行公司估值时，可以多参考PB进行估值分析。当然这是我们对两个指标在整体市场上的表现进行的效果比较，不同行业的特征可能不一样，这里分析更多的是探讨估值指标质量问题时的参考，不是绝对唯一的结论，实际选股过程中还需要灵活使用。