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新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?

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今日宏观策略

6月份汇率月报:新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?(分析师: 魏伟)
5月份,美元指数延续此前的强劲走势,主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬。在强势美元带来新兴经济体局部货币危机的情况下,市场不免担忧5月份温和贬值的人民币出现更大幅度的下跌。我们认为对此不必过度担忧,人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

【平安观点】 

5月份,美元指数延续此前的强劲走势,主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬。在强势美元带来新兴经济体局部货币危机的情况下,市场不免担忧5月份温和贬值的人民币出现更大幅度的下跌。我们认为对此不必过度担忧,人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

第一,美元指数单边走强难以持续。5月以来美元指数的走强,得益于美国经济数据本身的良好表现与欧洲政局的动荡。当前美国经济表现仍然稳健,而欧洲经济与政局短期仍面临较大不确定性。不过,美元指数经历了近两个月的陡峭上升,基本面因素大部分被price in,预期之外的波动可能是影响其走势更重要的因素,例如美国单月经济数据低于预期,或欧洲政治风波得以平息。尤其美联储6月份大概率将进行年内第二次加息,参照历史状况,加息后的美元指数通常将呈现弱势。因此,我们认为未来美元指数结束单边走强、重归水平盘整可能是大概率事件。

第二,中美利差仍存收窄压力。5月份以来,中美短端与长端利差均有所走阔。往后看短端利率:美联储仍处于加息缩表的进程当中,短端利率仍有一定的上行空间;反观中国,央行货币政策维持中性稳健的姿态不变,但出于防范系统性风险的政策目标考虑,货币政策在流动性操作上可能有边际放松以呵护资金面稳定。因此中国短端利率出现大幅抬升的可能性不大。由此,中美短端利差仍有收窄压力。而长端利率方面,美联储货币政策持续收紧与经济表现仍强的情况下,美国10年期国债收益率仍存在一定的上行压力;而中国经济受到投资下行与净出口收缩的拖累,下半年大概率将温和下行,则中国10年期国债收益率在当前水平上存在一定的回落空间。由此,中美长端利率也存在收窄的可能性。

第三,中美通胀水平大体相当。从中期的通胀因素来看,中美两国核心通胀都存在一定的上行压力。美国进入经济复苏的中后期,其经济增速已持续高于潜在增速;叠加减税政策与基建政策等扩张性财政政策,其核心通胀有望进一步上升。中国经济增速可能也略高于潜在增速,而年内经济存在温和回落的压力,意味着实际增速向潜在增速回归;但另一方面,考虑到中国服务业价格市场化改革仍在提速,中国的核心通胀也存在一定的抬升压力。因此,中美两国核心通胀水平年内可能大体相当。

综上所述,考虑到中美短端与长端利差仍然存在一定的收窄压力,人民币兑美元可能仍有温和贬值的空间;但美元指数大概率将结束单边上行而进入盘整,中美两国核心通胀水平也大体相当,基本面对人民币的贬值压力将逐渐减弱。此外,从中国国内经济来看,防风险与去杠杆政策的不断推进正在逐步化解过去几年金融体系与实体经济积累的风险,这有助于增强海外投资者对人民币的信心;而新一轮改革开放的推进与经济结构调整,也有助于中长期经济的健康增长。因此,我们判断人民币兑美元汇率并不会形成单边大幅贬值的趋势,年内人民币兑美元汇率继续在6.3-6.5的区间波动,年底小幅走贬至6.4-6.5的区间,人民币兑CFETS汇率指数则有望在当前的水平上维稳。
 

今日研报精选


生物医药:日本药店研究二:跨区域扩张--连锁药店成长的必经之路,强于大市(分析师: 叶寅)
宇通客车(600066) 5月销量大幅超预期,头部企业竞争力愈加凸显,强烈推荐(分析师: 王德安)
司太立(603520)借收购海神制药东风,造影剂原料药龙头再起航,推荐(分析师: 叶寅)
 
生物医药:日本药店研究二:跨区域扩张--连锁药店成长的必经之路 (分析师: 叶寅)
评级:强于大市

【平安观点】


1、门店数量的持续扩张是连锁药店企业维持业绩增长的重要因素, 在扩张过程中,一般采取在已经布局的区域内密集开店和跨区域新开店两条腿同时走路。由于具有一定品牌效应和现成的物流设施,区域内密集开店盈利周期相对较短,风险较小;跨区域开店虽然面临盈利周期拉长的问题,但这是连锁企业长远发展的必经之路。

日本的连锁药店上市时间集中在2006/2007年,先于我国连锁药店上市时间10余年,他们与国内药店行业存在相似之处,同样是群雄割据的状态。因此我们研究分析了日本连锁药店上市后的跨区域扩张历程,基于商业发展具有相似性,国内药店今后也可能是类似的扩张路径。

2、我们分析展示了日本前四大药妆店从上市以后的区域扩张历程,得出如下结论:

(1)跨区域扩张是连锁药店发展的必然路径:TOP4药妆店中除了松本清,其他几家在近10年中持续跨县扩张,扩张步伐较大的Tsuruha(鹤羽)从2006年覆盖12个县增加到2017年覆盖32个县,门店分布区域从东北延伸到西南,横跨整个日本岛。松本清由于上市之初已经覆盖29个县,基本完成了国内跨区域布局,上市后扩张步伐较慢,且一半的新增门店数量靠收购。

(2)收入的地区分布更加均衡,全国品牌知名度提升:经过持续的扩张,公司对局部区域的依赖降低。Tsuruha(鹤羽)从90%的收入依靠东北和北海道,变成在北方和中南部五大区域收入均衡的企业。经过十年发展,其他几家连锁药店大力依赖的单一区域的收入占比也降到50%-60%以下。公司门店覆盖区域的增加,提高了品牌知名度。

(3)收购和自建门店共同助力跨区域扩张:我们统计了几家连锁药店在进入新的县后第一年增加的药店数量,多为增加5家以下,说明他们通过大规模并购进入新的县域市场的情况不多。但总的来看,并购在连锁药店后续扩张过程仍然起了重要作用,Tsuruha公司新增门店中43%是并购获得,松本清新增门店中39%是并购所得。

3、我国连锁药店规模分散,覆盖省份数量大于15个的连锁药店只有国控和老百姓两家,其余多为区域性的连锁药店,主要覆盖的省份数量在5个以内,因此连锁药店跨区域扩张的空间很大。4家上市连锁药店公司具有充分的资金支持,扩张动力充足,因此在外延进程中有望先行抢占优势资源,且由于扩张空间较大,公司能在较长一段时间内维持高速增长。因此,我们建议持续关注连锁药店板块。

一心堂:云南省内龙头成长为西南区域龙头
益丰药房:门店数量增长迅速,多个省份均衡发展
大参林:雄踞南方市场,省内扩张空间可观
老百姓:门店遍布17省,全国扩张空间广阔
 
宇通客车(600066) 5月销量大幅超预期,头部企业竞争力愈加凸显 (分析师: 王德安)
评级:强烈推荐

【平安观点】


1、5月销量大幅超预期,过渡期抢单成功:由于2018年5月1日起增值税税率从17%下调至16%,叠加新能源补贴新政策过渡期将于6月11日截止,宇通客车5月份新能源客车销量达5000台,大幅超越此前预期的3000辆,相比去年同期的300台大涨1567%,2018年新能源累计销量7675台(+598%)。 受新能源客车带动,5月份宇通客车销量7741台(+104.9%),2018年累计销量20760台(+24.92%)。说明宇通客车是5月份新能源补贴过渡期抢装订单的主要获益方,体现出宇通客车在新能源客车领域远超竞争对手的实力。

2、过渡期致季度销量波动加剧,三季度或成淡季:去年客车销量整体上先抑后扬,上半年销量低迷,三季度开始销量逐渐走高,而今年补贴过渡期的抢装潮使5月份销量大幅增长,6月上旬为新能源补贴最后过渡期,预计6月上旬新能源客车仍将维持较高销量,新政策下,同等条件的补贴额仅为2017年的0.7,补贴退坡将促使部分客户需求提前释放,受透支消费影响, 6月中下旬客车销量开始放缓,预计今年三季度部分月份将处于销售淡季。为满足新的补贴政策要求,宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角,5月18日宇通召开新品发布会,推出了多款足以拿到1.2倍最高补贴的全新产品,新品周期有望催生新的订单需求,因此,预计今年三季度经过一段时间的淡季后,客车市场又将迎来新的增长。

3、过渡期后竞争力凸显,今年财务状况将明显好转:近年来大量新增资本进入客车行业,致使行业竞争加剧,加上3万公里政策大幅度提高了坏账准备,导致公司现金流紧张,利息支出与坏账计提大幅影响2017年的公司利润。今年随着国家新能源补贴款陆续到账(2018年4月收到国家新能源补贴款58.6亿元,预计2018年全年收到补贴款80多亿元),公司现金流显著改善;新能源补贴新政降低了申请补贴的行驶里程门槛,如行驶里程由3万公里减为2万公里和补贴预支付等,有利于公司更快获得国家补贴,提高资产周转率,降低坏账准备;同时,补贴退坡后将导致许多竞争对手财务恶化难以为继,新能源客车行业进入洗牌阶段,部分企业甚至将被迫收缩甚至退出新能源客车市场,客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距。过渡期之后公司竞争力会更凸显。

4、出口大有可为,公司处于重要窗口期:目前欧美新能源客车渗透率较低,仅相当于中国2012年的水平,且欧美已逐步开始采用新能源客车替代燃油公交车,宇通电动客车处于全球第一梯队,具有全球领先的竞争力,因此公司正处于海外市场转型的重要窗口期。新能源客车海外销售单价估计可达200万,且海外业务毛利率远高于国内,预计未来三至五年,补贴退坡后,不具备核心技术的企业将逐步被淘汰,宇通客车迎来战略机遇期,凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。维持业绩预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.83元、2.02元、2.20元。维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
 
司太立(603520)借收购海神制药东风,造影剂原料药龙头再起航 (分析师: 叶寅)
评级:推荐

【平安观点】


1、司太立是全球碘造影剂龙头,品种竞争优势明显:公司造影剂系列产品收入由2011年的3.49亿元提高到2017年的5.98亿元,占比由68.90%提升至84.12%,CAGR在10%左右。已具备产业化能力的X射线造影剂产品有碘海醇原料药、碘帕醇原料药、碘佛醇原料药、碘克沙醇原料药,在研产品包括碘美普尔原料药、碘普罗胺原料药等。主导产品碘海醇是全球获得CEP证书的四家企业之一,获得日本登陆证的四家企业之一,其产能和产量均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证之外,还获得美国DMF文件。公司碘克沙醇销售规模居国内首位。

2、收购海神制药巩固龙头地位,发挥规模效应:一方面,司太立与海神制药在原材料品类上重合度很高,2017年海神制药碘帕醇原料药、碘海醇原料药及碘海醇制剂销售额分别为1.23亿、1.27亿和780万元,分别占比47.27%、48.72%和3.01%。双方合并后通过集中采购能强化对上游供应商的议价能力,降低采购成本;另一方面,造影剂原料药行业集中度高,司太立与海神制药是国内仅有的两家碘海醇规模生产商,也是全球碘海醇、碘帕醇原料药的重要供应商,合并后市场份额显著提升,巩固龙头地位,对下游制剂生产商的影响力进一步增强,提升定价权。

3、本次收购有助于双方产品互补,客户共享,司太立财务指标大幅改善:司太立产品线丰富,海内外市场覆盖范围广。海神制药更专注于碘海醇、碘帕醇原料药的生产,客户较为集中,深耕海外渠道。一方面,借助司太立丰富的产品组合为海神制药客户提供更多产品和服务;另一方面,借助海神制药海外深耕渠道优势,拓展司太立其他化学原料药产品的新增市场。2017年备考营业收入和备考归母净利润分别为9.72亿和1.35亿元,较公司2017年营业收入和归母净利润分别增长36.75%和62.82%。

4、盈利预测与投资评级:公司碘造影剂原料药品类丰富,且通过多个规范市场认证,未来有望随着行业快速增长;收购海神制药,进一步提升规模优势,提高在产业链中的话语权;公司积极向产业链上下游延伸,第一个制剂产品上市在即。暂不考虑海神制药的并表,因公司一季度汇兑损益增加,同时推进海神收购相关费用增加,我们小幅调整EPS预测值,由0.76元、0.88元和1.01元变更为0.75元、0.86元、0.97元,维持“推荐”评级。

5、风险提示:1)并购风险:目前公司与香港新大力签署了框架协议,具体的重组方案还需进一步论证和沟通协商。且海神制药涉及两家境外公司,分别在中国香港和爱尔兰,且业务涉及境外多个国家和地区,尽职调查工作量较大,存在较大不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019年6月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。
 

热点板块/行业动态

电子:百亿级集成电路设计产业园落户重庆,重点关注:长电科技(600584)、华天科技(002185)
通信:中国移动移动云降价致力于公有云,重点关注:华宇软件(300271)、广联达(002410)
家电:产业在线发布4月空调销售数据,4月空调保持良好出货,重点关注:格力电器(000651)、美的集团(000333)
新能源:新时达和京东签署《战略合作框架协议》,重点关注:新时达(002527)
医药:医药生物板块基本面整体依然稳定向好,重点关注:复星医药(600196)、丽珠集团(000513)等
零售:国务院决定较大范围下调日用消费品进口关税,重点关注:重庆百货(600729)、天虹股份(002419)等

1、电子
近日,重庆渝北区在仙桃国际大数据谷新行动计划新闻发布会上宣布,将打造百亿级集成电路设计产业园。据了解,该产业园分两期规划,一期约5万平方米,目前已落地ARM、安芯教育等企业和平台;二期约11万平方米,主要布局芯片设计企业和产业外延端咨询服务企业。

点评:1、重庆百亿级集成电路设计产业园将力争在3年内形成“80家集成电路设计+1家晶圆制造+10家封装测试+1家高端研究机构”的集成电路产业创新生态圈,年产值超过100亿元。2、集成电路是我国当前发展科技的重中之重,建议积极关注半导体封装龙头公司长电科技(600584)以及华天科技(002185)。

2、通信
日前,中国移动宣布旗下移动云全线产品降价,最大降幅超70%。其中,通用型云主机降价30%,对象存储降价70%,虚拟路由器VPC免费使用。这对于云计算的公有云是积极的促进。

点评:公有云市场作为一个规模效应的市场,只有不断降价吸引越来越多的用户才能够保证自己的市场份额不断增加,成本不断下降。以全球最大的公有云服务提供商亚马逊AWS为例,自2006年成立以来降价次数早已超过80次,在近几年最短一周时间便会降价一次。2、我国公有云市场正在提速,建议积极关注受益于公有云基础设施降价而得以加速发展的软件产品SAAS化公司华宇软件(300271)以及广联达(002410)。

3、家电
产业在线发布4月空调销售数据:行业,产量1684万台,+17%(1-4月5473万,+12%);销量1719万台,+17%(1-4月5709万,+15%);内销963万台,+23%(1-4月3086万,+23%);外销756万台,+11%(1-4月2623万,+6%)。

点评:空调销售在去年房地产销量增长的情况下,整体销售表现良好,好于市场之前的预期,空调行业仍存在较大的发展空间,建议关注行业龙头格力电器(000651)、美的集团(000333)。

4、新能源
新时达公告和京东签署《战略合作框架协议》,双方同意在智慧物流、机器人等领域建立全面的战略合作伙伴关系。

点评:新时达(002527)近年受电梯行业增速下行影响,加之公司通过并购战略转型进军机器人及工业自动化系统集成领域,前期投入较大,导致业绩较差,股价跌幅较大,但公司在工业自动化领域仍有一定的市场地位,目前处于转型调整期,同京东的合作有望为公司产品打开新的市场空间,在具体项目落实后,建议关注。

5、医药
5月17日,药监局发布《关于加强药品审评审批信息保密管理的实施细则》通告,规范和加强药品审评审批信息保密管理;5月21日,药监局发布关于征求医疗器械延续注册等部分申报资料要求修改意见通知;5月21日,2017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报发布;5月22日,药监局发布第四批通过一致性评价药品名单;5月23日,药监局、卫健委联合发布关于优化药品注册审评审批有关事宜公告;5月31日,药监局发布可豁免或简化人体生物等效性试验品种通告。

点评: 近一周多时间,医药板块出现了显著的回调;但短期调整,主要基于板块中部分个股估值偏高的消化,医药生物板块基本面整体依然稳定向好。中长线来看,判断,2018年全年将是医药行情的大年,建议加大配置力度。选股方面,建议在板块回调过程中,可以逢低买入中长线看好的优质标的。关注复星医药(600196)、丽珠集团(000513)、恩华药业(002262)、京新药业(002020)、翰宇药业(300199)等。

6、零售
国务院总理李克强5月30日主持召开国务院常务会议,确定进一步积极有效利用外资的措施,推动扩大开放促进经济升级;决定较大范围下调日用消费品进口关税,更好满足群众多样化消费需求。

点评:虽然本轮关税的下降,消费者购买意愿较强的消费品大部分都在此次下调关税的范围之内,此举将对我国的进口额增长产生积极作用,同时有利于将消费留在国内,缓解消费外流的情况。但降低日用消费品进口关税,在短期内不会对日用消费品的进口总量产生强烈的刺激,但长期内将进一步发挥“鲶鱼效应”,倒逼国内产品提质、产业升级。利好零售领域,尤其是百货行业。关注重庆百货(600729)、天虹股份(002419)、王府井(600859)。
 

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