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2018-10-11 中国外贸红利逐步消逝,原因是什么?

今日宏观策略

我国进口强于出口的背后是外贸红利的消逝(分析师: 魏伟)

近两年,我国的贸易结构出现了进口增长动能持续强于出口的历史性转折。从季度的视角来看,当前我国进口增速已经持续8个季度强于出口增速,而历史上我国进口增速强于出口增速的最长持续时间是5个季度,并且当时存在着价格扰动和历史特殊性;若排除价格因素仅从数量上来分析,且简化至年度视角,我们发现,除去2009年这一个受金融危机显著影响的特殊年份之外,2017年是21世纪以来我国进口数量指数明显高于出口数量的首个年度,而2018年,二者的差距进一步明显扩大。

【平安观点】

1、近两年,我国的贸易结构出现了进口增长动能持续强于出口的历史性转折。从季度的视角来看,当前我国进口增速已经持续8个季度强于出口增速,而历史上我国进口增速强于出口增速的最长持续时间是5个季度,并且当时存在着价格扰动和历史特殊性;若排除价格因素仅从数量上来分析,且简化至年度视角,我们发现,除去2009年这一个受金融危机显著影响的特殊年份之外,2017年是21世纪以来我国进口数量指数明显高于出口数量的首个年度,而2018年,二者的差距进一步明显扩大。


2、我国经常账户难以再继续保持持续性顺差的深层原因是我国外贸红利的逐步消逝。我们可以从内、外两个层面来对外贸红利进行分析。首先外部红利的消逝包括两个方面,①当前逆全球化崛起,国际环境显著恶化,全球经济增长动能减弱:全球化与国际分工事实上带来了贸易失衡的问题,但贸易顺差国(以中国为代表的新兴市场国)强大的美元需求、美元的全球货币地位与强大的美元信用促使“美国借钱消费、中国生产放贷”模式和全球贸易失衡问题得以在几十年间长期存在。不过,贸易失衡之下的潜在问题最终不可逃避,毕竟“美国借钱消费”的模式注定不可能永久持续,美国的信用扩张终将面临极限,同时,产业跨境转移对贸易逆差国(美国)造成的就业问题也需正视与面对。目前,特朗普所代表的贸易保护主义的崛起、中美贸易战的愈演愈烈、美日欧之间的联手倾向均清楚地表明,过去二十年来让我国持续享受全球化福利、国际分工福利的国际环境已经一去不复返。雪上加霜的是,当前全球经济增长动能也在转而走弱,全球创新乏力、长期性停滞的局面事实上仍在延续。②我国比较优势也不再显著。首先人口红利消逝使得我国低廉劳动力成本的优势不再显著,从2011年开始我国劳动力人口占比开始趋势下滑;而在地价、资源约束的影响下,我国低成本的国际比较优势也在进一步被削弱。与此同时,随着汇改的逐步推进,和长达十年的人民币持续升值,以前人民币汇率带来的价格优势也不再明显。


3、内部红利的消逝主要体现在储蓄率的趋势下行方面,根据宏观恒等式,贸易顺差等于“储蓄-投资”缺口,贸易顺差的存在意味着本国的内需低于本国的生产能力,由此多余的产出可用来满足外国的需求。我国显著较高的储蓄率曾是我国经常账户顺差持续的重要原因,但从2011年开始,我国储蓄率开始趋势下行。我国产能在满足内需之后进一步满足外需的能力与空间在缩窄。人口的结构转变、逐步健全的社会保障制度、消费信贷的快速发展、房地产调控的持续深入均是提升消费倾向、降低储蓄倾向的重要推动因素。


4、对外贸易曾是我国经济得以高速增长的重要动力来源,然而2018年上半年,净出口对我国经济增长的拉动却为-0.7%。几十年来的外贸红利已经逐步消逝,扩大内需将成为未来经济增长的更为重要的渠道与依赖。

今日研报精选

生物医药:第三批抗癌药医保谈判落地,以价换量期待结果,强于大市(分析师: 叶寅)

凌钢股份(600231)成本费用上升致毛利率下降,第三季度业绩同比下降,推荐(分析师: 陈建文)

生物医药:第三批抗癌药医保谈判落地,以价换量期待结果 (分析师: 叶寅)

评级:强于大市

【平安观点】

1、18个品种成功谈判降价17个,大部分为新上市产品:2018年8月17日,国家医疗保障局发布了《关于发布2018年抗癌药医保准入专项谈判药品范围的通告》,12家企业的18个品种纳入2018年抗癌药医保准入专项谈判范围。此次公布的最终名单中,除了诺华的芦可替尼,其他产品均成功谈判降价,医保局要求在2018年11月底前各地确保执行。降价名单包括国内企业恒瑞医药的培门冬酶注射液、正大天晴的安罗替尼、百济神州经销的注射用阿扎胞苷,其他则均为外企产品。17个产品中,10个产品为2017年和2018年这两年在国内批准上市。


2、平均降价幅度高达55%,以价换量结果可期:本次谈判名单平均降价幅度55%,降幅最大的是阿斯利康的奥西替尼(71%),降幅最小的是恒瑞医药的培门冬酶注射液(21.5%)。降幅较第二批谈判的有所增大,较第一批的稍小,第二批谈判平均降幅为44%,最高降幅70%;第一批平均降幅59%,最高降幅67%。根据我们对第二批谈判品种降价后的销售情况分析,大部分产品降价后的第一个季度销量开始明显提升,第二个季度大幅提升,第三个季度维持高增长率。第二批谈判成功的36个品种在PDB数据库中有销售记录的34个,2018年Q2的销量同比增速达到100%以上的有26个,价格的下降带动了量的高速增长。本次谈判产品降价后的销量增长值得期待。


3、把握医改方向,关注创新药企:此次谈判降价8月17日发布入围公告,9月30日公布最终名单,耗时不足一月半。结合9月中旬流出的带量采购方案,医保局作为支付方开始介入价格谈判的具体行动。对于临床需求较大的新药,医改的方向是压低价格,让更多人能用得上,从前面两批谈判名单的产品也可以看出,降价后销售量迎来大幅上涨,总的销售额也维持增长趋势。创新是医药行业长期发展的基础,建议关注A股创新药企业:恒瑞医药、科伦药业、复星医药、贝达药业、丽珠集团、千红制药等。


4、风险提示:
1) 研发失败的风险:新药研发周期长、投入大、风险高。任何环节一旦出现重大安全性事件,就有可能立刻叫停。
2) 产品放量不达预期的风险:药品的营销是对销售公司的政府事务能力、市场营销和销售推广能力的综合考验,若其间出现问题则可能导致药品销售放量不及预期。
3)政策风险:医药行业受政策影响大,新出台的政策可能压制行业短期增长,此外各地方政策执行力度不一,进度上可能会有偏差。

凌钢股份(600231)成本费用上升致毛利率下降,第三季度业绩同比下降 (分析师: 陈建文)

评级:推荐

【平安观点】

1、前三季度经营整体保持稳定:公司前三季度产销量分别达到416.96万吨和415.76万吨,同比分别增长4.76%和3.33%;主要产品型材、板带材、管材前三季度均价分别达到3556.00元/吨、3502.44元/吨、3975.25元/吨,同比分别增长15.07%、15.51%、18.81%,反映前三季度公司经营整体量价齐升,这也是公司前三季度实现归母净利润同比增长28.2%的主要因素。


2、毛利率同比下降,第三季度单季业绩同比下降:第三季度毛利率为16.7%,同比下降3.0个百分点;归母净利润5.28亿元,同比下降10.6%。分析原因主要是成本费用上涨所致:(1)从主要原料成本来看,主要是焦炭价格涨幅较大侵蚀了公司利润。根据钢之家焦炭指数来看,2018年第三季度东北地区焦炭均价为2354.71元/吨,同比增加374.37元/吨,涨幅达18.90%,超过同期钢价指数(MySpic指数:东北)10.55个百分点;而同期普氏铁矿石价格66.68美元/吨,同比下降5.95%。由于铁矿石和焦炭成本占炼钢生铁成本主要部分,因此可以判定焦炭价格快速上涨是成本上升的主要原因。(2)期间费用同比上涨也侵蚀了公司业绩。公司第三季度期间费用率3.3%,同比上升0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、1.2%、0.8%,同比分别持平、0.1、0.1个百分点。管理费用三季度0.71亿元,同比增加0.16亿元;财务费用三季度0.43亿元,同比增加0.08亿元。根据半年报显示,管理费用增加应该主要是职工薪酬增加所致;结合三季度财务报表,财务费用增加应该主要是利息收入减少和承兑汇票贴现支出增加。


3、紧邻采暖季环保限产区域,四季度仍有望保持较高业绩:2018年采暖季限产范围进一步扩大,由京津冀周边地区延伸至长三角地区和汾渭平原,环保限产仍是行业业绩保持增长的最大催化剂;另一方面,在外部贸易摩擦加剧下的背景下,积极的财政政策有望推动基建增速企稳,四季度基建补短板政策有望成效逐步显现。公司作为距离京津冀环保限产区域最近的钢铁上市公司,却又不在限产之列,有望充分受益,四季度业绩仍有望保持较高业绩。


4、盈利预测和投资建议:预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为16.81亿元、17.72亿元和18.38亿元,对应EPS预测分别为0.61元、0.64元和0.66元,对应10月9日收盘价的PE分别约为5.8倍、5.5倍、5.3倍。我们认为公司紧邻北方环保限产区域,四季度直接受益北方区域限产,业绩仍有望保持增长,维持“推荐”评级。


5、风险提示:1、环保限产执行效果不及预期。如果四季度环保限产政策执行不及预期,将对行业和公司产生重大不利影响;2、钢材需求超预期波动。如果四季度经济进一步下行,钢材需求有可能下滑导致钢价下跌影响公司业绩;3、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业景气提升。

热点板块/行业动态

医药:阿扎胞苷等17种抗癌药纳入医保目录,重点关注:恒瑞医药(600276)、复星医药(600196)等

电子:台积电8月营收达今年次高,Q3营收估季增约6%,重点关注:歌尔股份(002241)、长电科技(600584)

零售:黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元,重点关注:永辉超市(601933)、家家悦(603708)等

锂电池:赣锋锂业首次公开发行H股申请获证监会受理

证券:东方财富西藏东财基金管理公司获证监会核准设立,重点关注:东方财富(300059)

农林牧渔1:豆粕价格短期易涨难跌,关注饲料行业龙头企业,重点关注:海大集团(002311)

农林牧渔2:饲料价格上涨增加养猪企业成,重点关注:温氏股份(300498)、牧原股份(002714)

汽车1:比亚迪9月新能源汽车销量达2.79万辆 环比增长27.8%,重点关注:比亚迪(002594)

汽车2:精锻科技前三季度净利润同比增长23.84%-29.33%,重点关注:精锻科技(300258)

1、医药

2018年10月10日早,国家医疗保障局印发《关于将17种抗癌药纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育:保险药品目录乙类范围的通知》,将阿扎胞苷等17种药品纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》乙类范围,并确定了医保支付标准。

点评:总量持续增长下,结构性支付变化陆续开启。医保支付体系鼓励创新,快速纳入临床疗效确切特别是新上市抗癌药品种。在医保总量增长下结构性调整,限制辅助用药、专利过期的原研药和普通仿制药的医保费用占比,增加对创新抗癌药的支付。关注创新能力强的龙头型企业,如恒瑞医药(600276)、复星医药(600196)、中国生物制药(1177.HK)等。

2、电子

全球最大晶圆代工企业台积电8月营收回升至900亿新台币之上为今年次高,月增率逾二成,第3季营收估将比上季回升约6%,而第4季因补回第3季受电脑病毒停工影响部分,营收可望续扬。

点评:1、台积电是苹果公司最新Iphone处理器的唯一代工公司,其三季度营收上扬也意味著其大客户苹果公司的手机需求状况较为良好。2、我国苹果产业链公司有望得到提振,同时苹果CEO日前访问上海时表示将扩大苹果在上海的投资将有助于缓解市场对苹果产业链公司对贸易战影响的担忧。建议积极关注苹果声学器件供应商歌尔股份(002241)和同样为苹果供应商的半导体封装龙头长电科技(600584)。

3、零售

2018年10月1日-7日全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元,同比减少6.67%(2017年同比增长25%),主要源于去年中秋国庆双节8天假期较长所致;2018年国庆日均销售额同比增长9.5%,较去年10.3%的增速略降0.8%。分地区看,已披露的地区重点商贸企业销售额同比分别增长:陕西(12.7%)、云南(12%)、四川(11.3%)、湖北(11.1%)、广西(10.5%)、湖南(10.2%)、重庆和海南(9.8%)、上海(10%),西部省份数据表现更佳。

点评:从消费数据来看,宏观经济预期向下和消费者信心不足的背景下,居民消费整体处于中期的缓慢下行通道,但是,短期来看,由于节日错位因素的影响,消费数据将会迎来短暂向好窗口,此外,近期农产品价格上涨将带动必需消费品增速向好。因此,在市场反弹和消费数据短期向好的窗口期,零售板块也会跟随市场享受一波反弹行情。关注永辉超市(601933),家家悦(603708)、红旗连锁(002697)、天虹股份(002419)等。

4、锂电池

赣锋锂业正在进行首次公开发行境外上市外资股(H股),根据每股H股发售价16.50港元计算,经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后,并假设超额配股权未获行使,公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为31.705亿港元。

点评:赣锋锂业(002460)H股原招股价介于16.5元至26.5元,以下限每股16.5元发售,目前A股价格28.89元,H股发行价格比A股现价低了43%,并且香港认购不足,重新划拨至全球发售,至A股价格异动,目前碳酸锂价格仍比较弱势,建议观望。

5、证券

东方财富子公司东方财富证券收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立西藏东财基金管理有限公司。

点评:东方财富(300059)获得公募牌照意义重大,依托流量、渠道优势,基金板块有望较快为公司贡献收入,此前财富管理板块主要依赖基金代销,受市场波动影响大,并且费率降至0.2%,公募基金市场化管理费收入0.6~1.5%。目前公司对应wind一致预期18年48倍,估值仍显著高于传统券商,建议谨慎关注。

6、农林牧渔1

豆粕价格上涨明显,近期饲料企业纷纷宣布涨价。

点评:由于前期东北地区大豆局地减产及中美贸易摩擦等因素,短期来看豆粕价格易涨难跌,因而饲料企业纷纷提价。从饲料行业层面来看,饲料企业的业绩分化明显,行业的整合空间大,建议关注有望提升市场份额的龙头企业,比如海大集团(002311)。

7、农林牧渔2

由于豆粕价格上涨,近期饲料企业纷纷宣布涨价,,关注生猪养殖龙头企业。

点评:饲料价格上涨将加重生猪养殖户负担,尤其会增加中小散养户成本。龙头企业自己生产饲料,具有规模优势,因而饲料价格上涨对龙头企业带来的压力要小于中小产能养殖户。从长期来看,饲料价格上涨带来的成本压力有望向下游传导。总体来看,建议关注具有规模优势的龙头企业温氏股份(300498)和牧原股份(002714)。

8、汽车1

比亚迪公告:公司披露销量快报,9月公司新能源汽车、燃油汽车销量分别为27903辆、20010辆;新能源汽车销量较上月同期的21838辆,环比增长27.8%。整体销量同比增加46.97%。

点评:经过了多年积累后,比亚迪(002594)在新能源汽车先发优势仍然明显,目前公司处于新一轮产品周期,明年销量仍将保持快速增长,公司销量增速好于行业,建议适当关注。

9、汽车2

精锻科技公告:公司预计第三季度归母净利润6800~7800万元,同比增长18.21%~35.06%;前三季度归母净利润2.26~2.36亿元,同比增长23.84%~29.33%。

点评:精锻科技(300258)在汽车精锻齿轮领域具有全球竞争力,公司出口增速保持超过20%的增长,行业格局稳定,公司目前估值相对合理,建议适当关注。

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