2018-09-21 机构把脉A股四季度行情，反弹走势能否开启？

大势观点汇编

• 机构把脉A股四季度行情，配置思路坚守稳健与成长平衡

• 一线私募齐“喊底” A股投资价值逐步显现

（一）机构把脉A股四季度行情，配置思路坚守稳健与成长平衡

来源：证券日报

六机构一致认同四季度A股或迎反弹

A股经过较长时间的调整，已逐步进入磨底阶段，现在各大股指基本上处于历史最低的水平，A股整体估值回归至14.3倍，上证50指数整体估值为9.5倍，而沪深300指数市盈率只有10倍左右，A股的投资价值已经显现出来。展望2018年四季度，A股能否开启一轮反弹走势？

对此，华创证券表示，四季度的全球市场，阶段性的“稳杠杆，再平衡”可以期待。国内宏观政策边际转向，有望在去杠杆大通道中的“稳杠杆”下，使持续调整的权益市场出现一次“再平衡”。四季度A股市场存在弱反弹窗口，存在明显的加仓和反转效应。政策托底下，风险偏好提振带来估值修复。

万家基金则进一步对估值与指数运行的相关性进一步分析，其指出，目前A股市场的主要指数估值均低于上一轮调整后2638点的水平，处于历史上较低的位置，但当前企业盈利水平比上一轮股指大规模调整之前要好，虽然预期未来经济仍有下滑压力，但基本面可以支撑当前的估值，市场在当前位置上，继续大幅杀跌的可能性很小。对2018年四季度谨慎乐观，经济、政策相互对冲，降低系统性风险，市场可预期的长线资金如富时罗素指数等，将助推A股走出四季度反弹行情。

当前A股仍处于反复磨底阶段，各主要指数估值水平仍处于低位，这一观点也获得长信基金的认同，该基金还表示，伴随调整接近尾声，市场短期或难以走出反转行情，需要等待较确定的盈利拐点预期。由于外部不确定性因素正在逐渐消化、风险偏好逐渐提升等多重因素影响，四季度或存在反弹机会。

渤海证券和光大证券则分别从经济基本面出发，认为股指四季度有望出现转机。其中，渤海证券指出，进入三季度以来，经济景气度稳中趋弱，需求总体依旧承压。总体而言，外部压力待解，内部政策积极部署预调微调，预计四季度经济增速仍存下行压力，全年GDP增速能够维持在6.6%以上。策略方面，对于当前市场而言，上市公司的业绩虽将存在一定回落压力，但估值处于历史较低水平，管理层的市场维稳意愿上升且上市公司的回购增多，令A股进一步下跌的阻力明显增大。未来如能外部压力减弱或是国内政策红利释放，四季度A股市场有望带来预期恢复下的反弹行情。

光大证券则表示，三季度磨底，四季度有望出现转机。在结构性松信用、松货币、宽财政三发子弹的作用下，社融和基建数据有望在四季度出现企稳、甚至反弹，与此同时，年底的中央经济工作会议大概率会释放削减增值税税率、扩张财政赤字的信号。在择时方面，长线资金当下即可以考虑布局；对于其他资金，调整时间的长度和估值高低均不是买进加仓的理由，应见机行事。

而A股成交量的变化则引起了前海开源基金的关注，其表示，近期A股市场成交量低迷，上证指数的成交量一度跌破900亿元，仅比2016年熔断时的成交量高出几十亿元。地量见地价，市场超跌反弹的动能在逐渐地积蓄，四季度A股市场可能会迎来一波反弹行情。

“蓝筹+成长”品种获机构认可

进一步梳理机构2018年四季度A股投资策略研报发现，他们普遍看好“蓝筹+成长”品种。

万家基金表示，紧跟股市，四季度有望迎来反弹机会。投资方向上，看好“蓝筹+成长”。首先，蓝筹：偏向于选择现金流健康，核心竞争力强，负债率健康，估值便宜的板块，如银行、地产等。其次，成长：相对看好有消费刚性或科技创新类公司，尤其重点关注以下行业有基本面支撑、景气向上的细分个股：医药、军工、新能源汽车、工业互联网、高端制造、半导体等行业的重大投资机会。

华创证券研报显示，四季度配置方面，稳健与成长平衡的配置思路应当坚守，关注波动率与预期收益率之间的匹配。建议关注受益于政策对冲，估值较低的银行、钢铁等蓝筹板块；同时配置净资产收益率增长更具稳定性的计算机和核心军品等成长性较高的行业龙

头标的。在财政发力预期之下，制造业增值税结构性减税预期以及基建产业链潜在机会最大；中长期在政策转向科技立国，核心技术自主可控或将是弹性最大的领域。

渤海证券认为，在风格层面，由于主板的盈利增速将缓慢下行，而创业板的业绩在三季度较难全面恢复，所以四季度建议投资者轻风格而重个股，在盈利和估值方面寻求双重安全边际，等待市场预期的修复。行业配置方面，基于市盈率、净资产收益率匹配度考量，建议关注的行业为：建筑材料，商业贸易、房地产、轻工制造、电子、有色金属、休闲服务、家用电器、电气设备等。

光大证券建议四季度策略按照以下逻辑布局：以银行为主的25只高股息蓝筹标的作为底仓，把握大博弈、补短板下军工等科创股的政策窗口期，消费股的杀跌空间已经有限、静待长期配置机会的到来。

205只个股机构评级调升至“买入”

《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，近30日内，沪深两市共有1421只个股获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级，而有205只个股获得机构调高至“买入”评级，其中，包括当升科技、金风科技、洋河股份、顺鑫农业、国药一致、网宿科技、山西汾酒等在内的38只个股近期机构调高至“买入”评级均达到或超过2家，投资机会备受机构认可。

进一步梳理发现，上述被机构调高至“买入”评级的个股本周以来普遍实现不俗的市场表现，在这205只被机构调高至“买入”评级的个股中，有156只个股周内股价实现上涨，占比近八成。其中，攀钢钒钛（22.90%）、古井贡酒（9.34%）、全志科技（9.25%）、沪电股份（9.05%）、洋河股份（8.96%）、顾家家居（8.72%）、顺鑫农业（8.30%）、高乐股份（8.26%）和云南旅游（8.16%）等个股期间累计涨幅均超8%，尽显强势。

良好的业绩表现或成近期机构对上述个股看好的重要动力。截至目前，已有74家公司披露了三季报业绩预告，业绩预喜公司达到65家，占比87.84%。其中，全志科技、建新股份、苏宁易购、帝欧家居、新和成、上海钢联、华新水泥、沪电股份、神州信息、国瓷材料、北方华创、岭南股份等12家公司均预计2018年三季报净利润实现同比翻番。

在“机构看好+业绩增长”双重优势支撑下，本周以来部分绩优股获得大单资金的追捧，上述65只三季报业绩预喜股中，有29只个股周内实现大单资金净流入，合计吸金7.32亿元。其中，洋河股份（16105.30万元）、三花智控（6602.03万元）、全志科技（5693.37万元）、美年健康（4912.54万元）、华新水泥（4331.44万元）、金螳螂（3777.26万元）、苏泊尔（3543.97万元）、太阳纸业（3400.64万元）、杉杉股份（3369.85万元）和沪电股份（3194.44万元）等个股期间累计大单资金净流入居前，均超3000万元。

（二）一线私募齐“喊底” A股投资价值逐步显现

来源：中国证券报-中证网

在A股市场持续围绕年内低点震荡整固的背景下，近期再度出现多家一线私募齐声“喊底”的声音，这也是时隔3个月之后，他们再次集体“唱多”市场。分析人士指出，这显示他们对现阶段A股市场自身投资价值的认可。与此同时，结合当前证券私募全行业整体仓位水平已降至三年来新低、多渠道增量资金正陆续进场等因素，A股逐步转强或为时不远。

认可A股投资价值

据不完全统计，9月以来，至少有星石投资、和聚投资、重阳投资、朱雀投资、少数派投资等5家一线大型私募机构表达了对于A股市场已进入“底部区域”的看法。此外，景林资产等私募机构投资负责人，近期也曾向中国证券报记者表示A股市场已接近底部。

值得注意的是，一线私募机构纷纷“喊底”，在今年已经不是第一次。在两个多月前的6月20日前后，就曾有高毅资产等多家大型私募机构，在中国基金业协会的官微上“喊话”，表达对于A股市场的长期投资信心。

上海宽桥金融首席投资官唐弢表示，从舆论、信心等角度来说，在经过A股市场今年以来持续震荡下行、证券私募普遍业绩欠佳的一轮周期之后，多家一线私募再度“喊底”，在一定程度上可能是支持行业和市场发展的表态。另一方面，在目前的点位和估值水平下，市场整体投资价值已经持续凸显。尤其大型私募机构，在当前时点更愿意入场。此外，从平滑市场波动、保障长线资金更好进行长期投资的角度来看，股指期货等金融衍生品的进一步发展，也会更有利于市场的平稳运行和长线资金的流入。

好买基金研究总监曾令华进一步表示，近期一线大型私募齐声“喊底”，更多是基于市场价值的角度表达看好A股的观点。

“虽然当前A股投资价值凸显、主流投资者普遍看好，但并不意味着市场会立刻大幅上涨。通常市场估值越低，意味着投资者未来赚钱的概率越大。”曾令华表示。此外，如果未来能够保持目前的分红率水平，中国经济能继续保持近几年的增长速度，未来A股市场仍有望为投资者带来年均12%-15%的收益率。一线私募齐声“喊底”也同时意味着，在目前的市场点位和估值水平上，相关私募机构普遍认为，现阶段持有A股股票资产，要比持有货币资产、债券资产更划算。

市场潜在下跌风险有限

业内人士认为，近期多家一线私募机构“喊底”，也有一定现实意义。从投资者博弈层面看，大型私募机构有更强抄底意愿，更有利于市场逐步走强。

来自私募排排网的9月私募月度报告显示，截至8月末时，国内证券私募机构在A股的平均仓位水平仅为52.61%，较前一个月的仓位水平大幅下滑接近5个百分点。而8月末的私募基金仓位，则一举创出了近3年以来的最低水平。从市场博弈的角度来看，在目前私募机构A股持仓已降至历史低位的背景下，市场潜在下跌风险大大降低。而另一方面，一旦出现机构大规模进场，很容易在机构投资者中产生“羊群效应”，带动市场情绪“由冷转热”。

此外，唐弢表示，随着A股国际化不断深入、养老目标基金的推进，A股市场在资金流动方面也在逐步好转。在投资价值持续凸显、大型私募等主流机构投资者抄底意愿增强、多渠道增量资金陆续入场的背景下，未来一段时间A股表现值得期待。

热点观察

• “双节”倒计时：假日消费概念股来袭！餐饮、零售、旅游等行业迎来涨机？
  

• 银行理财入市刷屏，影响有多大？已有规模或近5000亿，中国结算给出新回应

（一）“双节”倒计时：假日消费概念股来袭！餐饮、零售、旅游等行业迎来涨机？

 来源：东方财富网

不知不觉间，中秋节、国庆节渐行渐近了，长假相关消费概念股也开始骚动。

事实上，假日来临前交投清淡，从9月21日A股的行情走势不难发现。A股三大股指高开，未能引发投资者共鸣，量能没有放大，从而出现指数高开之后，立即低走的态势，并进一步下探，随后又缓步回升。

不过，“双节”将至，带给行情有“假期”困扰的一方面，同样也有利好的一方面。从盘面上来看，假日消费概念股来袭，酒店及餐饮、服装家纺、在线旅游、新零售、食品加工制造等板块成为今日行情的亮点，截止发稿，在酒店及餐饮板块之中，华天酒店涨停，西安饮食、金陵饭店等个股纷纷跟涨；在新零售板块之中，探路者涨停，来伊份、南宁百货、新华都、国芳集团等个股表现抢眼。

消息面上，据新华社报道，中共中央、国务院发布关于完善促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力的若干意见，意见提出，构建更加成熟的消费细分市场，壮大消费新增长点。围绕居民吃穿用住行和服务消费升级方向，突破深层次体制机制障碍，适应居民分层次多样性消费需求，保证基本消费经济、实惠、安全，培育中高端消费市场，形成若干发展势头良好、带动力强的消费新增长点。

根据行情表现，以及政策面导向，小编结合各家机构的观点，从餐饮旅游、零售、纺织服装三大行业探讨投资机会。

对于餐饮及旅游板块这两大行业，爱建证券指出，暑期旺季结束，中秋节、国庆节两个假期即将到来。在目前的消费环境下，预计小长假出游数据将维持增长，但增幅较往年同期将有所收窄。当下A股市场仍维持弱市震荡格局，餐饮旅游板块由于前期涨幅较大，因此在本轮调整中承压较为明显。但是我们坚持认为旅游行业持续增长的内在逻辑未改变。当下随着大盘的调整，餐饮旅游行业经历了回调，部分优质标的估值已回到短期低位，具备良好的价格弹性，尤其推荐关注中报业绩增长稳健、符合预期的标的。

东方证券也认为，中秋、国庆长假将至，板块旺季来临，目前板块动态市盈率处于历史较低水平，叠加旅游板块历来在弱市中的抗跌属性，我们认为是较好的逢低布局时点。继续坚定看好旺季来临板块估值修复机会，特别是免税、酒店(中国国旅、锦江股份、首旅酒店)的行业性机遇，防御白马(宋城演艺、广州酒家)的相对收益/配置价值及降价利空出尽，超跌自然景区龙头(峨眉山 A、中青旅)的修复等。

此外，零售行业各子版块优质龙头受益马太效应。申万宏源指出，零售行业进入分化期，马太效应显现，强者恒强，继续看好行业内基本面扎实，经营管理能力强，过去几年持续进行业态调整、供应链管理改善及门店开设的优质龙头标的，行业将保持强者恒强的格局。

申万宏源进一步指出，百货板块，推荐估值便宜、逆周期展店、经营管理改善的个股，首推天虹股份；超市板块，长期看好高确定性成长龙头，家家悦、永辉超市；专业连锁板块，苏宁易购业绩拐点已现，营收利润改善趋势明显。

对于纺织服装板块，国信证券认为，继续坚定从业绩确定性角度推荐内生发展动力充足，所处行业前景广阔且已具备一定核心竞争优势的龙头。1)发力广阔低线市场的大众龙头：珀莱雅、南极电商；2)行业内初步建立核心竞争优势，且自身及新兴品牌处在业绩释放期的标的：歌力思、比音勒芬、森马服饰等；3)棉价催化产能逐步释放的优质纺织制造企业：百隆东方、华孚时尚等。

（二）银行理财入市刷屏，影响有多大？已有规模或近5000亿，中国结算给出新回应

来源：券商中国

欢呼银行理财可以直接开立股票账户之余，还是要保留一份冷静。

9月19日，中国证券登记结算有限责任公司发布修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》（简称“业务指南”）。从内容上看，业务指南按照资管新规的要求对资管产品开户作出全面调整，特别是允许银行理财直接开立股票账户，并明确了一层嵌套的开户要求，这对于银行理财通过委外投资股票的开户问题有了明确说法。

此消息一出，市场为之一振，认为这将吸引不少银行理财资金入市，利好股市，甚至有人评论称此举意味着新一轮牛市行情的开启。

然而，真的如此吗？要了解银行理财直接开户入市之前，首先要明确理财新规对银行理财投资股市的规定究竟是什么？银行投资股市的渠道有哪些？以及银行投资股市的意愿和能力如何？

股市的反映实则能很好解释市场的真实预期，今日两市早间窄幅震荡，上证综指午盘微跌0.12%报2727.53点，深证成指跌0.07%报8242.09点，银行板块也只是微涨。

就在刚刚，中国结算还发布公告强调，新修订业务指南不涉及商业银行理财产品投资范围的调整。新修订业务指南明确了商业银行理财产品可以作为委托人开立基金公司特定客户资产管理计划专户、证券公司定向资管计划专用账户等证券账户。此外，新修订业务指南还统一了各类资管产品开户时提交的证券账户自律管理承诺书，明确“开立的资管产品证券账户仅用于参与法律、法规及监管部门许可的投资范围，资金投向符合法律、法规及监管部门的相关规定”。各类资管产品包括商业银行理财产品投资范围由相关法律、法规及监管部门规定。

此外，截至2017年末，银行理财产品持有的权益类资产余额大约为2.8万亿，但这2.8万亿并不是全部投入二级市场股票，真正投入股票的规模只占很小一部分。据国信证券首席银行业分析师王剑估算，为股票投资做的配资业务规模大概占了权益类资产的一半以上，约1.5万亿；剩下一小半比例又以非上市股权为主，可能在1万亿左右。所以，真正投入二级市场股票的规模大约只有不足5000亿元。

理财新规这样规定银行理财入市

首先需要厘清的是，7月底银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中，对于银行理财投资股市的表述主要涉及以下几点：

1、商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场发行的信贷资产支持证券、在交易所市场发行的企业资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。

2、公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定，由国务院银行业监督管理机构另行制定。

3、私募理财产品的投资范围由合同约定，可以投资于债权类资产和权益类资产等。权益类资产是指境内上市交易的股票、未上市企业股权及其受（收）益权。

4、所投资的资产管理产品不得再投资于其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。

5、商业银行理财产品不得直接或间接投资其他由未经金融监督管理部门许可设立、不持有金融牌照的机构发行的产品或管理的资产，金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金以及国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。

上述这些规定对于银行理财入市有何所指？

首先，在银行理财直接入市方面，私募理财产品允许直接投资股票市场，但公募理财资金究竟能否直接入市并未明确，这需要银保监会另行发文予以明确。

其次，在银行理财间接入市方面，公募和私募理财产品都可通过购买公募证券投资资金入市，私募理财产品也可通过委外等方式一层嵌套入市。

简化原有的银行理财入市渠道

在此之前，银行理财资金也有投资股票市场，根据《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，银行面向高净值客户、私人银行客户发行的特定理财产品可以直接投资股市，但面向普通大众发行的理财产品不允许投资股市。

但在实际的投资操作中，由于此前证券交易所不允许理财计划开立账户进行股票交易，所以理财资金不得不通过委外、FOF等嵌套的方式进入股市。

因此，综合理财新规征求意见稿和中国结算此次发布的业务指南，对银行理财入市最大的改观在于，给面向银行高净值客户、私人银行客户的理财产品平等的机会直接开立股市账户，不再需要为了开户交易问题而进行嵌套。

北京一长期从事银行理财业务的资深人士对券商中国记者表示，按照目前理财新规征求意见稿的要求，也只有面向银行高净值客户、私人银行客户的私募理财产品才能投资股市（公募理财能否直接投资股市尚未明确，现行规定不能投股票），这在以前就可以，只不过银行过去要通过信托或证券公司设立资管计划间接入市，现在私募理财可以以独立投资人的角色直接入市。因此，业务指南对于银行理财入市影响并不大。

中泰证券分析师戴志锋也表示，业务指南明确银行委外在一层嵌套背景下允许设立股票账户，等于明确银行委外投股票是可行的。至于银行理财直接投资股票，是否需要通过成立银行资管子公司才可行，还需监管细则另行规定。

据21世纪经济报道，此次允许理财资金开立账户，解决的主要是投资交易所债券操作的便捷性问题，银行理财可以直接配置股票质押和交易所债券，对于投资二级市场股票没有实质性影响。

银行理财投资股票规模不足5000亿

据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告（2017年）》，截至2017年末，银行理财投向“权益类资产”的比重只有9.47%。按照银行理财去年底资产总规模29.54万亿元估计，则理财产品持有的权益类资产余额大约为2.8万亿元。

但这2.8万亿并不是全部投入二级市场股票，真正投入股票的规模只占很小一部分。

国信证券首席银行业分析师王剑称，银行理财投资权益类资产主要分三部分：

（1）投资二级市场股票；

（2）为股票投资做的配资业务（主要包括理财资金为员工持股、二级市场股票投资、打新股、定向增发等业务提供优先级资金。其本质是固定收益投资，高度类似非标债权资产，但由于底层基础资产是股票，因此也统计入权益类资产）；

（3）非上市股权（有些是明股实债，本质就是非标债权资产，但有的银行因为非标额度紧张而高净值及以上客户基础比较好，将其列入权益类资产）等。

除上述“权益类资产”之外，理财投向中还有一类和股票有关，就是股票质押融资（回购），即向上市公司股东提供的融资，以其持有的股票为质押。这类业务本质是对股东的债权，统计在非标债权之中。

那么按照去年底的理财数据估算，大概有多少理财资金投入二级市场股票？据王剑估算，为股票投资做的配资业务规模大概占了权益类资产的一半以上，约1.5万亿；剩下一小半比例又以非上市股权为主，可能在1万亿左右。所以，真正投入二级市场股票的规模大约只有不足5000亿元。

银行理财投资股市的意愿和能力如何？

中国结算此次对理财产品开户的相关规定，主要是遵守资管新规所规定的“资产管理产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等的地位”。至于究竟能带来多少增量理财资金入市，主要还是看银行的意愿和能力。

戴志锋分析称，银行理财短期入市意愿不强烈，资管新规后要求理财产品净值化转型，银行对波动率控制的要求变得更高。在银行理财客户目前只接受确定性收益的大背景下，理财近期进入二级市场的意愿不强。中长期看，银行大类资产配置中会提升股权比例，理财资金会有缓慢逐渐入市的过程。

除入市意愿不强烈外，更重要的是，从自身差异化定位和投研能力看，银行理财未来仍偏重债权类资产的投资。

华东地区一银行资管部人士对券商中国记者表示，尽管银行理财朝着净值化方向转型是大势所趋，但完全与其他类资管机构拼净值化管理能力，无疑面对的是一个异常激烈的市场。银行理财应如何与其他资管产品竞争？保持银行特有的竞争优势是关键。

“银行理财擅长做流动性管理和债权类资产的投资，因此，未来短期流动性管理的产品将是银行理财的重要品种，此外，以配置债权类资产的中长期理财产品也是较好的选择。”该人士说。

“不论银行理财产品如何转型，从客群偏好看，未来产品仍以稳健安全为主，我们行定的产品转型大方向还是类货基和偏固收类资产。”一大行资管部副总说。

戴志锋还表示，银行前期主要通过委外进入股市，自身对股权投资了解较少，同时银行内部的风控文化与股权投资冲突较大，短期内不会直接投资股市，还是会通过原有的委外模式。

大类资产

• 美国加息临近央行提前应对！在香港布局大动作 爆打人民币空头

• 苹果期货再度发力猛涨 谁是推高期价“背后推手”？

（一）美国加息临近央行提前应对！在香港布局大动作 爆打人民币空头

作者：孙璐璐  来源：券商中国

面对即将来临的几乎毫无悬念的美联储加息，中国央行提前出手应对了，只不过，这一次“保卫”的先是离岸人民币市场。

9月20日晚间，央行发布了一则不足百字、看似不起眼的公告。

公告表示，2018年9月20日，中国人民银行和香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据(以下简称“央行票据”)的合作备忘录》，旨在便利中国人民银行在香港发行央行票据，丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线。下一步，双方将继续合作推进相关工作。

这则公告的核心消息就是，央行将可在香港发行央票。在此之前，央行并无在离岸人民币市场发行央票的先例。这不禁让人好奇，央行为何要在香港发行央票？这个时点宣布此消息有何特殊用意？

央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏对券商中国记者表示，央行可以利用金管局的债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，在香港招标发行央票，此举有助于丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币离岸市场债券收益率曲线，推动人民币国际使用。央票作为流动性管理工具之一，今后也可以通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

按照马骏的解读，央行在香港发行央票，主要有两层意义：

1、从中长期角度看，利于完善人民币离岸市场债券收益率曲线，推动人民币国际化；

2、从影响更直接的当下看，发行央票可以回收离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。

在港发行央票的长远意义

央票也是央行货币政策工具的一种，在过去我国面临大规模资本流入、外汇占款持续高位增长时期，其作为回收市场流动性的重要工具，曾被央行大规模使用。

随着近年来我国跨境资金流动趋于平衡，外汇占款变为长期在零附近变动，基础货币投放的主要渠道相应发生变化，央票逐步退出公开市场操作，逐步被公开市场正逆回购、以及MLF等流动性操作工具所代替。

可以看出，在央票大规模使用时期，其主要作为一种回收市场流动性的工具，并帮助市场完善了短端债券收益率曲线。而此番央行将在香港发行央票，主要的作用也是如此。

香港金管局总裁陈德霖就表示，一直以来，离岸人民币市场对于优质和高流动性的人民币资产需求殷切，继财政部每年在香港发行国债后，央票可进一步满足这方面的需求，尤其是对期限较短的债务工具的需求。

“此举可以进一步完善离岸市场的收益率曲线，为金融机构开发人民币产品提供更好的基础，并为金融机构管理人民币流动性提供更多选择。央行在香港发行票据，亦有助巩固香港作为全球离岸人民币业务枢纽的地位。”陈德霖说。

此外，香港金管局方面还表示，央票发行的细节将另行公布，在香港发行央票旨在丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，支持香港离岸人民币业务发展。

此时宣布消息的特殊时点考虑

央行在香港发行央票，除了有上述意义深远的作用外，更为现实的影响是，通过发行央票可以回收离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。

而这方面的需求显得更为急迫，这也是为何央行选择此时宣布该消息的特殊考虑。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就表示，央行此举有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

“短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了‘加息’效应。”周浩称，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

交通银行首席经济学家连平表示，这一新工具也将在离岸人民币利率引导上发挥重要作用。“在一些阶段，离岸和在岸人民币利率的利差较大，会带来两个市场的套利空间，现在央行多了一种流动性调节工具，可以引导利率到合理价格，缩小利差，防止大量资金套利行为”。

市场普遍预期，下周美联储将再次宣布加息，这将加大人民币贬值的压力。因此，央行赶在美联储加息之前宣布此消息，给市场发出一定的“加息”预期，维稳汇率的意图明显。

“中国将在下周末开始迎来‘十一’假期，在此期间将无法通过人民币中间价向市场传达政策意图，因此在这个时点上给市场一个较为明确的预期，其政策意图也表现得相当明显。”周浩称。

央行政策意图透明度提高

实际上，仅从维稳离岸人民币汇率的角度看，即便央行不在香港发央票，也可以轻而易举地调节离岸人民币流动性，“打爆”人民币空头。

“CNH通常比CNY更能反映市场对人民币汇率的预期，但央行对离岸市场的把控力度也很强。在过去，大家通常会观察中资大行在港分支机构在离岸市场的一些操作(如远期购汇、外汇掉期等)，来揣测其背后的货币当局的政策意图。”一香港外汇交易员对券商中国记者表示，但如果央行在香港发行央票，相当于直接面向离岸市场的参与者，公开传达自身的政策立场，实则是增加了政策透明度，加强了与市场的沟通，利于稳定市场预期。

周浩也表示，使用央票对市场流动性进行调节，市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来对央行的政策意图进行判断，这可以增加政策的透明度，央行可通过更加系统性的方式，向离岸人民币市场传导自身的货币政策立场。

市场已对美联储加息有所反应，汇率贬值再承压

美联储议息结果将在9月27日凌晨公布，市场普遍预期，此次加息几乎板上钉钉。

在美联储加息“靴子”尚未落地之前，中国这边已有所反应。

汇丰银行自20日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率，而早在汇丰银行调高定期存款利率之前，已有多家香港中小银行上调了港元活期存款利率至0.25%。香港3个月期Hibor近日也升至2%以上的水平，直逼前期6月底高点。

内地方面，尽管过去一周，央行通过逆回购、MLF操作大规模投放流动性，但市场资金利率仍在上行，银行间质押式回购各期限加权平均利率全都有较大幅度上行，达到近一个月来的高点。

另外，国家外汇局20日公布的8月银行结售汇数据也显示，反映企业和个人汇率预期的银行代客结售汇逆差规模大幅飙升，达到633亿元人民币，创一年来最大规模，而7月逆差规模只有29亿元。这说明，在人民币贬值压力下，市场主体推迟结汇、加大购汇。

面对人民币贬值压力的再度袭来，市场也在猜测央行会有所应对。中信证券首席固定收益分析师明明称，央行大概率会跟随美联储加息而小幅“加息”，与此同时，定向降准的对冲也显得更为重要。预计10月底前后可能再次实施定向降准。

国家外汇局相关负责人则强调，未来，外部不确定性因素仍然较多，但随着我国产业转型升级和对外开放稳步深入推进，经济运行将继续保持在合理区间，人民币汇率双向波动弹性不断增强，跨境资本流动宏观审慎管理措施将继续发挥逆周期调节作用，我国能够有效应对潜在外部冲击，保障外汇市场平稳运行。

（二）苹果期货再度发力猛涨 谁是推高期价“背后推手”？

来源：期货日报

近两个交易日，苹果期货再度发力猛涨，引起业内人士的广泛关注。周三，苹果期货主力1901合约大涨逾5%，创上市以来新高，盘中最高一度涨至12396元/吨，苹果期货1810合约更是触及涨停板，周四，苹果期货延续周三涨势。

业内人士认为，市场对优果率的担忧以及对仓单成本的高预期是本轮苹果期货价格上涨的原因。

苹果期价上涨的背后推手

“苹果期价上涨有两方面原因，一方面是市场对优果率的担忧加重，早中熟苹果上市价高质差增加了市场对于晚熟红富士苹果优果率的担忧。有机构调研报告显示，陕西、山东部分地区红富士苹果优果率偏低使得市场的担忧情绪加重。另一方面是仓单成本的争议，之前有市场调研信息显示，苹果期货1810合约的仓单成本在10000—12000元/吨，而随着交割时间的临近，又出现了苹果期货1810合约的仓单成本可能在13000元/吨左右的市场预期。两方面因素的叠加，引发了空头减仓和多头加仓的情况，苹果期货1810合约周三触及涨停板。”方正中期期货农产品研究员侯芝芳对期货日报记者表示。

陕西果业服务中心总经理薛小果同样告诉记者，目前苹果大部分还没下树，近几日天气下雨，苹果上色较难，组织仓单出现困难，陕西部分交割库报的10月仓单价格在13000元/吨左右。此外，前期早熟苹果价格攀升，使得果农期望值增加，再叠加减产效应，果农认为晚熟富士价格可能会再创新高。

薛小果进一步解释称，冻害之后一方面是产量降低，另一方面是减产使得部分产区果农疏于对果园的管理，减少了投入，果园不能及时得到施肥和护理等，最终导致今年苹果个头普遍不及往年大，也就是苹果商品率有所降低，优果率大概是往年的60%。

现货市场方面，据薛小果介绍，早熟富士在我国总体苹果产量中占比不足5%，在往年中秋、国庆双节之前都处于供不应求的状态，使得价格比较坚挺。

目前，陕西延安地区早熟富士主流价格70#果起步价在4.2—4.6元/斤，最高有超过5元/斤的，去年同期同规格价格在3.5—3.8元/斤，价格同比上涨20%左右，果农对于今年苹果减产价格上涨的期望也进一步增加。

销区方面，中秋、国庆双节前夕在广东江南市场、广东下桥市场，早熟富士市场的批发价格80#果基本都在5.5元/斤左右，由于供应较少，销售比较顺利，节前也将坚挺。

谨慎追高行情仍有反复可能

对于后市，侯芝芳认为，目前市场普遍预期优果率或低于往年，这对苹果期价有支撑作用，苹果期价大概率将呈现振荡上行走势。但随着价格的走高，需求的影响将逐渐显现，苹果并非必需品，价格走高势必会抑制其需求，进而引发期价的回落，对于苹果后期维持先扬后抑的判断。

灵宝市鹤立果蔬产业有限责任公司负责人刘鹤立告诉记者，10月1日—20日是苹果集中上市的时间，苹果也一般会在10月20日之前入库，如果届时不入库，可能会影响苹果的质量。他认为，10月20日之前苹果价格高，再加上果农惜售，买的人比较少，10月20日之后苹果价格可能会下降。

中粮期货研究中心提醒投资者，追高需谨慎，行情仍有反复的可能。

“阶段新果还未上市，由于前期早熟嘎啦销售情况良好，使得后期红将军品种开秤价较高，进而出现消费不足、市场反应冷淡的情况，目前红将军价格回落。这种情况在晚熟红富士上极有可能出现，但并不是完全复制。”中粮期货研究中心认为，红将军出现这种情况主要有两方面原因：一方面，目前处于夏末秋初，水果供应仍处丰富阶段，部分地区瓜类水果仍占较大比重，这使得红将军价格过高，消费不足；另一方面，红将军总产较小，不易储存，销售时间较短，若消费出现减少由于储存压力也会使得价格下降。

“这给了晚熟红富士一定的启事。”中粮期货研究中心表示，若在新果上市前价格大幅走高，那么消费量的萎缩将会成为新一轮的炒作热点，故在传统消费旺季(12月—来年3月)来临之前，不易过分乐观，上涨行情当中仍有较大反复行情。

不过，中粮期货研究中心也认为，消费旺季后将迎年度高点。“根据苹果价格的季节性可以看出，消费旺季来临一般会是本年度的高点。一方面由于中国人购买习惯，另一方面由于进入冬季以后，北方水果匮乏，苹果将成为水果的主要消费品种，这种行情在今年也一样会出现。与往年不同的是，今年是受灾严重的一年，供应减少、优果率下降叠加消费旺季将会让今年的苹果行情达到年度高点，苹果价格的涨势将至少延续到明年3月。”

由于苹果产业链整体较短，资金博弈是最大的风险。中粮期货研究中心提醒投资者，应将控制风险放在第一位，严格控制仓位。

环球视野

• 平安证券宏观专题；全球经济阻力会来自新兴市场危机吗？
  

• 最新数据显示：美楼市稍显疲软，购房者持币待购

（一）平安证券宏观专题；全球经济阻力会来自新兴市场危机吗？

作者：陈骁、魏伟  来源：平安证券研究所

【平安观点】

2018年以来，部分新兴市场出现局部金融动荡，市场对此非常关注，甚至有声音表示此轮新兴市场危机类似于1998年。对此，我们以1998年亚洲金融危机为参照，探讨了本轮新兴市场危机的可能影响，并揭示全球经济可能面临的两大风险。

1、强美元引新兴市场动荡，市场担忧98年危机再现。

当前全球经济呈现三方面特征：1）美国经济一枝独秀，全球经济重现分化。年初以来，美国经济一枝独秀，印度经济表现较好，其他经济体均面临增长乏力困境，全球经济复苏开始趋缓。2）美联储加息实现常态化，全球货政年内再趋分化。在美国经济一枝独秀背景下，美联储加息常态化。除英央行试探性加息外，欧、日央行仍维持货币宽松。3）新兴经济体汇率接连贬值，外资流出恐引发持续动荡。年初以来，美元指数与美股表现强劲，非美货币整体走弱，全球资本有向美国等发达经济体回流的趋势。部分外资依赖度较强的新兴市场出现剧烈金融动荡，爆发局部金融危机。

 

2、1998年危机回顾：亚洲金融危机蔓延全球。

内外因叠加引爆东盟，金融危机迅速席卷亚洲。1997-98年亚洲金融危机最先起源于泰国，高杠杆、资产泡沫化、依赖外资与放松的资本管制是其率先爆发金融危机并受到极大影响的根源。泰国的金融危机迅速波及东南亚，甚至影响到韩国与日本，整个亚洲几乎都被笼罩在金融危机的阴云之下。

亚洲金融风暴蔓延全球，美欧发达经济体均受波及。亚洲金融危机的爆发不仅导致发达经济体出口需求显著下滑，也导致发达经济体对亚洲投资蒙受极大损失。在经常项目与资本项目的双重冲击下，发达经济体受到亚洲金融危机的明显冲击。拉美与亚洲同为新兴经济体，都具有产业结构单一、严重依赖外资、资本管制较松的特点，也受到了经济金融危机的波及。

 

3、本轮新兴经济体危机展望：整体冲击或逊于1998年。

土耳其拉美引爆新兴市场危机，南非印度印尼俄罗斯迅速受波及。从经常项目余额、对外负债率、政府效率、通胀水平整体衡量新兴经济体的脆弱度水平较单一指标更全面。根据彭博经济研究的排名结果，可以发现在本轮新兴经济体危机中处于漩涡中心的土耳其、阿根廷以及受波及显著的南非、巴西、印尼、印度、俄罗斯等经济体均比较脆弱；而中国、韩国、泰国等则相对坚挺。考虑到中国与东盟较1998年有更强的抗风险能力与机制，预计1997-1998年亚洲金融危机难以在20年后的亚洲重现。

中国东盟抵抗力较强，本轮危机或逊于98年。无论是货物贸易渠道，还是直接投资渠道，本轮新兴经济体危机均难以有效扩散至发达经济体，与20年前的亚洲金融危机迅速蔓延全球不同，本轮危机对全球的影响无论是范围上还是力度上大概率均不及1997-1998年的亚洲金融危机。

 

4、全球经济复苏仍临贸易争端、地缘博弈两大阻力。

尽管本轮新兴市场危机难以对全球经济造成类似1997-98年亚洲金融危机那样规模的冲击，但是贸易争端的升级蔓延与中东局势的持续紧张将是制约全球经济复苏的两大阻力。若这两大阻力产生共振，全球经济将面临严重的滞胀困境。届时全球经济复苏或将提前终结，甚至可能步入衰退。

 

全文链接：

https://pasri.pa18.com/er/r/NTk4OGJpZ2RhdGEuYWRtaW4=

（二）最新数据显示：美楼市稍显疲软，购房者持币待购

来源：第一财经

炎炎夏日已至尾声，美国的学校进入开学季。一般来讲，一年里房屋销售的高峰季节也进入收尾状态。本周，美国公布一系列房地产数据。今天出炉的房屋销售数据显示，美国楼市虽然总体良好，但稍显疲软。

购房者持币待购

全美地产经纪商协会(NAR)9月20日公布8月成屋销量与上月持平，折合年率为534万套，低于市场预估的537万套，但是停止了连续四个月的下滑。房屋库存在8月同比上升2.7%，达到192万套，是三年多来的首次增加。

美国成屋销售占整个房屋交易的90%。此销售数据反映的是8月交割的成屋。房屋从签订销售合同到最后交割通常有一到两个月的延迟。

按照地区划分，美国8月整体开工数上升，新建住宅建设量上升的地区主要集中在中西部，南部和西部，东北部新英格兰地区则持平。8月成屋销售情况基本持平，东北地区出现上升，而南部和西部出现下降。

全美地产经纪商协会(NAR)公布的8月成屋销售中间价同比上升4.6%至264,800美元。房价上升，房贷利率上升都使得买房的成本升高。

“购房者正在持币待购，寻找更好的购买机会” 全美地产经纪商协会(NAR)经济学劳伦斯尹（Lawrence Yun）公开表示。

与此同时，根据美联储公布的数据，美国家庭总资产在第二季度上升21.9万亿美元，达到106.9万亿美元，环比上升2.1%。报告显示美国股市上升，以及房价上涨是拉动家庭总资产的主要动力。标普500指数在第二季度上升2.9%。

房建依然火热

买房者持观望状态，但建房者依然信心十足。美国统计局9月19日公布的数据显示，美国8月新建住房开工为128.2万户，高于预期的 123.8万户，创近三个月新高。环比上升9.2%，创2018年1月来新高。而美国8月颁发的营建许可，则意外下降为122.9万户，低于预期 的131万户，环比下降5.7%，而此前预期为上升0.5%。

与2017年同期相比，今年前八个月的新屋开工率高出6.9%，显示强劲的就业市场支持美国楼市持续良好发展。

美国8月整体开工数上升，但是上升主要集中在房价相对低廉的多户住宅部分。多户住宅增加29.3%至40.6万户，而占据房屋市场主体的独栋房屋开工数，只有小幅上涨1.9%至87.6万户。多住宅房屋因为住房面积小以及附带土地价值低，总价一般低于独栋房屋。

8月营建许可的大幅减少，会造成未来开工数以及住房供应量进一步下降。单户型住宅建筑许可下降6.1%，为七年来最大降幅，多户型许可下降4.9%，为连续第五次下降。

与新屋开工数据相对应，住宅建筑商协会（NAHB）9月18日公布的9月建筑商信心指数为67，维持不变。住宅建筑商协会的首席执行官杰瑞 哈瓦德（Jerry Howard）表示，该指数与前期持平显示出市场恢复活跃的迹象， 不过劳动力成本上升和房价可负担性下降，将会对住宅建设业的日益增长形成负面影响。建筑商信心指数基于对建筑商的问卷调查，反应建筑商对未来房市的看法。指数超过50表明建筑商认为未来房市会继续扩张。

9月潜力股

东诚药业：完成核医药领域布局，行业竞争格局良好

福田汽车：中国规模最大的商用车企业，建立全球化研发布局

网宿科技：CDN行业龙头，受益于政府“提速降费”加快

中国联通：5G牌照下发或早于预期，联通将是主要受益者

金地集团：龙头房企优势明显，板块估值处于历史低位

星网锐捷：领先的企业级通信设备供应商，中报业绩符合预期

北新建材：行业集中度仍有提升空间，在建产能陆续投产

万科A：地产龙头，股价跌近半但业绩确定增长，低估值高分红

天地科技：受益于煤炭行业复苏回暖，业绩实现高速增长

上汽集团：扣非净利润增幅10%，低估值高分红品种

大类资产表现

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