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2018-09-20 保险负债改善投资企稳,估值修复价值彰显


今日宏观策略

稳增长效果待显,去杠杆再进一步(分析师:魏伟)

8月份的重磅经济数据接连公布。周三发布的8月金融数据有边际改善,但整体仍偏弱。值得关注的信息点包括:①金融机构的信贷投放信心并不强。截至8月份,虽然今年以来新增人民币贷款规模整体超过去年同期1.87万亿,但主要由短期贷款与票据融资贡献(新增规模扩大1.84万亿),中长期贷款规模仍较去年同期收窄(新增规模收窄7794亿),贷款期限偏短,显示金融机构信贷投放仍然谨慎保守。②非标融资收缩格局延续,但降幅趋缓。8月社融非标分项收缩2674亿,相较7月4886亿元的收缩规模有所缓和,但非标融资整体收缩的格局仍在延续,尤其委托贷款与信托贷款这两个融资渠道继续受到明显压制。③货币政策传导机制阻碍仍存,流动性在银行间淤积。8月同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率均较上月继续下降,显示银行间流动性仍较为宽松;但社融余额增速与M2增速却仍持续低迷,可见货币政策传导机制仍不通畅。

【平安观点】

1、本周,8月份的重磅经济数据接连公布。周三发布的8月金融数据有边际改善,但整体仍偏弱。值得关注的信息点包括:①金融机构的信贷投放信心并不强。截至8月份,虽然今年以来新增人民币贷款规模整体超过去年同期1.87万亿,但主要由短期贷款与票据融资贡献(新增规模扩大1.84万亿),中长期贷款规模仍较去年同期收窄(新增规模收窄7794亿),贷款期限偏短,显示金融机构信贷投放仍然谨慎保守。②非标融资收缩格局延续,但降幅趋缓。8月社融非标分项收缩2674亿,相较7月4886亿元的收缩规模有所缓和,但非标融资整体收缩的格局仍在延续,尤其委托贷款与信托贷款这两个融资渠道继续受到明显压制。③货币政策传导机制阻碍仍存,流动性在银行间淤积。8月同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率均较上月继续下降,显示银行间流动性仍较为宽松;但社融余额增速与M2增速却仍持续低迷,可见货币政策传导机制仍不通畅。


2、周五发布的经济数据整体也不乐观。工业增加值与消费增速弱势回升,而投资增速继续下滑,主要仍然受到基建增速的拖累:虽然7月政策面对基建投资的关注度显著提升,但仍未改变基建投资增速下滑之势,8月基建投资累计增速(包括电力)低至0.66%。消费整体增速虽略有回升,但基本上仍处于历史低位附近,汽车消费与房地产相关消费也延续低迷,二者同比增速分别仅为-3.2%和-16.0%。虽然从7月开始,政策面对货币政策传导机制、更加积极的财政政策、基建补短板均多有强调,但从8月份金融与经济数据来看,政策效果尚不显著。


3、去杠杆工作在本周得到了进一步推进。《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》印发,要求加强国有企业资产负债约束,降低国有企业杠杆率。文件对于国企去杠杆提出了具体要求,并将以资产负债率为基础约束指标,设置资产负债率预警线和重点监管线,对不同行业实行分类动态管理。同时,指导意见对于地方政府的隐形负债进行了着重强调,其中对于城投平台的态度值得重点关注。文件表示,“对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司,依法实施破产重整或清算,坚决防止大而不能倒,坚决防止风险累积形成系统性风险”。从文件的态度上看,政府打破城投刚兑的意向较为清晰。


4、综合来看,虽然近期政府方面意欲支撑经济增长的信号较为显著,但目前的政策效果并不显著;货币政策传导机制的疏通、支持实体经济的融资需求也未达到理想的效果。而在政府方面稳增长意愿提升的同时,结构性去杠杆也并没有放缓脚步,本周国企去杠杆的指导意见正式提出了降低国企资产负债率的时间表,并释放出了打破城投刚兑的意向。可见,虽然当前经济存有一定程度的下行压力,但政府高层结构性去杠杆的意愿仍然坚定。从目前的情况看,政府仍在稳增长与防风险去杠杆的政策之间进行艰难权衡;而在这样的政策背景下,我们倾向于认为对政策托底增长的效果不可寄予过高期望,经济的短期下行是不可避免的。 



今日研报精选

保险:负债改善投资企稳,估值修复价值彰显,强于大势(分析师: 陈雯)

汽车和汽车零部件:奥迪全球首款纯电车型平淡无奇,中性(分析师: 王德安)

大秦铁路(601006):经营稳健高股息,优质防守标的,推荐(分析师: 王伟)


保险:负债改善投资企稳,估值修复价值彰显(分析师: 陈雯)

评级:强于大势

【平安观点】

1、寿险行业保费数据继续改善已经成为市场的普遍预期:2018年1-7月行业累计实现原保费收入24,670亿元,同比减少2.36%,较六月同比负增长3.33%继续收窄;其中寿险公司原保费收入17,755亿元,同比减少7.39%,较前六月同比负增长8.50%同样持续改善;产险公司原保费收入6,916亿元,同比增长13.45%,增速持续处于高位。从7月单月数据看寿险业务依然表现较好,单月寿险保费收入同比增长7.77%,19号文对行业整体规模保费影响有限。整体来看五月份以来寿险负债端保费收入持续改善已经成为市场的普遍预期,最差的时段已经过去,目前负债端处于持续改善的状态,且并未受到新监管政策的再度影响,预计未来负债端再度受到监管影响致使新单受到明显影响的可能性比较有限;产险业务在非车快速增长的态势下将继续维持相对较高的增速。


2、7月股债均有增配,非标占比稳中有降:截至2018年7月,保险资金运用余额156,982亿元,环比增加0.07%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为13.09%,35.42%,12.66%,38.83%,较6月分别变动了-0.57、0.12、0.67、-0.23个百分点,7月份股债配置均有一定的增加,资管新规之下虽然非标总供给有增加,但是优质非标类产品明显减少,险企更多增配标准化固定收益类产品,非标类资产配置相对企稳。


3、上市险企负债端改善仍然持续,利率企稳缓解对投资端担忧:当前上市险企也已经披露了8月份的保费情况,国寿、太保、新华前8月总保费收入同比分别增长4.0%、14.8%、11.6%,较前7月的4.4%、13.8%、11.0%整体仍有改善;前8月平安寿险个险新单同比负增长继续收窄至-3.4%,同样较前7月的-4.7%改善;下半年19号文预计并未对上市险企新单方面造成明显影响,同时各家前期继续推进保障型产品的销售,我们预计依靠更高的价值率,上市险企的新业务价值仍然会持续改善。此外,十年期国债到期收益率目前已超过3.6%并相对企稳,缓解了市场对于利率持续下行对投资端的担忧。


4、投资建议:我们认为当前上市险企处在长期价值转型和短期估值修复的阶段。上市险企不断推动保障型业务发展使得价值率显著提升,有助于全年新业务价值持续收窄乃至转正,保险公司的利润中枢同样处在持续上升的阶段。当前保险股估值仍然处于低位,然而前期打压估值的新单负面预期以及对投资端的隐忧目前均已经消除,后期来看保险股有足够的估值修复的动力,我们维持行业“强于大市”判断,重点推荐个股新华保险、中国太保。


5、风险提示: 代理人产能提升及数量不及预期风险;投资收益不及预期风险;新单改善不及预期风险。

 

汽车和汽车零部件:奥迪全球首款纯电车型平淡无奇,(分析师: 王德安)

评级:中性

【平安观点】

1、奥迪e-tron海外发布,预计2019年上市。首款奥迪纯电SUV车型e tron量产版本全球首发,脱胎于大众MLB平台,现接受预定并有望明年首批交付给挪威用户,年底交付给欧洲用户,预计将于2019-2020年引进一汽大众国产。车型尺寸上车长4901mm,轴距2928mm,其尺寸接近Q7,外观和内饰语言与传统燃油车基本雷同,售价7.48-8.67万美元。新车搭载95kwh锂电池,WLTP续航里程400km,运动模式百公里加速5.7s,智能化方面车辆搭载L2自动驾驶系统。继e tron之后,奥迪将持续推出纯电车型,计划到2025年将在全球重要市场中投放12款纯电动车型。


2、与竞品比较,e tron参数略低于预期。e tron续航里程换算为NEDC依然短于奔驰与特斯拉同价位竞品,e tron百公里耗电量约为23.8kwh/100km,远高于竞品。其中配备80kwh锂电池组的奔驰EQC NEDC续航里程超过450km,特斯拉ModelX (100kwh)NEDC续航552km。在0-100km加速时间上,e tron/EQC/特斯拉分别为5.7s/5.1s/4.9s,e tron也并不占优,估计Etron配备136wh/kg软包电池,其在能量密度上并不弱于另外两者,但是在传动系统效率和风阻系数上,我们预计奥迪车型略微逊色。


3、智能化配置缺乏亮眼表现、内饰语言与传统车雷同。智能化配置奥迪配备了L2自动驾驶系统,并无特色之处,相比特斯拉激进的自动驾驶系统,奥迪智能化配置乏善可陈。OTA在线升级受制于整车电子架构也无法进行类似于特斯拉的全车在线升级更新,唯一值得关注的是此车配备了电子后视镜,降低了风阻系数,为整车续航做出了贡献。


4、投资建议与推荐标的:我们认为传统车企现阶段更希望于向新能源车平稳过渡,规避前期政策风险,新能源新品受制于传统整车架构参数平平,2018-2020年为新造车势力较好的突破窗口期,看好新能源汽车产业链。强烈推荐上汽集团,推荐广汽集团,强烈推荐星宇股份、中鼎股份,推荐拓普集团、银轮股份,建议关注吉利汽车、特斯拉、蔚来汽车。


5、风险提示:1)乘用车市场销量不及预期,由于购置税政策透支消费,乘用车行业景气度可能不及预期;2)整车企业年降超预期,若主机厂年降幅度较大,则会对零部件企业利润造成影响,导致其业绩受损;3)新能源汽车政策波动风险,新能源汽车政策波动较大,可能会对单车利润和销量造成负面影响。

大秦铁路(601006):经营稳健高股息,优质防守标的(分析师: 王伟)

评级:推荐

【平安观点】

1、铁总旗下优质资产,西煤东运主干道:大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司,管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线,衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路,并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产,设计产能为4.5亿吨,是西煤东运的第一大通道。


2、西煤东运公路治超,大秦线有望继续满载运行:我们认为,大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异,我国煤炭主要集中分布于三西地区,山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高,2018年6月已达到68.9%,而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区,对煤炭运输的需求大。另一方面,随着公路治超、公转铁等政策的推行,将导致汽运煤回流。


3、新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性:2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法 (试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面,能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性,有效提升企业市场经营意识和服务意识;另一方面,通过确定合理清算标准,能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向,利用经济手段加强运输企业市场主体地位。


4、投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x,PB分别为1.2x、1.1x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,首次覆盖给予“推荐”评级。


5、风险提示:(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。



热点板块/行业动态

房地产:贾康评房地产税:审议阶段不排除一拖多少年可能性,重点关注:万科A(000002)、保利地产(600048)

医药:卫计委发文,为“互联网医疗服务”发展铺平道路,重点关注:长春高新(000661)、我武生物(300357)等

零售:8月必需消费增速保持高位,房地产相关的行业增速放缓,重点关注:王府井(600859)、天虹股份(002419)等

汽车:大众欲建自动驾驶技术联盟,正与潜在合作伙伴展开商谈,重点关注:华域汽车(600741)、均胜电子(600699)

机械:13年来山西首个新立煤矿项目,东大煤矿开工建设,重点关注:天地科技(600582)、郑煤机(601717)

计算机:工信部:大力推进智能网联汽车发展,重点关注:东软集团(600718)、四维图新(002405)

通信:中兴通讯中标中国联通大奖888(NB)扩容工程项目,重点关注:中兴通讯(000063)、中国联通(600050)

食品饮料-1:白酒板块呈结构式增长态势,市场份额向头部集中,重点关注:贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)

食品饮料-2:乳制品行业持续复苏,龙头企业强者恒强,重点关注:伊利股份(600887)

锂电材料:赣锋锂业:与LG化学签订合同,增加出口4.5万吨,重点关注:赣锋锂业(002460)

1、房地产

华夏新供给经济学研究院首席经济学家贾康评房地产税:审议阶段不排除存在一拖多少年的可能性;目前有关部门正在紧锣密鼓地制定住房贷款利息或者住房租金等6项个税专项附加扣除的细则。

点评:房产税立法确实存在难度,房贷利息抵扣个税有助于鼓励刚需入市,减轻购房者压力,对地产行业形成提振,同时房地产行业股票业绩确定性高,估值较低,建议关注万科A(000002)、保利地产(600048)。


2、医药

卫计委印发《互联网诊疗管理办法(试行)》、《互联网医院管理办法》、《远程医疗服务管理规范(试行)》三个文件,为“互联网+医疗服务”的发展铺平道路。

点评:预计近期仿制药市场仍将保持震荡趋势,建议加大消费和创新主线配置力度。消费领域,疫苗企业排查尘埃落定,特色消费类药品基本不受限价影响,建议关注长春高新(000661)、我武生物(300357)等;创新领域,CRO/CDMO企业在创新药、一致性评价推进的环境中持续获益,建议关注泰格医药(300347)等。另一方面,政策亦成为部分优质个股调整估值的催化剂,在估值具备吸引力且业绩具有确定性的情况下,年内有望呈现估值切换行情。


3、零售

在消费低迷的情况下,8月必需消费增速依旧保持高位,粮油食品、日用品、黄金珠宝零售额同比增速超过10%。可选消费受影响较大,与房地产相关的行业增速明显放缓。

点评:国庆节假日因素和个税起征点调整将有利于近两个月的消费,中长期来看,社保新规、棚改货币化收紧、房地产挤出效应等因素也增加了消费的不确定性,消费大幅反弹的可能性较低。关注估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的王府井(600859)、天虹股份(002419)等。


4、汽车

据盖世汽车网报道,外媒称,大众集团希望与其他汽车制造商结成联盟,为自动驾驶技术创立行业标准。公司正与潜在合作伙伴就自动驾驶技术行业联盟展开商谈,谈判涉及成本、风险及其他责任分担问题。大众认为,此举将为公司在涉及自动驾驶汽车事故后提供更好的法律保护。

点评:大众在自动驾驶方面推进积极,未来行业标准建立后将利于该技术的实质性推进,行业发展将有规可循,建议关注在此方面有布局的零部件龙头华域汽车(600741)、均胜电子(600699)。


5、机械

山西省国土资源厅消息,晋能集团东大煤矿矿井及配套洗煤厂新建项目近日正式开工。这是山西实施煤炭行业化解过剩产能以来首个采矿权新立煤矿项目。

点评:煤炭行业在近两年复苏后,先进产能煤矿东大煤矿开工具有代表性意义,意味着煤炭行业的资本开支未来在更新和部分新建产能需求下将保持稳定增长,煤炭机械产业链受益,建议关注龙头天地科技(600582)、郑煤机(601717)。


6、计算机

9月18日,工信部副部长王江平在出席第20届中国国际工业博览会活动——2018世界智能网联汽车大会上指出,中国高度重视智能网联汽车发展,将其作为解决交通安全、道路拥堵、能源消耗、环境污染等问题的重要手段,作为推动汽车产业技术变革和转型升级的战略突破口。

点评:1、创新驱动,就是加快关键核心和共性技术突破,推进新型架构设计、传感器融合、车载计算平台开发等,抓好5G通信技术在汽车上的测试和应用。2、5G是实现智能网联无人驾驶的前提,建议积极关注致力于智能驾驶开发的软件巨头东软集团(600718)和智能网联无人驾驶必备的高精度地图开发商四维图新(002405)。


7、通信

近日,中国联通在其招标采购网上公布2018年中国联通大奖888(NB)扩容工程项目的中标结果,中兴通讯位列中标厂家名单,将为全国28个省份提供NB业务的服务。

点评:1、NB-IoT作为低功耗广域网(LPWA)代表技术之一,具有海量连接、广覆盖、低功耗、低成本等优势,近年来成为国内外运营商发力大奖888市场的最佳切入点。2、建议积极关注受益于我国5G建设加速以及NB-IOT物联网设备供应商龙头中兴通讯(000063)和混改已经初见成效中报超预期的运营商中国联通(600050)。


8、食品饮料

(1)国家统计局公布的数据显示,2018年1-8月全国白酒产量594.4万千升,累计同比增长2.2%。其中,8月份白酒产量为60.8万千升,同比下滑5.3%,且6、7、8三个月白酒单月产量均是同比下滑。

点评:长期来看,白酒总产量呈现下行趋势,但白酒板块内部分化会越来越显著。在消费升级大趋势下,中高端白酒有比较好的增长态势,市场份额越来越向头部集中,向名酒集中,向区域龙头集中,而那些渠道弱、品牌弱的白酒企业则很难走出来。建议关注品牌强、渠道强的高端、次高端及区域龙头,比如贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)等。


(2)国家统计局公布的数据显示,2018年1-8月全国乳制品产量为1734万吨,累计同比增长6.5%。其中,8月份乳制品产量为235.8万吨,同比增长4.3%。

点评:乳制品行业处于持续复苏状态。随着人均收入水平提高、下线市场拓展及居民健康理念的培养,我国人均乳制品消费量还有提升空间。同时,成本端压力及环保监管会导致中小乳制品企业逐渐被挤出,市场份额越来越向规模大的企业集聚,龙头企业有望强者恒强。建议关注具有规模、品牌及渠道优势的龙头企业伊利股份(600887)。


9、锂电材料

赣锋锂业(002460)公告,9月18日,公司及赣锋国际与LG化学签订《供货合同之补充合同》,约定自2019年1月1日起至2025年12月31日,公司及赣锋国际增加向LG化学销售氢氧化锂和碳酸锂产品共计45000吨。本补充合同签订后,自2019年1月1日起至2025年12月31日,公司及赣锋国际向LG化学销售的氢氧化锂和碳酸锂产品总量共计92600吨。

点评:2017年度,公司与LG化学的氢氧化锂产品交易总额为2381.07万美金,占公司2017年深加工锂化合物系列产品营业收入总额的5.49%。本补充合同将在2019年-2025年履行并确认收入,对公司上述年度的经营业绩产生积极影响,对公司2018年度的财务状况和经营成果影响较小,建议等锂价格企稳后关注赣锋锂业(002460)。




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2018-07-05

【7.6】金融市场再次进入戒备状态!

周四A股震荡下行,最终上证指数收跌0 92%,续创28个月新低,市场分化,上证50上涨0 25%,创业板跌2 10%;交易量继续萎缩,陆港通资金转为净

2018-07-06

本周双V,下周动荡难免

1盘面回顾沪深两市盘中均创出调整新低,但最终放量飘红,涨跌个股家数比2:1,涨停个股39只,跌停个股22只。2热点分析一周两见深V,不如破五

2018-07-06

【7.9】中美贸易战正式打响,未来动向仍需关注

上周五A股V型反转,最终上证指数收涨0 49%,创业板上涨0 56%;交易量有所放大,陆港通资金大幅净流入,融资余额继续减少。美国三大股指均上

2018-07-09

市场或步入筑底阶段,关注产业资本信号

今日宏观策略策略周报:产业资本的积极信号(分析师:魏伟)7月份的资本市场产业资本传来的较为积极信号。一般在较为低迷的股票市场环境当中

2018-07-09

物极必反,震荡反弹将延续

1盘面回顾四大指数光头光脚中长阳报收,60多家涨停个股,市场盘面非常活跃。2热点分析可贵中阳,尚欠能量。周末消息面暖风徐徐,监管层打算

2018-07-09

美国政府出台“关税豁免”政策,释放哪些信号?

今日宏观策略央行密切关注汇市,美国允许关税豁免申请(分析师:魏伟)总体上,虽然当前的经济形势表现为国内经济存下行压力、中美贸易战正式

2018-07-10

【7.10】市场出现反弹,长期投资者该怎么应对?

周一A股单边上行,最终上证指数收涨2 47%,创业板上涨2 64%;交易量下滑,陆港通资金继续净流入,融资余额继续减少。美国三大股指均上涨,

2018-07-10
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