股票质押风险几何？总体风险可控，个股风险较大

昨天（6月11日），一则《华谊兄弟王中军与王中磊突然质押几乎全部股权，疯狂套现！》的文章在市场疯传，一时间大家谈股权质押色变，将股权质押看作是套现，让我觉得十分可笑。


今天又看到今日头条一篇名为《A股再创新低！6万亿股票质押明天开始爆仓！比独角兽更可怕！》的文章也在朋友圈引发不小恐慌。让我感觉到普通投资者对于股票质押的误读以及对当前市场股票质押风险的误解。因此，有必要向客户朋友们介绍下股票质押业务的本质以及当前市场上股票质押业务的风险情况。

1股票质押业务介绍

股票质押本质上是抵押融资，具体是指出质人（股票持有人）以其所持有的股票作为质押物向质押方（券商、银行等）融入资金，并定期支付利息。当出质人到期不能履行债务时，质押方可以依照约定将质押的股票进行处置，并就其所得优先受偿。

质押率和利率是反映股票质押的杠杆水平和融资成本的重要指标。类似于抵押贷款，在股票质押中，公司股东和质押方共同协商决定质押率和利率。其中，质押率是指股票质押融资的折扣率（即融资金额和质押股票市值的比值），反映了质押融资中的杠杆水平。而利率则是质押融资的资金成本。


在股票质押合约存续期间，为了防范违约风险，质押方会通过逐日盯市的方式，设定相应的警戒线和平仓线。具体来说，1）在履约保障比例达到警戒线时，质押方会要求公司股东进行补充质押；2）在履约保障比例达到平仓线时，股票质押合约提前解除，质押方有权处置质押的股票。一般来说，警戒线和平仓线分别为 160%和 140%（或者 150%和130%）。值得指出的是，在股票质押发生平仓时，对于质押股票的处置仍需按照减持新规等规则进行减持。

2当前A股几乎无股不押，总规模达5.95万亿元

截止6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票质押，占A股数量的86.2%，由此可见A股几乎“无股不押”。


从规模来看，以最新价格（6月8日）计算，A股中未解押股票质押市值达5.95万亿元，占A股总市值的9.9%。其中场内质押市值3.08万亿元（占比51.8%），场外质押市值2.87万亿元（占比48.2%）。

3股票质押整体风险可控

1 、影响股票质押风险的相关因素：市场行情、质押率和质押比例等


股票质押的主要风险是平仓风险，影响平仓风险的主要因素有市场行情、质押率和质押比例等。在市场急剧下跌在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，股票质押面临平仓风险。而对于个股来说，质押率（杠杆率）越高个股的股票质押的风险越大。此外，一旦发生平仓风险，质押比例越高的个股容易形成较强的负反馈，受到的影响较大。


（1）在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，股票质押面临平仓风险。但是，股票质押触及平仓线时，质押方一般不会立即采取平仓措施。上市公司股东一般会补充质押、追加担保物、提前偿还等方式防范平仓风险。此外，上市公司也可以通过停牌等方式，防范股票质押平仓风险。数据上看，我们能看到在市场下跌情况下，上市上市公司进行补充质押公告次数也将快速上升。


（2）质押率（杠杆率）越高的个股股票质押风险越大。因为履约保障比例是最新质押资产价值与融资金额的比值，即：最新质押资产价值/（质押日质押市值（质押率利率））。所以质押率越高的个股，履约保障比例越低，更容易达到预警线和平仓线，遭遇平仓的风险越大。从目前沪深两市平均质押率来看，流通股平均质押率在40%左右，限售股平均质押率在30%左右。


（3）质押比例较高的个股容易形成较强的负反馈。由于质押比例较大个股的质押规模相对较大，所以在平仓抛售的风险下，可能形成较强的负反馈效应（平仓→股价下跌→更多股票质押达到平仓线→进一步平仓），促使股价急剧下行。此外，个股质押比例较大说明大股东融资需求越大，所以在面临平仓风险时，大股东可能没有足够流动性去补充质押，防止强制平仓。


2、个股股票质押风险值得警惕，但客观上讲，当前总体风险可控


近期市场波动加大，个股股票质押风险值得警惕，但客观上讲，当前市场整体股票质押风险可控。截止目前，从上市公司公告数据来看，今年6月后股票质押到期规模呈上升态势，也就是说股票质押的偿付压力相对较大。而对于股票质押的总体风险，按最新价格（6月8日）计算，A股整体未解押质押市值2.88万亿，相对质押日市值（按质押日市值计算，质押市值3.25万亿），目前A股股票质押市值下跌了-11.42%，距离我们估计的整体下跌-31.5%的预警线和下跌-40.1%的平仓线还有一定距离。再考虑到存在补充质押的情况，我们认为目前股票质押风险整体可控。
 
分行业来看，休闲服务、通信、计算机、非银和建筑等行业质押市值下跌幅度较大，股票质押风险相对较大。根据我们的估算，休闲服务、通信、计算机、非银、建筑和建材等行业股票质押市值整体下跌幅度分别为：-36.3%、-23.4%、-22.8%、-21.3%、-21.2%和-21.2%。

说明：数据来源于上市公司公告，不考虑补充质押情况。此外，由于部分公司公告的解押日期不清楚，数据为估计值，仅供参考。

4部分个股风险较大

1、 质押比例较高的个股
 
截止6月8日，质押比例排在前 20 的公司是：藏格控股、银亿股份、供销大集、美锦能源、海德股份、茂业商业、印纪传媒、天夏智慧、赫美集团、九鼎投资、上海莱士、鄂尔多斯、深大通、天茂集团、智慧能源、猛狮科技、新光圆成、珈伟股份、艾格拉斯、豫金刚石。
  


2、质押市值较大的个股


 质押市值（按0608价格计算）排在前 20 的公司是：三六零、上海莱士、康美药业、美的集团、顺丰控股、民生银行、美年健康、华夏幸福、必康股份、中国平安、广汇汽车、世纪华通、银亿股份、巨人网络、海康威视、海航基础、万科A、天茂集团、恒力股份、新城控股。
 



风险因素：股票质押平仓风险，海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）


作者：魏立成  （PB事业部策略分析师）