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详解美国2500亿加征关税清单

今日宏观策略

详解美国2500亿加征关税清单(分析师: 陈骁、魏伟)

2500亿美元加征关税对经济总量的直接影响不大。关税对贸易的影响取决于两个层面的因素,一是关税对出口商品的传导率,二是需求的价格弹性。我们对此进行敏感性分析的结果显示,美国对2500亿美元商品加关税对我国经济总量的直接影响不大,可能造成我国出口金额下滑34-515亿美元之间,仅占我国2017年出口总额的0.1%-2.3%。若关税传导率为20%,需求弹性为4,则出口金额下滑203亿美元,占出口总额的0.9%。

【平安观点】

1、2500亿美元加征关税对经济总量的直接影响不大。

关税对贸易的影响取决于两个层面的因素,一是关税对出口商品的传导率,二是需求的价格弹性。我们对此进行敏感性分析的结果显示,美国对2500亿美元商品加关税对我国经济总量的直接影响不大,可能造成我国出口金额下滑34-515亿美元之间,仅占我国2017年出口总额的0.1%-2.3%。若关税传导率为20%,需求弹性为4,则出口金额下滑203亿美元,占出口总额的0.9%。


2、加征关税美国关注的是什么?

美国贸易代表处公布的商品清单极为精细,精确到HTS 8位码。为了更好地测度2500亿美元征税商品的结构分布,我们使用美国商务部调查局所发布的精确到10位码的HS口径进出口金额数据来与8位码贸易清单中的商品进行精确对应。从HS口径一级分类来看,2500亿美元的二十二大类商品中,“机电、音像设备及其零件、附件”类金额占比过半,高达50.2%;名列第二的是“杂项制品”,金额占比为12.0%;接下来依次是“贱金属及其制品”、“车辆、航空器、船舶及运输设备”、“塑料及其制品;橡胶及其制品”、“化学工业及其相关工业的产品”。进一步综合HS二、三级分类数据信息总结来说,通信、电子、机械设备、汽车、家具等劳动密集产品是相对最为突出的征税领域。


3、加征关税对中国哪些行业出口影响最大?

为了观察加征关税对我国各类产品出口的影响程度,我们进一步梳理了美国在各领域的加征关税规模与该领域来自中国进口总额中的占比。测算显示,我国对美出口规模较高的几个领域并未被充分征税。美国对华进口金额排名靠前的9大类商品中,有8类商品的征税占比均未超过70%:其中进口第一大类“机电、音像设备及其零附件”征税占比是47.6%;征税占比低于10%的有“纺织原料及纺织制品”、“鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品”等。9大类商品中唯一征税比例较高的是“车辆、航空器、船舶及运输设备”,征税商品规模占比高达94.6%(二级分类数据显示主要集中在车辆及其零附件领域)。


4、分析来看,美国对征税占比的衡量依据可能包括三个方面,一是不能影响到美国居民的日常生活消费,二是拥有除中国以外的进口替代市场,三是达到压制中国制造业升级的目的。所以,即使美国在加税手段上最为关注“机电、音像设备及其零附件”(该品类在2500亿美元中占比最高),但很可能由于替代品相对受限的缘故,而仅能实现47.6%的征税占比;与之相对的则是同属于高端制造业领域的“车辆及其零附件”品类,征税占比超过了90%。 可见,提升国内自身产品的不可替代性和国际竞争力是未来政府和企业需要努力的重点方向。 


今日研报精选

建材:建材细分龙头业绩亮眼,配置价值凸显,强于大市(分析师: 严晓情)

亿联网络(300628)净利润增速符合预期,新产品收入增速良好,推荐(分析师: 朱琨)

天孚通信(300394)净利润环比或持续增长,有源产品实现规模量产,推荐(分析师: 朱琨)

建材:建材细分龙头业绩亮眼,配置价值凸显(分析师: 严晓情)

评级:强于大市

【平安观点】

1、18H1建材行业高景气持续,中报表现持续亮眼:2018年以来,建材行业高景气度延续,其中18Q1A股建材行业营业收入与归母净利同比分别增长39.57%和213.66%,其中归母净利增速位列中信一级子行业之首。从38家发布业绩预告(快报)的企业看,中报表现持续亮眼,其中:18H1归母净利同比增长的企业达23家,占比达61%,其中同比增长超过200%的4家,同比增长100%~200%的3家,同比增长50-100%的3家,同比增长0-50%的13家。我们预计北新建材/中国巨石/帝欧家居/伟星新材/建研集团/华新水泥等细分龙头业绩将保持稳健增长。


2、建材行业估值已处低位,细分龙头配置价值凸显:受国内“去杠杆”及国际贸易投资环境恶化等因素的影响,截至2018-7-10,建材指数(中信)较年初下跌22%,跑输沪深300指数6.6pct。建材板块估值(PE_TTM)持续下行,目前为15.7倍,位于2009年行业市盈率的8%分位数水平,已处历史底部。我们认为2018年下半年行业景气将持续,细分龙头配置价值凸显,建议关注:1)受益“环保去产能”的细分龙头北新建材/中国巨石/华新水泥;2)受益“房企集采业务放量”的B端瓷砖龙头帝欧家居;3)现金流表现上佳的消费建材龙头伟星新材;4)减水剂龙头:建研集团。


3、风险提示:1、环保政策及供给侧改革执行不及预期导致落后产能复产:2017年以来,受益环保政策趋严与供给侧改革持续推进,建材行业落后产能持续退出,行业集中度不断提升,龙头企业盈利持续高增长。如果下半年国家环保政策执行不及预期导致落后产能复产,将对供需格局形成负面影响,导致企业盈利下滑;2、房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩:建材产品需求受下游房地产与基建投资影响显著,如果未来房地产投资/基建投资出现大幅下滑,将导致上游建材需求萎缩,引发建材产品价格下跌,导致企业盈利下滑;3、原材料及能源价格大幅上涨导致公司盈利水平降低:由于建材产品的成本中原材料(矿石、化工品)以及能源(煤、)等成本占比较高,如果未来上游原材料及能源(原油、煤炭等)价格大幅上涨,建材企业未能及时向下游传导成本,将导致公司盈利水平下滑,影响公司业绩增长。


亿联网络(300628)净利润增速符合预期,新产品收入增速良好 (分析师: 朱琨)

评级:推荐

【平安观点】

1、细分领域拓展初见成效,传统主营业务持续增长:在全球SIP电话市场规模持续增长的背景下,公司加大了细分领域拓展,并取得了一定的成效。作为公司传统主营业务,SIP电话产品收入在上半年保持了较快增长速度。毛利率水平虽有小幅波动,但是整体保持了稳定的趋势。我们认为,公司SIP电话产品在行业内仍有较强的竞争力。


2、新产品收入增速良好,好于去年同期水平:VCS产品作为公司的新产品,自2016年投放市场以来,一直处于良好的发展状态。今年上半年,公司进一步加大了VCS产品的拓展力度,并取得了显著的成效。2018年H1,VCS产品收入增速显著高于去年同期水平。我们认为,VCS产品有望成为公司业绩增长的新引擎。


3、净利润增速符合预期,全年有望实现8亿元的归母净利润:按照预告区间中位数来算,2018年Q2,公司实现了大约2.2亿元的归母净利润,环比Q1提升约11%。根据公司过往的经营情况,我们认为在剩下的两个季度里,单季度归母净利润有望稳定在2.0亿元以上。因此,公司全年有望实现约8.0亿元的归母净利润,净利润增速符合预期。


4、投资建议:2018年H1,公司传统主营产品和新产品的收入增长均处于良好的状态。我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,对应EPS为2.70元、3.59元和4.65元。维持公司的“推荐”评级,维持83.7元的6个月目标价。


5、风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的SIP产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元进行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS产品放量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是VCS产品放量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然SIP终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商SIP产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP产品以及VCS产品中的DSP芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战进一步升级,有可能使得公司的DSP芯片进口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。


天孚通信(300394)净利润环比或持续增长,有源产品实现规模量产 (分析师: 朱琨)

评级:推荐

【平安观点】

1、传统主营产品领跑市场,净利润环比或持续增长:2018年上半年,公司陶瓷套筒、光收发组件以及光纤适配器等传统产品依然领跑中高端市场,带动公司业务稳步增长。若以预告区间中位数来看,公司在2018年Q2实现归母净利润约在2800万元左右,环比Q1略有提升;这是自2017年Q4以来,公司再次实现净利润环比增长。我们认为,公司传统主营产品的毛利率应该已经进入稳定状态。


2、有源产品实现规模量产,打造公司增长新引擎:2018年上半年,公司高密度线缆连接器、光隔离器、OSA高速率光器件等新产品线进入规模量产阶段,产能持续提升,带动公司业绩持续稳定增长。我们认为,有源产品将成为公司增长的新引擎。


3、行业发展处于向好态势,公司将迎来业绩增长拐点:数据流量的快速增长,特别是视频流量的快速增长将会对现有的通信网络基础设施带来巨大的影响:1)、运营商的城域网络需要扩容,以满足数据流量传送的需求,将带动无源光器件需求量增长;2)、对数据中心的数量需求会增加,数据中心内部网络也需要升级,带动高速有源器件需求量增长。作为市场上同时具备无源和有源产品生产能力的公司,有望享受行业景气提升带来的增长机会。我们认为,公司将在今年迎来业绩增长拐点。


4、投资建议:我们维持之前对公司的业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.28亿元、1.64亿元以及2.24亿元,对应EPS分别为0.69元、0.88元和1.20元。维持“推荐"评级和23.46元的6个月目标价。


5、风险提示:1、公司无源产品出货量不及预期的风险:虽然电信运营商在每年第一个季度都会确定当年的资本开支计划,但是在执行过程当中还是会出现调整进度或者缩减规模的情况。这在一定程度上会使得公司的无源产品出货量存在不确定性,公司的无源产品出货量可能会不及预期。从而使得公司收入增长不及预期。2、无源产品单价进一步下滑的风险:国内光通信的无源产品市场是一个玩家众多并且充分竞争的市场,不排除有玩家为了获得更多的市场份额而采取更激进的降价策略。因此,虽然我们在预测公司无源产品收入时已经考虑单价下调的因素,但是不能完全排除公司无源产品单价进一步大幅下滑的风险。从而使得公司收入增长不及预期。3、高速有源光器件新产线产能利用率爬坡不及预期的风险:高速有源光器件是高速光模块的重要组成部分。高速光模块主要应用于数据中心领域和电信网络的骨干网和城域网部分。数据中心领域的需求主要来自国外互联网公司,这些公司的订单需求与电信网络的需求一样也存在一定的不确定性。若是订单需求不及预期,会使得新产线利用率爬坡不及预期;此外,公司对于有源产品生产技术的消化不及预期会使新产品不能如期规模量产,从而使得新产线利用率爬坡不及预期,公司有源产品的毛利率提升也会不及预期。



热点板块/行业动态

农林牧渔:猪价反弹继续,关注生猪养殖龙头企业,重点关注:温氏股份(300498)、牧原股份(002714)等

通信:美国商务部签署协议:中兴禁令将被正式解除,重点关注:中兴通讯(000063)、烽火通信(600498)

食品饮料-1:上半年休闲食品收入双位数增长,龙头优势明显,重点关注:绝味食品(603517)

食品饮料-2:上半年纯牛奶销售业绩亮眼,增速持续回升,重点关注:伊利股份(600887)

电子:今年全球AR和VR公司融资规模已突破10亿美元,重点关注:歌尔股份(002241)、欣旺达(300207)

旅游:报告预测2018年国内旅游人数将同比增长10%,重点关注:中国国旅(601888)、首旅酒店(600258)等

纺织:行业基本面加速复苏,全年有望稳步增长,重点关注:珀莱雅(603605),太平鸟(603877)等

新能源:宁德时代上半年归属母净利润8.84亿至9.38亿,重点关注:宁德时代(300750)

机械:艾迪精密上半年归母净利润1.23亿,同比增长81%,重点关注:艾迪精密(603638)

1、通信

据《美国之音》7月12日消息,美国商务部表示,美国已经与中国中兴公司签署协议,取消近三个月来禁止美国供应商与中兴进行商业往来的禁令。

点评:1、此协议使得中兴公司将能够恢复运营,禁令将在中兴向美国支付4亿保证金之后解除。至此,中兴董事会也已完成改组换届,公司各项经营业务将逐渐回归正常。2、系统性风险解除,中兴通讯公司估值应逐渐回归正常合理方式,当前我国大力发展5G通信的背景下,公司仍面临难得的发展机遇,建议积极关注中兴通讯(000063)以及作为央企的另一通信传输网龙头烽火通信(600498)。


2、食品饮料

(1)中财网报道,阿里数据显示2018年1-6月休闲食品销售额合计282.81亿,同比增长24.7%;其中销量-0.8%,均价同增25.8%,均价贡献大;从单6月来看,休闲食品全网销售额38.61亿元,较去年同期提升19.4%,其中量同增10.6%,均价同增8.0%。

点评:长期来看,随着国民收入水平提高及新一代消费群体的崛起,消费升级乃大势所趋。休闲食品行业也随之有很大的发展空间,尤其是细分行业龙头凭借其竞争优势会有更优异的表现。比如卤制品行业,具有规模优势和渠道优势的龙头企业会呈现出更大的业绩增长潜力和确定性。建议关注绝味食品(603517)


(2)中财网报道,阿里数据显示纯牛奶行业上半年销售额达12.3亿元,同比提升29.0%,其中销量增52.3%,均价减12.8%,增速环比前五月继续回升。

点评:长期来看,居民人均乳制品消费量有提升空间,再叠加行业集中度提升及产品结构升级趋势,有助于龙头企业的长期业绩增长。伊利在品牌、渠道、规模等方面的优势使其更容易走出行业领先的业绩。建议关注伊利股份(600887)


3、电子

风险投资公司The Venture Reality Fund近日发布报告称,今年全球增强现实(AR)和虚拟现实(VR)公司的融资总额已突破10亿美元。

点评:1、报告称,今年上半年全球AR生态系统继续快速发展,AR公司的数量增长了50%达到290家。今年上半年,AR移动应用下载量超过1300万次。其中,《Pokémon Go》的表现尤为抢眼,两年创下18亿美元营收。2、VR/AR时代已经到来,将会对电子、传媒等行业产生深远影响,建议积极关注VR/AR电子元器件及整机领导公司歌尔股份(002241)以及电池模组供应商欣旺达(300207)


4、旅游

本周,中国旅游研究院发布2018年中国国内旅游发展年度报告,报告中预测2018年国内旅游人数将达到55.01亿人次,同比增长10%,国内旅游收入达5.07万亿元,同比增长11%,大众旅游消费需求持续旺盛。

点评:当前,受中美贸易摩擦,大盘整体表现低迷,餐饮旅游行业也未能幸免。但整体上来看,旅游业在政策助力和消费升级的大背景下发展空间广阔,行业长期向好的趋势未发生改变。长期来看,关注政策导向扶持下的免税行业;中期关注由于供需结构改善以及中端酒店业绩释放带来的酒店行业周期性复苏;短期则建议关注估值已经回落至合理区间且符合市场风格的的优质个股。关注中国国旅(601888)、首旅酒店(600258)、锦江股份(600754)、宋城演艺(300144)及中青旅(600138)


4、纺织

18年1-5月线上服装鞋帽针纺织品和化妆品零售额分别同增9.1%和14.80%,比去年同期分别提升了1.9和4.7个百分点。

点评:行业基本面自17年以来呈现出一定复苏迹象,并在今年Q1有所加速。全年来看仍有望在低线消费崛起以及电商品牌化推动下实现稳步增长。一方面,在居民收入提升以及消费习惯变革中,低线市场消费升级仍将是大势所趋,另一方面,线上布局将为品牌企业增长持续打开新空间,且新零售赋能下也将推动企业供应链整合及品牌升级加速。关注珀莱雅(603605),太平鸟(603877),歌力思(603808),罗莱生活(002293)


5、新能源

宁德时代(300750)公告:公司上半年归属母公司净利润8.84-9.38亿元,较去年同期下降48.19%-51.20%;扣非净利润6.71-7.13亿元,较去年同期增长31.43%-39.56%。

点评:公司作为国内动力电池的龙头,刚上市不久,受市场关注度极高,虽然行业面临补贴下降,电池降价导致毛利率下滑的不利因素,但公司的市场份额在不断提升,同时公司拿下海外多家车企平台订单,未来前景看好,建议待回调后关注。


6、机械

艾迪精密(603638)公告:公司预计上半年归属母公司的净利润1.23亿元,较上年增加5500万元,同比增长81%,预计扣非净利润同比增长84%。

点评:公司作为国内挖掘机用液压破碎锤龙头企业,受挖掘机销量保持快速增长拉动,同时公司在液压件领域稳步开拓,除了售后市场外,在主机市场也取得了突破,未来前景看好,建议股价企稳后积极关注。



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