2018-10-11 美股暴跌：互相伤害才是正确的姿势？

10月10日，美股惨遭屠戮。

道指收跌831.83点，跌破26000点整数位，与标普500一同跌超3%，均创2月以来最大单日跌幅；标普500在7月以来首次跌破2800点，标普11大板块全部下跌，是5月以来首次；纳指跌300点或4%，跌破7500点，创2016年6月以来最差表现。

此前市场最喜爱的科技股“受伤”最深。标普信息技术板块的65只成分股均下跌，市值最大的五只个股：谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Facebook和微软均跌超4%。整个板块跌4.8%，创2011年8月以来最深单日跌幅，今年表现最好的个股AMD恰好今日跌幅最深（8.2%）。

今日美股抛售加剧，加深了10月仅八个交易日以来的累计跌势。标普500本月累跌4.4%，道指累跌3.3%，纳指累跌超7.5%。不仅道指、纳指和罗素2000小盘股指数均跌破关键技术位，标普大盘还创2016年11月特朗普胜选美国总统以来的首个五日连跌，接连跌破50和100日均线关键技术位，释放了交易动能或扭转的信号。

更可怕的是，周三深跌盘后还在以“复制粘贴”的方式延续。据金融博客Zerohedge，道指期货跌1000点数（pts）或4%，标普指数期货跌3.7%，纳指期货再跌5.3%。金融博客Zerohedge指出，这是纳指期货在2011年以来经历的最恐怖之夜。上述幅度代表道指、标普和纳指明日开盘跌0.47%、0.44%和0.58%。

有多惨？2/3的标普成分股至少陷入盘整

财经媒体CNBC观察发现，截至周三收盘，已有2/3的标普500成分股至少跌入技术位盘整区间。其中，190只个股从52周新高下跌10%-20%，另有142只个股从新高跌超20%，进入技术位熊市。上述332只个股占标普大盘成分股（505只）比例是66%，代表至少从新高回落10%。

陷入技术位盘整的个股包括零售类股Tiffany和Michael Kors等轻奢品牌、富国银行和花旗集团等金融类股，还有亚马逊和谷歌母公司Alphabet等科技巨头。陷入技术位熊市的公司包括英特尔、Facebook、推特等科技巨头，还有福特和通用汽车、美国航空公司AA和通用电气GE等。

新生态？从成长股轮转至价值股的趋势加速

Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar表示，美股迎来一个“滚动盘整”阶段，始于过去几个月的小盘股下跌，现在轮动到了超大盘股。他发现，10月以来被抛售的多是大盘明星成长股，半导体和与全球经济增长有关的个股（例如卡特彼勒、波音）也跌幅较深，但电信和公用事业等传统防御型板块表现相对较好，强生和全球最大烟草公司Philip Morris等零售股周三跌幅也小。

Fundstrat技术策略师Robert Sluymer对CNBC指出，投资者更看好价值股超过了成长股，这一趋势今日加速发展壮大。几大原因可能令人们想要切换投资风格，除了美债收益率走高，下周起美股陆续进入三季度财报期，对输入型成本上升的担忧渐起，可能是扭转此前风险偏好的催化剂。

他追踪了罗素1000成长股与罗素1000价值股指数的比值，前者在10月累跌近6%，后者累跌不足1%，这令2017年确立的上行趋势被打破，可能触发投资者加速成长股领域的获利了结。他也指出，从1980年代开始，利率走低与成长股表现优于大盘就建立起了长期关系。

“十月屠杀”成因是什么？

首先，有华尔街分析师认为抛售并不令人意外。

The Opportunistic Trader首席执行官 Larry Benedict指出，由于对冲等保护措施不够，市场才会对高成长的科技明星股“失宠”感到受伤，阵痛尚未结束。Strategas技术策略会Todd Sohn也认为，科技股在10月遭到抛售并不罕见，历史上屡有发生：“10月本就有赢家大幅跑赢输家的纪录。”

从本轮长牛的“宠儿”科技股深跌可以看出，当10年期美债收益率这个变量显著改变时，此前对估值过高的担忧重现，也许本轮正是美股久违的修正和调整。Macro Risk Advisors首席执行官Dean Curnutt表示，市场走到了一个试探期，人们开始发问：风险资产是否对债市收益率盘亘高位感到舒适？还是说更高的债市收益率是股市卖出信号，因为这一指标是股市收益的贴现率？

同时，也有分析师认为抛售只是临时事件。

BTIG股票与衍生品策略主管Julian Emanuel表示，由于今年9月没有出现通常的波动性，市场产生了一种虚假的平静感（complacency），反而加剧了10月波动幅度。10月的大背景是：贸易形势严峻、美国与其他经济体走势分化、全球车市和楼市渐入“深秋”。不过历史数据显示，美国国会中期选举之后的两个月到一年，美股大盘都会录得超过均值的回报。

Inverness Counsel首席投资策略官Tim Ghriskey指出，多重因素叠加导致了美股深跌。首先是美债重新被抛售，更高的利率引发担忧；第二是企业回购股票进入低潮期，这是之前显著提振市场的变量；第三是距离中期选举不到一个月，若民主党赢得国会两院控制权，财政刺激措施可能面临回撤风险；第四是即将到来的财报季令人不安，市场担心利好已经计价完毕，潜在问题会浮现。

CNBC分析指出，三季度财报并不是重点，真正的问题是今年四季度和明年一季度业绩展望如何，美国关税政策可能触发企业盈利指引的大幅修正，三季报之前已经有相对更多的企业发布了负面预警。美银美林发现，9月修正未来季报盈利预期弱于市场共识的企业数量，比上修超过分析师共识的数量高了两倍，创两年半以来最大差值。

更有分析师认为当前深跌是不错的买入时机，理由是美国经济基本面维持利好不变。

Gullane Capital Partners董事合伙人Trip Miller表示，美国经济增速强劲，今年很有可能超过3%的特朗普政府目标，上周五发布的9月非农失业率更是跌至1969年底以来最低。美股经历了近十年牛市，在此期间基本没有遇到过10%的深度盘整，每当市场跌近10%时都会反弹回来。

安联Allianz Global Investors美国投资策略师Mona Mahajan也持相同观点，认为历史上超过半数的技术位盘整（跌10%，术语correction）要么结束在10月要么开始于10月，本次很可能是技术位回调（从高位跌5%-10%，术语pullback）。这与2月那轮抛售背景很像，当时也是美债收益率因经济数据而走高，美股在跌10%盘整后重新回涨，9月接连刷新历史新高。

她认为，市场最终会消化掉美债收益率变动，将重新意识到基本面还是积极的，包括一个非常强劲的美国经济、通胀没有加速上涨，今年美股企业盈利增长可能超过20%，依旧是对投资者利好的环境。一般中期选举之后六个月的股市相当强劲，从11月开始的年末节日购物季也利好股票：

“如果美国经济保持现有热度不发生反转，现在大概率是个很有趣的买入机会。市场有些被美债收益率增幅之快吓到了，由于基本面没有发生实质性的改变，到年底时可能会有趋势反转。目前可视为市场正在调仓布局，迎接潜在的更慢经济增速时期到来。”

未来会发生什么？本轮深跌结束了吗？

尽管在基本面的支持下，美股可能不会一路跌到年底（或者11月6日中期选举后），本次“十月屠杀”毕竟释放了不一样的信号，可能预示着更大的波动性还在前头，下跌通道也没有走完。

首先，本次金融资产下跌展现了一个罕见的特征：哀鸿遍野、无一幸免。

股债齐跌，现金超越了美债、黄金和美元成为最完美的避险资产。分析认为，这种不同寻常的迹象恰恰是警示信号，代表美股会持续被抛售，直到投资者惊吓到一定程度重新涌入美债，整个市场才能恢复稳定。

Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir指出，标普500指数跌1.5%的同时30年期美债收益率走高，这种情形从2016年初至今只出现过四次，上两次发生都是2月美股深跌盘整时。

彭博社发现，iShares 20年美债ETF和标普500指数之间的相关性创历史最高，上一次进入正值区间还是2006年，代表今日市场上普遍缺少避险资产，令多元化投资者无处可躲。National Alliance分析师Andrew Brenner认为，过去十年央行用大放水政策将风险溢价排挤出市场，目前这一溢价开始回归，正在扭转股市和债市的相关性，只要债市收益率走高，大盘科技股就会跌。

第二，趋势追踪策略CTA基金正式“跑步入场”，代表本轮美股“无差异”抛售远未结束。

野村证券分析师Charlie McElligott发现，上周美股下跌时，系统性趋势基金处于或者接近去杠杆的触发点，但还没有达到，最新的跨资产量化分析报告则揭露，CTA跑步去杠杆化运动终于开始了。

一个例子是动能股遭遇了史上最大单日跌幅。iShares Edge MSCI美国动能板块ETF（交易代码MTUM）周三跌4.5%，不仅抹去了过去两个月的领先优势，还创下2013年4月正式推出以来的最深跌幅，并在2015年8月以来首次进入相对强弱指数（RSI）的超卖区间。爬得越高，跌得越深，也从侧面证明了被趋势追踪量化基金和风险平价策略无情抛弃。

第三，美联储极大概率不会“救市”，代表市场只能“自求多福”。

美国总统特朗普本周已两次攻击美联储，周三更是直言“我认为美联储在犯错误，他们把货币政策收得太紧，我觉得美联储已经疯了。”CNBC名嘴Jim Cramer在美股早盘时就预言，如果此时联储主席鲍威尔出来暗示一下“任何选项都摆在台面上”，美股可能会闻讯反弹。

但安联顾问、知名经济学家Mohamed El-Erian预言，股市抛售不会停止美联储加息的步伐，引发市场抛售的理由（突然意识到美国经济强劲）恰好是美联储为逐步加息正名的安慰。这表明，美联储加息的决定因素是未来经济数据，除非市场抛售影响了实体经济，否则不会偏离正常化轨道：

“投资者必须适应这样一个事实，市场的变动和走势应该基于经济和企业基本面，而非一切仰仗美联储政策。这不是一个容易的思路转换过程，会伴随波动，但长期更利于市场的健康和稳健。”